藍思科技(6613)
- 基本面向：藍思科技是全球消費電子精密結構件及模組綜合解決方案行業的領先者，市佔率13.0%，智能汽車交互系統綜合解決方案行業的領先者，市佔率20.9%。FY22-FY24收入及核心淨利潤複合增長22.2%/30.3%，經營利潤率維持於5-7%。iPhone在中國的銷量增長有助公司利潤率改善。智慧座艙、智慧駕駛、熱管理等高附加值產品持續出貨，新產品智慧懸架逐步放量，單車價值量提升可抵禦供應鏈價格壓力。
- 催化劑：美國解除EDA禁令和美越貿易協定達成，有利後續訂單交付，舒緩市場對上游供應鏈單價、毛利率壓力的憂慮。預計最快8月初可納入港股通。
- 估值：A股現價對應FY25E/26E 22.5x/17.7x預測市盈率，H股較A股折讓超過25%，認為其龍頭地位有助折讓收窄。
- 技術走勢：股價連續兩日回升，若能於成交配合下突破上市首日高位，續利好股價反彈。
- 投資建議：買入，目標價21.80元，支持位16.40元。
361度(1361)
- 2Q25流水表現穩定：主品牌/線上/兒童線下流水分別按年+10%/+20%/+10%。電商平台大部分銷售線上專供品，有效帶動電商流水增長。線下零售折扣及庫存水平維持穩定。
- 庫存問題：FY24庫存周轉天數按年增加14日至107日，導致經營活動現金流按年大幅減少49%，主要受原材料備貨增加、暖冬影響冬裝銷售及2025年春節較早影響。預計隨年初氣溫驟降，有利庫存回落。公司將縮短應收賬款日數，預期庫存水平進一步降低，有助經營現金流及自由現金流改善。
- 新店態「超品」店：聚焦家庭客群，1H25合共開設49家，目標新增100間。超品店涵蓋全年齡段、全週期、全品類、全場景的系列矩陣，滿足家庭戶外探索、專業運動、潮流穿搭一站式購物需求。
- 盈利預測：維持FY25E-27E收入及淨利潤預測，預期複合增長13.1%/13.9%。
- 估值：按7月15日收市價計，股價年初至今累計升18.2%，對應FY25E/26E 7.4x/6.8x預測市盈率，估值接近5年平均估值水平，但仍較港股安踏及李寧同期估值折讓57%/49%。
- 財政狀況：2024年底手持淨現金40億元人民幣，FY24增加派息比率，正面回應機構投資者意見，預計FY25E/26E恒常派息比率可維持約45%，股息率可為股價帶來支持。
- 投資建議：維持買入，目標價HK$5.40，對應FY25E/26E 8.1x/7.4x目標預測市盈率。後續股價催化劑包括8月上旬1H25業績、3Q25流水、內地進一步提振消費政策/消息。
市場綜合預測
- 中國經濟數據：中國第二季GDP增長5.2%勝預期，工業勝預期，固投零售遜預期。上半年發電量增0.8%，商品房銷售額跌5.5%，6月70城市房價按月跌幅擴大。上半年人均可支配收入增5.4%。
- 宏觀焦點：人民銀行逆回購增至3425億元人民幣，另進行1.4萬億元人民幣買斷式逆回購。習近平提出不斷擴大高水平對外開放，反對築牆設壘。中央城市工作會議部署7方面重點任務。內地地方資產管理公司不得新增地方政府隱性債務。市監總局嚴厲打擊直播電商違規行為。中國連鎖經營協會倡規範低價補貼「內捲式」競爭。網信辦專項整治暑期未成年人網絡環境。中國新增電池正極材料制備技術為限制類技術條目。輝達H20晶片獲美國政府批准出口中國。中企傳爭相訂購輝達H20晶片。港滙再觸發弱方兌換保證，金管局買入逾148億港元。香港5月出口貨量升13.4%。美國6月CPI按年升2.7%，高於預期。貝桑指鮑威爾繼任人正式程序已啟動。美國加密貨幣議案未能通過眾議院程序投票。美國將對墨西哥番茄徵收17.09%反傾銷稅。特朗普指印尼輸美商品關稅率為19%。歐盟羅列反制美國關稅清單，涉720億歐元貨品。OPEC維持石油需求增長預測不變。蘿蔔快跑與Uber建立戰略合作夥伴關係。小鵬滙天完成2.5億美元B輪融資。吉利汽車私有化極氪訂立協議。丘鈦科技擬4.6億元人民幣售印度丘鈦51%股權。趣致集團折讓17%配股籌3.2億元。泡泡瑪特發盈喜，料上半年溢利升最少3.5倍。安踏體育第二季自家品牌零售額錄低單位數增長。思摩爾國際發盈警，料中期溢利跌逾21%。京東健康布局醫美，據報北京落地首家自營診所。中國生物製藥全購禮新醫藥。中國銀河發盈喜，料半年盈利升逾45%。五礦資源發盈喜，料中期盈利增逾15倍。
本周各地重要經濟數據事項
- 法國CPI、中國新增貸款、社會融資規模增量、廣義貨幣供應量(M2)、中國出口、中國進口、中國貿易順差、中國GDP、中國GDP(經季調按季)、中國固定資產投資、中國房地產投資、中國工業增加值、中國社會消費品零售總額、美國紐約州製造業調查指數、美國CPI、美國核心CPI、英國CPI、英國核心CPI、英國房價指數、美國MBA貸款申請指數、美國PPI、美國核心PPI、美國工業生產、美國製造業(SIC)工業生產、美國聯儲局褐皮書、香港失業率、歐元區CPI、歐元區核心CPI、英國ILO失業率、美國零售銷售、美國首次申請失業救濟金人數、美國連續申請失業救濟金人數、美國NAHB房屋市場指數、美國新屋開工、美國密西根大學消費者信心指數。
