港股早晨快讯

頁1/11收市價變動%年初至今%24,5901.6022.588,8771.6521.77127.43-0.23-10.895,4312.8021.563,505-0.424.579960.390.7477.661.8820.017,6972.7613.8139,6780.55-0.7944,023-0.983.486,244-0.406.1620,6780.187.0824,060-0.4220.857,766-0.545.221,7837.2278.8417.381.050.17收市價變動%年初至今%302.70-0.232.0266.52-0.69-6.823,324.55-0.5726.949,6460.2810.01收市價變動%年初至今%98.620.55-9.09148.880.79-5.291.1601-0.5412.081.3384-0.326.987.18450.172.157.01040.162.686.73970.092.56收市價變動%年初至今%1.9022.90-56.241.562-0.23-7.674.855-0.21-13.224.4811.08-1.79收市價變動%較香港%66.003.680.1232.334.970.5532.044.030.61116.978.091.1293.308.654.3923.967.351.7261.82-1.10-0.6124,0280.5719.782025年7月16日星期三 藍思科技(6613)➢基本面：公司為智能終端全產業鏈一站式精密製造解決方案提供商，業務涵蓋從蓋板玻璃及金屬中框等原材料及功能結構件生產，到顯示模組、指紋模組(FPM)、攝像頭模組(CCM)、無綫充電模組等功能模組貼合，再到智能終端的整機組裝。以2024年收入計，於全球消費電子精密結構件及模組綜合解決方案行業中排名領先，在全球智能汽車交互系統綜合解決方案行業中排名領先，市佔率分別為13.0%及20.9%。公司FY22-FY24收入及核心淨利潤複合增長22.2%/30.3%，經營利潤率維持於5-7%。根據研究機構Counterpoint的最新報告，iPhone於2Q25在中國的銷量按年增長8%，為2Q23年以來首次實現銷量增長，料有助公司2Q25部件及組裝業務利潤率改善。公司智慧座艙、智慧駕駛、熱管理等高附加值產品持續出貨，以及新產品智慧懸架進入量產兼逐步放量，公司在單車獲得的價值量亦有望進一步提升，預期可抵禦供應鏈價格壓力。➢催化劑：i)在美國解除EDA禁令和美越貿易協定於同日達成的背景下，有利後續訂單交付外，料亦可舒緩市場對上游供應鏈單價、毛利率壓力的憂慮；ii)隨著公司完成H股上市後，其A+H上市架構，在上市之後度過價格穩定期(一般為30日)，即可快速納入港股通，預期最快8月初可獲納入；➢估值：市場預期公司FY24-FY27E收入及淨利潤年複合增 長22.0%/30.0%，其A股現 價 對 應FY25E/26E22.5x/17.7x預測市盈率(P/E)，而H股較A股折讓超過25%，我們認為其於行業的龍頭地位，有助其折讓收窄。技術走勢：股價周一(14日)跌至近上市價現初步支持，周二(15日)於成交增加下連續第二日回升，若能於成交配合下突破上市首日高位，續利好股價反彈。藍思科技(6613)15分鐘圖(5日)資料來源：彭博、信達國際研究部個股推介 買入買入價：18.30元(股價：19.44元，上升空間：19.1%)目標價：21.80元支持位：16.40元 頁2/11 361度(1361)➢2Q25流水表現穩定：於2Q24仍處較高基數下，公司2Q25流水表現穩定，期內，361度主品牌/線上/兒童線下流水分別按年+10%/+20%/+10%，增速環比則略放慢(1Q25：+10-15%/+35-40%/+10-15% Yoy)。公司近年持續深化電商管道建設，電商平台大部分銷售線上專供品，少部分協助線下管道清理部分舊庫存，我們認為線上專供尖品，將有效帶動電商流水維持較好增長。公司2Q25線下零售折扣及庫存水平維持穩定，零售折扣為29%，環比1Q25持平，終端庫銷比續約為4.5-5x，連帶率2.5x (反映顧客平均單次消費的產品件數)，與1Q25基本一致，各項經營指標穩健。公司FY24庫存周轉天數按年增加14日至107日，導致經營活動現金流按年大幅減少49%，我們認為主要受公司增加原材料備貨(金額按年大幅增加1.7x)、暖冬影響冬裝銷售及2025年春節較早，導致2024年底製成品庫存金額按年增加52%。隨著年初氣溫驟降，相信有利公司庫存回落。管理層於業績會上表示，為加強現金管理，由2024年開始於批發商礎商縮短應收賬款日數，同時預期庫存水平進一步降低，我們認為有助公司經營現金流(OCF)及自由現金流(FCF)改善，為後續增加派息奠定基石。聚焦家庭客群加快布局新店態「超品」店維持FY25E目標新增約100間：公司自2024年12月開始推出新店態——超品店，首家落戶於河北省石家莊市，1H25合共開設49家店，當中1Q25/2Q25分別開設10家/39家店，開店數目環比提速，符合公司年初時FY25E開店指引，目標新增100間「361超品」店，當中約50%預期於1H25開店。在全國範圍內已有49家超品店，單店面積超過800平米，相當於5-5.5個常規店，並涵蓋45家大裝店和4家童裝店。超品店分為男裝、女裝、兒童、鞋品區、配件區，涵蓋全年齡段、全週期、全品類、全場景的系列矩陣，滿足家庭戶外探索、專業運動、潮流穿搭一站式購物需求。店鋪SKU數量約700-800個，其中服裝/鞋履約為400-450個/350-400個，熱銷貨品/中段價位(包括當季產品)/偏低段價位(包括舊庫存)分別約佔20-30%/40-60%/20-30%。現時約55%店舖位處社區型購物中心，面向家庭客群，超品店與商場實現雙向引流。超品店作為新興管道形態，旨在建立極致性價比的運動產品自選模式，捕捉新的市場機會。維持FY24-27E收入及淨利潤複合增長預測機構投資者關注度料進一步提升：我們維持FY25E-27E收入及淨利潤預測，預期361度FY24-27E收入及淨利潤複合增長(CAGR)分別為13.1%/13.9%，按7月15日收市價計，股價年初至今累計升18.2% (表現優於安踏、特步及李寧同期+15.4%/-5.7%/-3.5%)，對應FY25E/26E 7.4x/6.8x預測市盈率，按FY25E估值計，其估值接近5年平均估值水平，但仍較港股安踏(2020)及李寧(2331)同期16.4x/13.9x估值(按信達國際研究部盈利預測)分別折讓57%/49%。公司財政狀況穩健，2024年底手持淨現金40億元人民幣(佔總市值約47%)，公司於FY24增加派息比率，正面回應機構投資者意見，對股價及估值帶來支持，同時增加機構投資者關注度。我們預期公司後續投入資金有限，我們預期公司FY25E/26E恒常派息比率可維持約45%，其6.3%/6.8%預期股息率可為股價帶來支持。現時內地消費市道復甦力度緩慢，我們預期投資者續偏好高增長可選消費，因此體育用品行業短期估值修復空間續受制，但公司聚焦低段城市，加上未來穩步開拓多樣化店型模式/布局，有助集團探索消費者對不同運動服裝細分市場需求。我們維持361度「買入」評級，目標價HK$5.40，對應FY25E/26E 8.1x/7.4x目標預測市盈率。我們認為後續股價催化劑包括: i) 8月上旬1H25業績(應收帳款天數、庫存周轉天數及現金周轉天數改善); ii) 3Q25流水(預期10月中旬)；iii)內地進一步提振消費政策/消息。361度(1361.HK)未來12個月預測市盈率(P/E)Exhibit 1:Porkproductssoldinsupermarketcounters資料來源：彭博、信達國際研究部拜訪紀要 頁3/11(收市價HK$5.01評級：維持買入) ➢中國第二季GDP增長5.2%勝預期，工業勝預期，固投零售遜預期：中國第二季經濟增長勝預期。國家統計局公布，中國第二季國內生產總值(GDP)按年增長5.2%，高於市場預期的5.1%；按季升1.1%。今第一季增長5.4%。上半年國內生產總值66.05萬億元(人民幣‧下同)，按年增長5.3%。分產業看，第一產業增加值3.12萬億元，增長3.7%；第二產業增加值23.91萬億元，增長5.3%；第三產業增加值39.03萬億元，增長5.5%。《政府工作報告》將中國今年經濟增長目標設為5%左右。上半年，全國規模以上工業增加值按年增長6.4%，高於市場預期的6.2%；6月按年增長6.8%，亦高於預期的5.6%。上半年，全國固定資產投資24.87萬億元，按年增長2.8%，低於市場預期升3.6%；扣除房地產開發投資，全國固定資產投資增長6.6%。其中，基礎設施投資升4.6%，製造業投資升7.5%，房地產開發投資跌11.2%。上半年社會消費品零售總額24.55萬億元，按年增長5%，符合市場預期。6月按年增長4.8%，遜於市場預期增5.3%。上半年，全國城鎮調查失業率平均值為5.2%，按季下降0.1個百分點。6月為5%。31個大城市城鎮調查失業率為5%。➢內地上半年發電量增0.8%：國家統計局表示，電力生產增速加快。6月規上工業發電量7963億千瓦時，按年增長1.7%，增速比5月加快1.2個百分點；日均發電265.4億千瓦時。上半年，發電量4.54萬億千瓦時，按年增長0.8%。分品種看，6月火電、風電增速放緩，水電降幅收窄，核電、太陽能發電增速加快。其中，火電按年增長1.1%，水電下降4%，核電增長10.3%，風電增長3.2%，太陽能發電增長18.3%。原油生產穩定增長，6月原油產量1820萬噸，按年增長1.4%；上半年原油產量1.08億噸，增長1.3%。天然氣生產穩定增長，6月天然氣產量212億立方米，按年增長4.6%；上半年天然氣產量1308億立方米，增長5.8%。➢中國上半年商品房銷售額跌5.5%：國家統計局公布，上半年，新建商品房銷售額4.42萬億元(人民幣‧下同)，按年跌5.5%。其中，住宅銷售額跌5.2%。上半年，新建商品房銷售面積4.59億平方米，按年下降3.5%；其中住宅銷售面積下降3.7%。上半年，全國房地產開發投資4.67萬億元，按年跌11.2%。其中，住宅投資3.58萬億元，跌10.4%。期內，房屋施工面積63.33億平方米，按年下降9.1%。其中，住宅施工面積44.12億平方米，下降9.4%。房屋新開工面積3.04億平方米，下降20%。其中，住宅新開工面積2.23億平方米，下降19.6%。6月末，商品房待售面積7.7億平方米，比5月末減少479萬平方米。其中，住宅待售面積減少443萬平方米。➢內地6月70城市房價按月跌幅擴大：內地70個大中城市房價指數按年跌幅持續縮窄，按月跌幅擴大。路透根據國家統計局公布數據測算，6月70個大中城市新建商品住宅價格指數按年跌幅續收窄至3.2%；按月跌幅則擴至0.3%，為8個月最差。經測算，6月70個大中城市中，新建住宅價格指數按月上漲的有14個，5月13個；下跌56個，5月有53個；持平的零個，5月有4個。國家統計局城市司統計師王中華解讀稱，6月70個大中城市中，各線城市商品住宅銷售價格按月下降，按年降幅整體繼續收窄。6月一線城市新建商品住宅銷售價格按月下降0.3%，降幅比上月擴大0.1個百分點。其中，上海升0.4%，北京、廣州和深圳分別下降0.3%、0.5%和0.6%。二、三線城市新建商品住宅銷售價格按月分別下降0.2%和0.3%，降幅均與上月相同。6月一線城市新建商品住宅銷售價格按年下降1.4%，降幅比上月收窄0.3個百分點。其中，上海上漲6.0%，北京、廣州和深圳分別下降4.1%、5.1%和2.5%。二、三線城市新建商品住宅銷售價格按年分別下降3.0%和4.6%，降幅分別收窄0.5個和0.3個百分點。➢中國上半年人均可支配收入增5.4%：國家統計局公布，上半年全國居民人均可支配收