资产配置日报：高位困境

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]资产配置日报：高位困境[Table_Title2]国内市场表现复盘与思考:跟随股市波动；商品市场的“反内卷”叙事渐进尾声，板块间出现分化。率上行0.4bp、0.7bp至1.66%、1.87%，10年、30年国债期货主力合约下跌0.05%、0.05%。否会超预期走弱，展开博弈。跌超1%，今日小幅反弹0.4%。改等政策的具体规模，市场对于后续政策转为观望。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2银隔夜利率开于1.55-1.58%，逆回购落地后，迅速降至1.49-1.52%；中性资金环境仅延续至午后，尾盘非银隔夜利率重新攀升至1.58-1.60%；7天资金利率则持稳于1.52-1.56%区间。全天加权，R001、R007分 别 为1.51%、1.53%，虽较前一日均价下行6bp、6bp，但与6月税期1.40%+的隔夜利率相比，资金体感不算特别乐观。不过，税期周可能是7月资金压力最大的时段，税期之后资金面可能会重回舒适状态。同时存单开始降价，或是银行间市场资金压力缓解的信号。观察存单发行定价情况，据各机构17日发行计划，1个月、3个月大型国股行存单发行利率由1.53-1.55%、1.53-1.58%降至1.50-1.53%、1.53%，1年期价格由1.63%降至1.60%。现券交易极其纠结。昨日的债市大涨或将利多情绪快速兑现，今日长债收益率转为小幅上行。结合税期前的央行投放操作来看，监管对于资金平稳的诉求整体较强，一旦流动性出现异常收紧趋势，往往会伴随呵护加码（如14日的买断式回购超额投放、16日的逆回购加量操作等），这也意味着债市大幅上行的风险不大，博弈“每调买机”的胜率可能不低。不过，当前波段交易盈利空间可能仅在3-5bp左右，考虑到长债新老利差已不算太厚，活跃券或是更优的工具。与此同时，7月起起伏伏过后，国债10Y-1Y的期限利差停留在30bp左右水平，曲线依然偏平，对于下半月的债市机会，倘若组合目标久期存在限制，子弹策略或是更好的应对方式。权益行情震荡上涨。万得全A上涨0.06%，全天成交额1.46万亿元，较昨日（7月16日）缩量1733亿元。市场连续三日高位震荡，同时成交额放量受阻，意味着资金观望情绪渐浓。在指数阶段性高位的环境下，市场对上涨逻辑的要求较高。而从昨日公布的经济数据来看，上半年经济增长好于预期，增量政策出台可能推迟。这意味着，未来几周更可能推动指数上涨的宏观事件，或是8月初中美谈判结果。而这一节点距离当前尚有时日，资金可能更偏向于挖掘结构上的预期差。资金尝试在科技板块内部切换方向。6月以来，海外算力链走强，业绩增长预期推动PCB、光模块持续上涨。时至今日，算力板块出现明显分歧，部分龙头品种显著回调。在前期主线的上涨动能面临考验时，部分资金尝试切换方向。例如，资金参与机器人板块的动力明显提升，Wind机器人指数上涨1.19%，与机器人材料相关的化纤品种同样走强。半导体同样是资金尝试的方向，但尚未形成合力。市场在博弈半导体行情反弹的同时，担忧英伟达H20芯片解禁对自主可控逻辑产生扰动。除了科技品种之外，消费同样是资金尝试的方向。Wind白酒指数上涨1.15%，其成分股涨幅差距较大，龙头品种上涨相对不明显。SW影视院线指数上涨1.58%，资金或在博弈院线暑期档营收增长。Wind三胎、乳业指数分别上涨1.64%和1.51%，指数阶段性低位&增量政策预期推动相关品种上涨。此外，创新药同样受到资金关注，Wind创新药指数上涨1.54%，业绩预增逻辑推动相关品种走强。港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌0.29%和0.24%。互联网品种显著高开，市场交易H20芯片解禁有利于互联网大厂扩大AI领域资本开支。不过，行情随后显著回落，资金追涨意愿相对不强。南向资金净流入16亿元（港元，下同），主要在尾盘流入，彼时港股行情已明显调整，意味着资金更倾向于博弈反弹。从活跃个股来看，美团净流入8.57亿元，同时行情下跌1.66%，资金尝试博弈外卖竞争后的反弹行情。建设银行净流入7.59亿元，港股红利仍然受到资金青睐。整体来看，市场在指数高位尝试寻找结构性方向，科技&消费低位品种受到资金关注，包括机器人、半导体、白酒、乳业等。当前指数状态相对纠结，若短期内没有逻辑相对较强的叙事出现，可能面临一定的调整压力。不过，市场做多思维仍然牢固，适当的调整可能有助于催化资金的参与情绪。从这一角度来看，我们无需过度担忧指数的潜在跌幅，指数高位时尽量配置安全边际相对较高的品种，并在适当调整后考虑参与相对活跃的题材行情。风险提示货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3联系人：黄思源联系人：洪青青邮箱：huangsy1@hx168.com.cn邮箱：hongqq@hx168.com.cn 分析师：谢瑞鸿邮箱：xierh@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020005 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。