资产配置月报：一月配置视点：预付款项高增=困境反转？

资产配置月报 一月配置视点：预付款项高增=困境反转？ 2025年01月06日 预付款项高增=困境反转？1.预付款项是企业在资产负债表中的一项资产，通常归类为流动资产，它代表企业在未来收到商品或服务之前，已经提前支付给供应商或其他外部方的款项。预付款上行可能因为预期市场需求的增加，需要更多预付款以保证供应链稳定， 也可能来自于企业议价能力下降，供应商要求更高比例的预付款。 2.预付款项环比增速（prepay_qoq）在亏损企业中表现相对更好，较高的prepay_qoq或能通过预期改善的维度带来股价的修复，但从业绩改善的维度单一指标有效性相对有限。造成预收款项增长的原因的多样性或是单一指标有效性较低的原因，想要利用预收款项变化发掘反转机会还需其他指标辅助判断。大类资产量化观点 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理祝子涵执业证书：S0100123030018 1.权益：景气度延续弱势，市场向下突破下注意风险。景气度12月底进一步下行，主要为工业景气度下行，银行景气度小幅波动整体平稳，非银景气度月中抬升后持平。信用偏弱当下仍较弱，对未来景气度驱动有限；从结构来看，居民中长贷预计上行，政府债券净融资大幅增长。10月之后市场整体区间震荡，但分歧度逐步收敛，价格振幅缩小后选择向下突破。 邮箱：zhuzihan@mszq.com相关研究 1.量化周报：短期反弹可能较弱-2025/01/052.基本面选股组合月报：研报覆盖度分域选股 2.利率：1月10Y国债利率或下行10BP至1.58%。经济增长因子继续回落，通货膨胀因子保持回落，债务杠杆因子回升，短期利率因子保持回落，整体资金 的需求较弱无论是实体还是虚拟。综合来看1月10Y国债利率有望继续下行。 12月平均实现4%以上超额收益-2025/01/033.量化大势研判：一月大势研判：预期弱化， 3.黄金：信用风险下，实际利率的类gamma资产。从胜率因素来看，核心驱动仍是财政因子。从赔率因素来看，黄金当下是实际利率的类gamma资产，随着利率波动率的增加趋势性机会也将更强。4.地产：需求侧量价同步改善。房地产行业压力指数0.569，行业整体压力基本持平。土地成交下行导致供给侧压力略升；而商品房销售市场量价维度均出现 明显好转，推动需求侧压力下行。 更需关注实际成长-2025/01/034.量化分析报告：十二月社融预测：30863亿元-2024/12/31 5.量化周报：静待市场选择方向-2024/12/29 5.海外：机构外资延续流出，资金动向仍为关键。12月印度股权市场机构外资延续流出流出，NIFTY50指数下跌2.02%。当前外资的高频监测为判断印度 股市短期走势的核心指标，目前机构外资仍处流出状态，但趋势边际减弱。 二元风格量化观点1.大势研判综合观点：预期弱化，更需关注实际成长。实际增速资产优势差继续回升，预期增速资产优势差保持扩张但幅度减弱，净资产收益率优势差边际继续下行，高股息类资产当下的拥挤度回落但仍处于较高水平。主流资产中Δg和 Δgf都保持扩张下，实际成长和预期成长都具有相对优势，其中实际成长更优。 2.价值成长：成长行情布局阶段。大盘价值成长动量策略进入调整，当下两者无明显优势差；美债利率趋势已经拐头，未来环境长期利好成长风格；成长与价 值因子都不算拥挤，个股离散度角度成长仍在低位。 3.大小市值：小盘拥挤度延续上升趋势。机构关注度继续偏大盘；从市值因子拥挤度来看，小盘风格拥挤度继续上升，已偏离中性位置；从季节效应来看，1 月份大小盘统计上无明显季节效应。 行业配置量化观点1.胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：电力设备及新能源、有色金属、计算机、交通运输、农林牧渔、轻工制造。2024年以来绝对收益16.45%， 相较于中信一级行业等权基准超额收益5.38%。 2.出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐电力设备及新能源。风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失 效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 目录 1预付款项高增=困境反转？3 2大类资产量化观点7 2.1权益：景气度延续弱势，市场向下突破下注意风险8 2.2利率：1月10Y国债利率或下行10BP至1.58%12 2.3黄金：信用风险下，实际利率的类gamma资产15 2.4地产：需求侧量价同步改善17 2.5海外：机构外资延续流出，资金动向仍为关键20 3二元风格量化观点24 3.1风格综合观点：预期弱化，更需关注实际成长24 3.2价值成长：成长行情布局阶段26 3.3大小市值：小盘拥挤度延续上升趋势27 4行业配置量化观点29 4.1行业推荐：胜率与赔率29 4.2行业推荐：出清反转策略31 5风险提示34 插图目录35 表格目录36 1预付款项高增=困境反转？ 预付款项是企业在资产负债表中的一项资产，通常归类为流动资产，它代表企业在未来收到商品或服务之前，已经提前支付给供应商或其他外部方的款项。预付款增速上行可能因为企业正在扩展生产规模或预期市场需求增加，需要提前支付更多预付款以确保供应链稳定。但有可能来自于企业议价能力下降，供应商要求更高比例的预付款。 全样本来看，预付款项环比增速（prepay_qoq）单因子表现较为一般。月度IC为0.2%，分组检验发现prepay_qoq更高的股票组平均收益也更高，但是并非完全单调。 图1：全样本prepay_qoq分组检验 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：全样本prepay_qoq分组检验 资料来源：wind，民生证券研究院 预付款项环比增速因子在亏损企业中的表现相对更好。月度IC为0.5%，相较于全样本里的表现有着明显的提升。分组检验来看，虽然分五组检验下依旧不单调，但TOP组的收益会显著高于其他组。这是否意味着预付款项环比增速因子有寻求业绩反转投资机会的能力呢？ 图3：亏损企业prepay_qoq分组检验 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：亏损企业prepay_qoq分组检验 资料来源：wind，民生证券研究院 从未来2年业绩变化的角度，高prepay_qoq组的业绩改善幅度相对更高，但是差异并不明显。eps增速变化来看，高prepay_qoq组的改善相对更高，但是与平均水平的差异并不大，且增速未能转负为正；从营业收入增速水平来看，高prepay_qoq组短期内营业收入增速较快，但是从相较初始状态增速边际变化的维度看增速上行幅度并不及其他分组。 图5：亏损企业未来2年eps变化图6：亏损企业未来2年营业收入变化 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 胜率维度来看，高prepay_qoq组短期扭亏为盈的比例略高于其他分组。高prepay_qoq在未来3个季度内扭亏为盈的比例会较其他分组更高，但是拉长时间来看扭亏为盈比例会低于均值水平。行业分布来看，目前高prepay_qoq的股票行业集中在制造、TMT板块。与全A行业分布相比，高prepay_qoq的股票在基础化工、电力设备及新能源、计算机、电力及公用事业、交通运输等行业上更为集中。 33.5% 49.7% % 46.6 % 47.3 9% 42. 9% 42. .7% 41 .6% 40 33.6% group4 50.6% % 47.0 % 49.2 6% 43. 0% 45. .3% 42 .5% 41 group3 52.7% % 47.9 % 48.3 7% 43. 3% 44. .2% 40 .3% 39 31.6% group2 53.2% % 46.6 % 47.0 3% 44. 9% 43. .5% 39 .6% 37 30.8% group1 52.6% % 45.8 % 46.6 4% 43. 1% 45. .0% 40 .0% 39 31.4% group0 51.6% % 46.7 % 47.6 5% 43. 2% 44. .8% 40 .6% 39 32.2% all next8q next7q next6q next5q next4q next3q next2q next1q 图7：亏损企业未来扭亏为盈的比例 资料来源：wind，民生证券研究院 图8：prepay_qoq大于0.5的股票行业分布与全A对比 资料来源：wind，民生证券研究院 综上所述，统计结果显示较高的prepay_qoq或能通过预期改善的维度带来股价的修复，但从业绩改善的维度单一指标的有效性相对有限。造成预收款项增长的原因是多方面的，既可能来自于市场需求预期的改善，也可能来自于议价能力的下降，导致反转机会判断的准确性下降，这或是单一指标有效性较低的原因，想要利用预收款项变化发掘反转机会还需其他指标辅助判断。 prepay_qoq排名 代码 股票名 prepay_qoq （倍数） 中信一级行业 区间收益处于亏损状态 表1：2024年3季报发布后收益为正且高prepay_qoq的个股 3688515.SH裕太微-U53.54电子13.7%√ 2300930.SZ屹通新材58.89钢铁27.6% 6002575.SZ群兴玩具26.32轻工制造38.7%√ 8002086.SZ东方海洋24.72农林牧渔12.9%√ 15605398.SH新炬网络14.92计算机21.5% 13603589.SH口子窖16.03食品饮料1.2% 17601816.SH京沪高铁13.15交通运输13.4% 21300853.SZ申昊科技10.18电力设备及新能源42.5%√ 26600822.SH上海物贸9.11商贸零售4.3% 23002198.SZ嘉应制药9.87医药19.4%√ 29300815.SZ玉禾田8.64电力及公用事业2.6% 32300192.SZ科德教育8.27消费者服务0.3% 39301360.SZ荣旗科技6.85机械0.7% 34000576.SZ甘化科工8.03国防军工3.0%√ 42003038.SZ鑫铂股份6.45有色金属2.1%√ 48600059.SH古越龙山5.31食品饮料2.9% 56601702.SH华峰铝业4.72有色金属12.2% 53603350.SH安乃达4.88汽车14.6% 57300019.SZ硅宝科技4.72基础化工1.8% 60600688.SH上海石化4.54石油石化2.4% 64300680.SZ隆盛科技4.00汽车5.9% 63002593.SZ日上集团4.04机械57.5%√ 66301027.SZ华蓝集团3.84建筑40.4%√ 67001338.SZ永顺泰3.71农林牧渔6.7% 69603041.SH美思德3.68基础化工0.9% 68300493.SZ润欣科技3.69电子84.3% 72000679.SZ大连友谊3.65商贸零售65.2%√ 74688597.SH煜邦电力3.56电力设备及新能源6.7% 75002560.SZ通达股份3.50电力设备及新能源6.6% 863688256.SH寒武纪-U0.55电子45.1%√ 资料来源：Wind，民生证券研究院，注：区间收益为2024.11.1-2024.12.31的收益；统计时剔除了ST股票 2大类资产量化观点 2025年1月大类资产量化观点如下： 大类资产 观点 权益 核心：景气度延续弱势，市场向下突破下注意风险-景气度12月底进一步下行，主要为工业景气度下行，银行景气度小幅波动整体平稳，非银景气度月中抬升后持平；-信用偏弱当下仍较弱，对未来景气度驱动有限；从结构来看，居民中长贷预计上行，政府债券净融资大幅增长； -10月之后市场整体区间震荡，但分歧度逐步收敛，价格振幅缩小后选择向下突破。 利率 核心：1月10Y国债利率或下行10BP至1.58% -2023年以来样本外有17个月方向判断正确，胜率为71%； -经济增长因子继续回落，通货膨胀因