医药生物行业1月月报：2025年重点把握产业趋势+困境反转，1月叠加关注年报高增或出清

12月行情回溯：延续震荡调整，出清更加彻底。2024年12月医药生物行业下跌-5.56%，同期沪深300收益率上涨0.47%，医药板块跑输沪深300约6.03%，位列31个子行业第25位。本月中药、医疗器械、医药商业、医疗服务、生物制品、化学制药分别下跌3.20%、4.44%、5.07%、5.35%、7.00%和7.14%。本月医药板块先扬后抑，月初板块跟随市场震荡上行，叠加行业内部催化频繁，包括创新药底部小票的边际变化、财政部发布政府采购相关通知利好国产替代、美国生物安全法案考虑新的妥协方案等，板块表现较强。随后第十批集采开标，本次厂家众多，竞争更为激烈，价格降幅较大，引发市场担忧，医药板块逐渐走弱。回顾全年，2024年初，医疗反腐持续推进，药品价格治理等医改政策进一步出台，行业整体承压，Q3报表端尤为明显。在2024年尾声，宏观政策出现显著回暖，同时医保局态度发生明显转变，积极推进医保基金预付工作、大力赋能商业保险、持续鼓励创新药进入医保等措施，与过往的“政策工具包”形成明显对比。2024年医药行业的出清更为彻底，我们积极看好2025年医药板块机会。 1月布局思路：2025年重点把握产业趋势+困境反转，1月叠加关注年报高增或出清机会。1）从政策利好的方向，产业发展的趋势维度：①创新代表未来，政策全链条支持创新药发展，全球化及商业化是重要因子：艾力斯、贝达药业、亚盛医药、三生制药、中国生物制药、百济神州、和誉。②集采保障基础用药，制造优势的原料药制剂一体化企业的产业升级：健友股份、仙琚制药。③基药目录催化，内需驱动的中药优质个股：东阿阿胶、佐力药业、方盛制药。④GLP-1产业发展方兴未艾，需求持续扩容，专利陆续到期带来产业链机会：诺泰生物、圣诺生物。2）从行业周期及企业经营的困境反转维度：①考虑行业竞争出清、投融资等需求端回暖、以及新业务增量，制药产业链有望困境反转：CRO/CDMO，药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份； 原料药，天宇股份、国邦医药、同和药业、司太立。②专项债、政府补贴等政策推动下设备招投标的复苏：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜。③上游及低耗的触底回升，诺唯赞、美好医疗；关注诊断产业链集采出清的结构性机会。3）从宏观共振的顺周期回暖维度：①消费医疗；②消费属性疫苗、生长激素等。4）此外，随着1月进入年报预告密集披露阶段，建议关注高增长，或者24年有望出清25年迎来反转的标的。 1月重点推荐：华润三九，同仁堂，药明合联，艾力斯，联邦制药，贝达药业，亚盛医药，圣湘生物，诺泰生物、奥翔药业。 中泰医药重点推荐12月平均涨幅-2.84%，跑赢医药行业2.72%，其中药明康德+9.77%、东阿阿胶+8.27%、亚盛医药-B+5.33%，表现亮眼。 行业热点聚焦：1）《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》发布；（2）第十批国家药品集采开标；（3）全国医疗保障工作会议召开；（4）《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》发布。 市场动态：2024年12月医药生物行业下跌-5.56%，同期沪深300收益率上涨0.47%，医药板块跑输沪深300约6.03%，位列31个子行业第25位。本月中药、医疗器械、医药商业、医疗服务、生物制品、化学制药分别下跌3.20%、4.44%、5.07%、5.35%、7.00%和7.14%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.3倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为19.1倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为17.2%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值25.9倍PE，低于历史平均水平（35.3倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为28.0%。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 1月行业投资观点 2025年重点把握产业趋势+困境反转，1月叠加关注年报高增或出清 12月行情回溯：延续震荡调整，出清更加彻底。2024年12月医药生物行业下跌-5.56%，同期沪深300收益率上涨0.47%，医药板块跑输沪深300约6.03%，位列31个子行业第25位。本月中药、医疗器械、医药商业、医疗服务、生物制品、化学制药分别下跌3.20%、4.44%、5.07%、5.35%、7.00%和7.14%。本月医药板块先扬后抑，月初板块跟随市场震荡上行，叠加行业内部催化频繁，包括创新药底部小票的边际变化、财政部发布政府采购相关通知利好国产替代、美国生物安全法案考虑新的妥协方案等，板块表现较强。随后第十批集采开标，本次厂家众多，竞争更为激烈，价格降幅较大，引发市场担忧，医药板块逐渐走弱。回顾全年，2024年初，医疗反腐持续推进，药品价格治理等医改政策进一步出台，行业整体承压，Q3报表端尤为明显。在2024年尾声，宏观政策出现显著回暖，同时医保局态度发生明显转变，积极推进医保基金预付工作、大力赋能商业保险、持续鼓励创新药进入医保等措施，与过往的“政策工具包”形成明显对比。2024年医药行业的出清更为彻底，我们积极看好2025年医药板块机会。 1月布局思路：2025年重点把握产业趋势+困境反转，1月叠加关注年报高增或出清机会。1）从政策利好的方向，产业发展的趋势维度：①创新代表未来，政策全链条支持创新药发展，全球化及商业化是重要因子：艾力斯、贝达药业、亚盛医药、三生制药、中国生物制药、百济神州、和誉。②集采保障基础用药，制造优势的原料药制剂一体化企业的产业升级：健友股份、仙琚制药。③基药目录催化，内需驱动的中药优质个股：东阿阿胶、佐力药业、方盛制药。④GLP-1产业发展方兴未艾，需求持续扩容，专利陆续到期带来产业链机会：诺泰生物、圣诺生物。2）从行业周期及企业经营的困境反转维度：①考虑行业竞争出清、投融资等需求端回暖、以及新业务增量，制药产业链有望困境反转：CRO/CDMO，药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份；原料药，天宇股份、国邦医药、同和药业、司太立。②专项债、政府补贴等政策推动下设备招投标的复苏：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜。③上游及低耗的触底回升，诺唯赞、美好医疗；关注诊断产业链集采出清的结构性机会。3）从宏观共振的顺周期回暖维度：①消费医疗；②消费属性疫苗、生长激素等。4）此外，随着1月进入年报预告密集披露阶段，建议关注高增长，或者24年有望出清25年迎来反转的标的。 中泰医药重点推荐组合 1月重点推荐：华润三九，同仁堂，药明合联，艾力斯，联邦制药，贝达药业，亚盛医药，圣湘生物，诺泰生物、奥翔药业 图表1：中泰医药1月推荐组合 中泰医药重点推荐12月平均涨幅-2.84%，跑赢医药行业2.72%，其中药明康德+9.77%、东阿阿胶+8.27%、亚盛医药-B+5.33%，表现亮眼。 图表2：重点推荐组合12月表现 （2）第十批国家药品集采开标 =pc （4）《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》发布 12月板块回顾与分析 板块收益 对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-14.3%，同期沪深300绝对收益率14.7%，医药板块跑输沪深300约29.0%。 图表3：医药板块vs沪深300相对收益率 2024年12月医药生物行业下跌-5.56%，同期沪深300收益率上涨0.47%，医药板块跑输沪深300约6.03%，位列31个子行业第25位。 本月中药、医疗器械、医药商业、医疗服务、生物制品、化学制药分别下跌3.20%、4.44%、5.07%、5.35%、7.00%和7.14%。 图表4：各行业月涨跌幅比较（单位：%） 图表5：医药子行业月涨跌幅比较 板块估值 以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.3倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为19.1倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为17.2%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值25.9倍PE，低于历史平均水平（35.3倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为28.0%。 图表6：医药板块整体估值溢价（2024盈利预测市盈率） 图表7：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今） 图表8：医药子板块估值对比（平均市盈率统计为2010年至今） 个股表现 本月涨幅榜：康为世纪、科兴制药、开开实业、益方生物、爱朋医疗。 本月跌幅榜：普利制药、博迅生物、海昇药业、数字人、鹿得医疗。 图表9：本月涨幅前15位公司（扣除ST股） 图表10：本月跌幅前15位公司（扣除ST股）