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2025/07/17星期四 宏观金融类 1 据此计算，单日净投放4446亿元。策略：基本面看，二季度经济数据在关税扰动下维持韧性，6月经济数据整体略超预期，出口受关税缓和后外需回暖、抢出口及抢转口效应提振延续增长，此前6月PMI供需两端回升也指向6月经济数据不弱，但往后看，抢出口效应可能边际弱化。资金情况而言，月中可能面临税期走款、政府债发行和同业存单到期量增多扰动，央行公布超额买断式逆回购，显示资金呵护态度对债市构成利好，总体预计后续资金面有望延续偏松基调。往后看，在内需弱修复和资金有望延续松背景下预计利率大方向依然向下，近期股市行情较好对债市有所压制，节奏上关注股债跷跷板的影响，逢低介入为主。贵金属沪金涨0.36%，报779.28元/克，沪银涨0.02%，报9162.00元/千克；COMEX金跌0.15%，报3354.20美元/盎司，COMEX银涨0.02%，报38.13美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.46%，美元指数报98.32；市场展望：昨夜美联储主席鲍威尔面临“去职风波”，联储货币政策独立性再度受到较为严重的冲击，而这对金银价格形成有力支撑。昨夜晚间23点，美国哥伦比亚广播公司、纽约时报等媒体称特朗普向多位众议院共和党人询问是否应当解雇美联储主席鲍威尔，且已起草了解雇鲍威尔的信函草稿，金银价格短线上升。但随后，特朗普表示没有计划解雇联储主席，会考虑美国白宫国家经济委员会主任哈塞特担任美联储相关职位，他只对“低利率人士”担任美联储主席感兴趣。但特朗普同时提到，他与共和党讨论了解雇联储主席的可能性，除非在联储装修过程中存在欺诈问题，否则不会解雇鲍威尔，但联邦政府的改造工程确实可能涉及欺诈行为，特朗普认为鲍威尔在装修中花的钱超出了预期。相比于当前的通胀和就业数据，美联储独立性受挫是后续贵金属市场交易的主线，宽松货币政策预期将驱动金银价格进一步走强，而白银将相较于黄金而言更收益于这一预期，策略上建议关注白银的做多机会，沪金主力合约参考运行区间759-809元/克，沪银主力合约参考运行区间9020-10000元/千克。 2 有色金属类LME库存增加，美元指数冲高回落，铜价震荡下滑，昨日伦铜收跌0.21%至9637美元/吨，沪铜主力合约收至77950元/吨。产业层面，昨日LME库存增加10525至121000吨，其中香港仓库增加5975吨，注销仓单比例降至10.2%，Cash/3M贴水64.5美元/吨。国内方面，昨日上期所铜仓单微增至5.0万吨，上海地区现货升水期货95元/吨，仓单未大量流出持货商报价相对坚挺，下游消费情绪一般。广东地区库存小幅减少，现货升水期货60元/吨，可流通货源减少基差报价坚挺。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损200元/吨左右，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差扩大至780元/吨，废铜替代优势仍偏低。价格层面，特朗普宣布对铜征收50%关税，并将于8月1日生效，尽管关税细节未公布，但若关税严格执行，美铜与伦铜、沪铜价差预计还将扩大，伦铜、沪铜将相对承压。产业上看铜原料紧张格局维持，不过边际影响弱化，美国铜关税落地后美国以外供应预期增加，叠加当前处于淡季，预计铜价维持 震荡偏弱 走势， 同时留意 关税细节 公布造 成价格波 动加大 。今日沪 铜主力 运行区间 参考：77200-78600元/吨；伦铜3M运行区间参考：9500-9720美元/吨。国内黑色系商品走势偏强，美元指数冲高回落，铝价下探回升，昨日伦铝收跌0.29%至2575美元/吨，沪铝主力合约收至20425元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量62.8万手，环比减少0.8万手，期货仓单减少0.1至6.9万吨。根据SMM统计，国内三地铝锭库存录得33.6万吨，环比减少0.65万吨，佛山、无锡两地铝棒库存小幅下滑，昨日铝棒加工费盘整，现货交投较为一般。现货方面，昨日华东现货升水期货90元/吨，环比上调40元/吨，市场情绪有所企稳，下游采购意愿提升。外盘方面，昨日LME铝库存42.4万吨，环比增加0.7万吨，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅贴水。展望后市，国内商品氛围延续偏暖，对情绪面有一定支撑，海外贸易局势存在不确定性。产业上看铝锭库存维持低位，但铝棒加工费低位运行预计导致铝水比例下降，铝锭供给量有望增多，叠加下游处于淡季和铝材出口减少，铝锭仍有累库压力，短期铝价或偏震荡。今日国内主力合约运行区间参考：20200-20550元/吨；伦铝3M运周三沪锌指数收跌0.21%至22023元/吨，单边交易总持仓23.16万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期跌12.5至2699美元/吨，总持仓19.44万手。SMM0#锌锭均价22050元/吨，上海基差30元/吨，天津基差-20元/吨，广东基差-45元/吨，沪粤价差75元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.22万吨，内盘上海地区基差30元/吨，连续合约-连一合约价差15元/吨。LME锌锭库存录得11.86万吨，LME锌锭注销仓单录得2.66万吨。外盘cash-3S合约基差-9.95美元/吨，3-15价差-34.28美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.137，锌锭进口盈亏为-1259.78元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至9.31万吨。总体来看：当前国内锌矿供应仍然宽松，锌精矿TC维持上行态势。6月锌锭供应增量明显，国内精炼锌月产量环比增3.6万吨至58.5万吨，后续锌锭放量预期仍然较高，国内社库、厂库、 铜铝行区间参考：2540-2600美元/吨。锌 3 4在途库存均有显著抬升，沪锌月差持续性下行，中长期锌价维持偏空看待。短期来看，联储官员表态受特朗普政府影响较大，联储鸽派氛围渐浓，货币宽松预期抬高，白银价格偏强运行。另外，虽然光伏产业占锌锭消费占比相对有限，但近期产业政策推高市场多头情绪，多晶硅等反内卷品种表现相对强势。短期商品整体氛围较强，锌价预计呈现震荡走势。铅周三沪铅指数收跌0.20%至16911元/吨，单边交易总持仓9.66万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期跌2.5至1986美元/吨，总持仓14.21万手。SMM1#铅锭均价16750元/吨，再生精铅均价16750元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10250元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.81万吨，内盘原生基差-145元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得27.11万吨，LME铅锭注销仓单录得4.76万吨。外盘cash-3S合约基差-31.9美元/吨，3-15价差-63.1美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.192，铅锭进口盈亏为-463.26元/吨。据钢联数据，国内社会库存微增至6.00万吨。总体来看：原生开工率小幅下滑，再生开工率低位抬升，铅锭供应维持相对宽松，社会库存与企业成品库存均有累库。铅蓄电池价格止跌企稳，旺季将至，下游蓄企采买小幅转好，综合来看铅锭供需小幅过剩，预计国内铅价偏弱运行。镍周三镍价回落调整。消息面上，浙江中能一车间发生火情，该公司纯镍月产能约400吨，目前火势已经扑灭，对纯镍供应实际影响有限。从镍当前基本面来看，目前主要矛盾仍集中于火法条线：不锈钢需求疲软，社库去库缓慢，钢厂在原料采购上对镍铁维持压价心态，导致镍铁生产利润空间被持续压缩，目前最新成交价已经跌至900元/镍，对应生产利润率已经处于历史极低水平，因此矛盾继续向上游传导至矿端，带动近期矿价走弱。后市来看，7月总体镍铁小幅减产后过剩压力稍有减轻，但不锈钢下游需求依旧疲软，铁厂利润难有回升，镍铁价格预计跟随矿价继续下跌。对于镍价而言，短期价格影响变量仍在于镍价与镍铁价差，当前镍价相较镍铁估值已经回升至偏高水平，具备一定试空性价比，建议逢高沽 空 。 今 日 沪 镍 主 力 合 约 价 格 运 行 区 间 参 考115000-128000元/吨 ， 伦 镍3M合 约 运 行 区 间 参考14500-16000美元/吨。锡周二锡价偏弱震荡。供给方面，缅甸锡矿复产持续推进，但实际出矿仍需时日，冶炼厂原料短缺现象仍旧存在，当前云南江西两省合计开工率为54.07%，维持在较低水平；需求方面，终端需求表现低迷，光伏焊料、电子企业订单萎缩，家电企业排产也明显下滑，下游对锡原料补库谨慎，价格下跌时，下游逢低补库，价格上涨后，成交迅速转淡。库存方面，本周锡锭社会库存小幅下降，截至2025年7月11日全国主要市场锡锭社会库存9644吨，较上周五减少110吨。综上，锡供应处于偏低水平，但需求端表现同样疲软，短期供需整体平衡，但由于缅甸复产预期有所加强，预计短期锡价震荡偏弱运行,国内锡价运行区间参考250000-280000元/吨，LME锡价运行区间参考31000-35000美元/吨震荡运行。 碳酸锂五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报64,332元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价63,000-66,000元，工业级碳酸锂报价62,500-64,400元。LC2509合约收盘价66,420元，较前日收盘价-0.36%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为+250元。超跌品种连续反弹，空头相对乏力。碳酸锂基本面实质利好有限，Mysteel调研7月供需环比均增加，累库幅度扩大。上游套保企业生产意愿高，供过于求格局短期难以缓解。近期建议关注消息扰动、需求预期修正及海外矿企财报披露，同时留意商品市场整体氛围变化。今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间64,800-67,600元/吨。氧化铝2025年7月16日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌1.56%至3094元/吨，单边交易总持仓42.2万手，较前一交易日增加0.8万手。现货方面，广西和贵州地区分别上涨20元/吨和10元/吨。基差方面，山东现货价格报3130元/吨，升水08合约9元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持368美元/吨，进口盈亏报-105元/吨，进口窗口关闭。期货库存方面，周三期货仓单报2.55万吨，较前一交易日保持不变。矿端，几内亚CIF价格维持73美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。策略方面，矿价中期存转强预期，商品整体做多氛围亢奋叠加氧化铝较低的仓单注册量，驱动期价短期偏强，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝价格仍将以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70-80美元/吨的区间，对应山东地区冶炼成本为2700-2950元/吨，对应山西地区冶炼成本为3000-3300元/吨，建议结合整体商品市场情绪，逢高择机布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：2850-3300元/吨，需关注几内亚政策变动风险、氧化铝厂意外减产风险、仓单注册不足风险。不锈钢周三下午15：00不锈钢主力合约收12670元/吨，当日-0.20%(-25)，单边持仓19.47万手，较上一交易日-5886手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12650元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12750元/吨，较前日持平；佛山基差-220(+25)，无锡基差-120(+25)；佛山宏旺201报8400元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报905元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报8850元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平。期货库存录得110872吨，较前日-119。据钢联数据，社会库存增加至116.75万吨，环比增加0.93%，其中300系库存69.48万吨，环比增加3.12%。当前市场正值传统消费淡季，下游需求整体表现疲软。受持续高温天气影响，多家下游企业已启动高温假期安排，导致实际采购需求进一步萎缩。市场交投气氛显著降温，供需双方观望态度明显增强，实际成交活跃度下降，多数贸易商仅维持少量刚性需求订单。预计不锈钢维持震荡运行。铸造铝合金截至周三下午3点，AD2511合约微涨0.15%至19820元/吨，加权合约持仓微增至1.0万手，成交量0.2万手，量能维持偏低，AL2511合约与AD