艾力斯(688578)公司点评报告：收入环比创新高，Q2管理费用率下降

核心观点

艾力斯2025年半年报显示，公司业绩表现强劲，Q2单季度收入创历史新高，主要得益于伏美替尼在一线NSCLC领域的强大竞争力。政府补贴对利润增长起到显著推动作用。公司毛利率保持高位，费用率整体稳定，但销售费用率有所提升。Q2归母净利率和扣非净利率略有下降，主要原因是政府补贴占比增加。

关键数据

• 2025年上半年：营业收入23.7亿元（+50.6%），归母净利润10.5亿元（+60.2%），扣非归母净利润9.1亿元（+39.9%）。
• 2025年Q2：营业收入12.8亿元（+53.0%），归母净利润6.4亿元（+83.0%），扣非归母净利润5.1亿元（+47.3%）。
• 政府补贴：2025年上半年收到1.6亿元政府补贴，Q1补贴较少。
• 费用率：2025年Q2期间费用率48.3%，同比提升近1个百分点，主要由于销售费用率提升1.7个百分点，管理费用率下降3.2个百分点。
• 盈利能力：2025年Q2毛利率稳定在96%以上，归母净利率50.2%，扣非净利率39.9%（同比降低1.5个百分点）。

公司基本情况

• 营销团队：截至2025年上半年，营销团队超过1400人，覆盖面进一步拓宽。
• 研发进展：伏美替尼适应症拓展稳步推进，NDA获得CDE优先审评，海外III期试验已完成入组，预计2025年H2完成首例患者入组。引进产品戈来雷塞国内获批上市。

研究结论

公司深耕肺癌市场，商业化成绩显著。伏美替尼仍有20外插与辅助治疗等适应症拓展空间，首次覆盖给予“买入”评级。预计2025-2027年收入分别为46.4/56.6/68.3亿元，同比增长30.4%/22.0%/20.6%；归母净利润分别为19.1/22.0/26.6亿元，同比增长33.5%/15.5%/20.8%，对应PE为27/23/19倍。

风险提示

• 产品销售不及预期；
• 新药临床进度不及预期；
• 新药临床数据不及预期。