主要能源机构7月平衡表

姓名：肖彧Z0016296 CONTENTS 01 EIA EIA在7月报告中进一步全面强化了今明年每个季度供应过剩的程度（其中今年82万桶/日→106万桶/日，明年55万桶/日→113万桶/日）。供应端，EIA上调今明两年所有季度预测，需求端变化不大。根据EIA最新报告，今年Q4和明年Q1、Q2是供应过剩程度最严重的3个季度，过剩程度分别为107、176、107万桶/日。 布伦特原油隐含波动率Brent价格及库存变化预测EIA现在预计2025年布伦特原油价格平均69美元/桶（66），2026年进一步跌至58美元/桶（59）1）EIA称上调今年均价预测主要由于冲突带来更多的地缘政治风险溢价，不过库存持续增加仍将对油价产生持续的下行压力。2）EIA现在预计今年下半年布伦特原油均价66美元/桶（61），尽管EIA继续预测库存增加将导致油价从目前水平下跌。3）EIA认为下半年油价上涨的潜力反应了霍尔木兹海峡对全球石油供应的重要性。冲突期间油价隐含波动率在6月17日达到68%，这是2022年俄乌冲突以来的最高水平。隐含波动率在宣布停火后迅速降至35%。4）EIA预计库存大幅增长，并给油价带来下行压力。其中今年上半年累库120万桶/日，下半年和明年分别累库90和110万桶/日。5）EIA认为不确定性主要在伊以、俄乌局势的不确定性，美国关税谈判的不确定性，OPEC+对产量目标的遵守情况。 资料来源：EIA 资料来源：EIAOECD原油消费预估404244464821-121-722-122-723-123-724-124-725-125-726-126-7四年区间OECD需求预估值非OECD原油消费预估4853586321-121-722-122-723-123-724-124-725-125-7四年区间非OECD需求预估值EIA预计今年全球液体燃料消费增加80万桶/日（79），明年增速106万桶/日（106）。非OECD亚洲仍是全球需求增长的主要驱动。其中大部分增长集中在亚洲，印度今明两年需求分别增长18万桶/日（18）和29万桶/日（28）；中国今明两年需求分别增加19万桶/日（19）和23万桶/日（23）。具体地，EIA预估今年总消费为10354万桶/日（10353），明年总消费将增至10459万桶/日（10459）。 26-126-7 资料来源：EIAOECD供应天数预测85909510010511021-121-7EIA预计OPEC+产量计划增加以及非OPEC+供应增长将推动全球产量强劲增长。EIA预计非OPEC+将引领今年全球产量增长，约增加130万桶/日（113），明年非OPEC+增速将放缓至54万桶/日（23）。EIA预计今年美国原油产量为1337万桶/日（1341），同比增加16万桶/日（21）；明年产量增至1337万桶/日（1337），同比增加0.17万桶/日（-4）。EIA预计今年OPEC原油产量增加38万桶/日（32），明年产量增加11万桶/日（48）。EIA预计今年全球供应量为10460万桶/日（10434），同比增加180万桶/日（155）；明年产量增至10572万桶/日（10514），同比增加112万桶/日（79）。EIA预计OECD商业原油库存供应天数在供增需软的叠加情形下增加，预计仅上半年平均供应天数为61天，下半年增至62天，明年年底达到66天，远高于2018-2024年的范围（不包括2020-2021年新冠疫情大流行导致的高库存低需求下的异常高数值）。 全球总供应预测22-122-723-123-724-124-725-125-726-1四年区间全球原油总供应预估值 26-7 EIA预测美国原油产量及完井数1.5 EIA主要观点以及注解4——美国原油产量及馏分油消费资料来源：EIAEIA预计到明年年底美国原油产量将从今年4月的1350万桶/日降至1330万桶/日，产量下降反应了其WTI油价明年年底跌至53美元/桶的预期。美国致密油生产商已经放缓了今年的钻井和完井活动，今年上半年是2021年以来完工量最少的一年。去年单井产量增加使得尽管完井数偏低但美国原油产量仍在增长。今年单井产量增长情况喜忧参半，主要产区的新完井产量增速缓慢或者甚至下降。EIA评估认为单井生产率增速放缓无法抵消钻井活动放缓带来的钻机和完井数量下降。生产商必须在下半年完成超过5400座油井才能与去年全年数量匹配。EIA预计今年下半年美国馏分油消费同比下降3万桶/日，而年初的报告中EIA预计增加8万桶/日。在年初的报告中EIA预计今年上半年美国馏分油消费同比增长19万桶/日，而实际上下降1万桶/日。这主要由于今年经济增长低于EIA年初预期。从历史上看，经济增长与馏分油消费正相关，今年消费下降主要由于工业活动放缓以及经济不确定性加剧。EIA在年初预计美国Q1、Q2经济增长1.7%和1.8%，然而最新数据及标普预测显示为-0.5%和1.1%。EIA在7月报调降了经济增长预测，并预测今年馏分油消费同比下降。与此同时EIA预测明年馏分油消费增加3万桶/日。最新的ISM制造业PMI数据显示5月连续第三个月出现收缩，并且同比下降1.3%，是今年以来首次同比下降。 EIA预测美国RGDP%和馏分油消费量 1021031041051061072025Q12025Q22025年2月2025年3月-10122025Q12025Q22025年2月2025年3月1.6EIA平衡表变化资料来源：EIAEIA全面上调了所有季度的供应预估，同时需求预估几乎不变，这使得平衡表进一步全面加剧过剩。美国产量预期总体处于下调周期中，这折射出油价下跌预期对页岩油生产商的影响。从平衡角度看，除了传统旺季的Q3，之后三个季度的供应过剩程度都在100万桶/日上方，过剩程度显著超过了之前预测。 1.7原油总库存资料来源：EIA110012001300140021-121-722-1-5051月2月3月 02 OPEC OPEC7月报预计今年全球原油需求10513万桶/日（10513），同比增长129万桶/日（129）分项上，非OECD整体需求增速增至116万桶/日（113），OECD则降至14万桶/日（16） OPEC7月报预计明年全球原油需求10642万桶/日（10642），同比增长128万桶/日（128）分项上，中国、印度、亚洲其他国家和地区构成了2026年主要的需求增长点，与2025年类似。 OPEC7月报预计今年非OPEC+原油供应5401万桶/日（5401），同比增长81万桶/日（81）今年非OPEC+原油增长主要来源于美国、巴西、加拿大和阿根廷 OPEC7月报预计明年非OPEC原油供应5474万桶/日（5474），同比增长73万桶/日（73）明年非OPEC+原油增长主要来源于美国、巴西、加拿大和阿根廷 OPEC6月产量环比增加12.9万桶/日豁免三国减产8.3万桶/日，减产九国增产21.2万桶/日。增产最多的国家为沙特，其935.6万桶/日的产量略低于配额的936.7万桶/日OPEC盟友5月产量环比增加12.9万桶/日哈萨克斯坦产量增加6.4万桶/日，184.7万桶/日的产量仍然远高于其136.8万桶/日的生产配额（包含150万桶/日的产量配额和13.2万桶/日的补偿性减产份额）哈萨克斯坦能源部此前表示无法干涉外资公司减产。OPEC+6月产量共计4155.9万桶/日，环比增加34.9万桶/日。 4月5月生产配额911919补偿性减产00实际生产912921产量缺口-1-2生产配额40124049补偿性减产120140实际生产39793932产量缺口-87-23生产配额24212443补偿性减产815实际生产24182424产量缺口-54生产配额90349200补偿性减产150实际生产90039183产量缺口1617生产配额29383015补偿性减产510实际生产29462970产量缺口-1335生产配额14731486补偿性减产63116实际生产18241783产量缺口-414-413生产配额761768补偿性减产512实际生产759761产量缺口-3-5生产配额90049083补偿性减产685实际生产89818984产量缺口1714生产配额3055430963补偿性减产222378实际生产3082230958产量缺口-490-373阿曼俄罗斯注1：产量缺口=生产配额-补偿性减产-实际生产，产量缺口为负数意味着超产单位：千桶/日阿尔及利亚伊拉克科威特沙特阿拉伯阿联酋哈萨克斯坦总计2.6 OPEC+减产8国执行情况资料来源：OPEC、东吴期货研究所 实际上，除了哈萨克斯坦可持续性大量超产外，其他7个国家在6月份都很好地执行了计划。综合考虑8国最新的增产计划以及4月16日公布的8国补偿性减产协议，除哈萨克斯坦外，剩余7国产量大致吻合理论值，其中阿联酋和俄罗斯产量与理论产量的距离最大，但也仅有2.9万桶/日和2.5万桶/日。剩余国家中，沙特产量与理论产量相差1.1万桶/日，其他国家差距均小于1万桶/日。因此，抛开哈萨克斯坦而言，我们认为OPEC+8国总体上很好地执行了计划，任何一个国家都不存在产量提升不足或者增产存在困难的情况。如果算上哈萨克斯坦，则OPEC+8国仍然超产严重。 资料来源：OPEC OPEC7月报预计今年全球需求增加130万桶/日（130），非OPEC+及OPEC+NGLs供应增加90万桶/日（90），为了达到年内供需平衡需要OPEC+原油供应增加40万桶/日（40）。OPEC7月报预计明年全球需求增加130万桶/日（130），非OPEC+及OPEC+NGLs供应增加90万桶/日（90），为了达到年内供需平衡需要OPEC+原油供应增加40万桶/日（40）。OPEC7月报维持全球经济增速预测不变，其中今年2.9%，明年3.1%。随着6月炼厂检修季结束开工增加，美湾及西北欧炼厂利润有所下降。6月油价上涨也对炼油利润带来影响，主要由汽油和残渣燃油驱动。新加坡中间馏分油由于地缘扰动表现强劲，令东南亚利润略有改善。注：以上非斜体字部分均为OPEC原创观点数据，仅作忠实转录，供市场参考。 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。期市有风险，投资需谨慎！请联系东吴期货研究所，期待为您服务！400-680-3993http://yjs.dwfutures.com