证券研究报告、晨会聚焦

分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn欢迎关注中泰研究所订阅号晨报内容回顾1、《【中泰研究丨晨会聚焦】商社郑澄怀：连锁零售业态新方向，产业整合加速龙头发展》2025-07-132、《【中泰研究丨晨会聚焦】非银葛玉翔：2025年下半年保险行业投资策略报告——未来三年视角下寿险利差压力几何》2025-07-103、《【中泰研究丨晨会聚焦】传媒康雅雯：传媒中期策略：基本面改善，看好IP、AI赋能》2025-07-09 今日重点【策略】徐驰：“大而美”法案与美越谈判后市场或如何演绎？——信用业务周报20250714一、“大而美”法案与美越谈判对市场影响几何？“大而美”法案大幅提升美国债务上限，但美债风险有限。虽然“大而美”法案的通过意味着未来将有更多美债发行，但其高收益率特征及当前宏观环境共同作用，将使海外资本在特朗普政策不确定性缓解后，回流美国市场，从而有效对冲因举债造成的流动性抽血压力。同时，第三季度美国若能与多国达成新的贸易协议，美联储有望启动降息周期。降息带来的利率下行预期，将压低美债收益率，进一步增加债券吸引力，使得国际资本持续买入美债。因此，在中短期来看，这种国际资本的买盘和潜在的降息预期，将对冲新增举债所带来的流动性冲击，降低美债“黑天鹅”风险。虽然从中长期来看，大规模持续举债可能会削弱美国的债务效率，但眼下市场风险已明显缓释。“大而美”法案签署或利好A股科技板块和债券市场。“大而美”法案延续了特朗普第一任期的《减税与就业法案》，将大部分特朗普的减税措施永久化，将企业税率降至21%，并提供新的税收减免。与此同时，法案大幅削减医疗保健、教育、食品救助等方面的开支，大幅增加国防开支和边境安全费用。我们认为，该法案本质上是一次针对地缘动荡全面加剧与西方制造业产业“空心化”的综合应对，其延续了减税政策、推动制造业回流、强化国家安全和产业保护，因而从经济效率角度而言，该法案或可提升经济表现。也正因此，近期纳斯达克等美股整体表现强劲。对于A股而言，“大而美”法案并不会带来美债违约或大幅抛售的风险，相反，该法案的通过对A股科技板块和债券市场构成了相对利好。美越达成贸易协议，显著提升转口贸易成本。7月2日，特朗普通过社交媒体表示，美国与越南之间达成了一项初步贸易协议，主要内容包括：美国对越南进口商品征收20%关税，并对通过越南转运输美的其他国家商品征收40%关税。这一关税结构的设计，意在强化原产地审定机制，防止别国企业借助越南作为通道，将产品转运至美国以规避对属地国征收的高关税。我们认为，美国与越南达成的这一协议或成为同类东南亚国家（如泰国、柬埔寨等）的范本，若这些国家也与美国签订类似协议，则当地的转口贸易成本将显著上升，对我国转口企业构成更大的成本压力。二、投资建议我们判断当前市场依然处于震荡区间，尚未形成明确的主升突破。从结构上看，有四条主线可以作为下半年的主要配置逻辑。1）稳健类主线，包括银行、公用事业和交通运输。我国未来经济和企业盈利或维持“量增价跌”特征，在宏观通缩压力下，盈利依赖经济活动总量增长，但对价格不敏感或竞争格局稳定的板块或能真正“穿越周期”，市场关注度或持续上升。2）安全类主线，包括国防军工、核电设备、工程机械、电网设备和黄金。全球地缘持续动荡，一方面，或推动世界各国迎来新一轮制造业扩张周期，我国上游有色等资源品的需求中期持续强势。另一方面，或使得我国发展路线更加强调“安全”，军工等国家安全相关板块持续活跃。其中核电板块同时受益于科技与军工，值得重点关注。3）大科技主线，包括恒生科技板块、半导体、计算机、算力和服务器。政策层对于民营科技支持力度大幅上升。“鼓励民企龙头做大做强”导向下，港股科技龙头或最为受益，或形成2025年主线行情。4）新消费主线，包括港股新消费板块、美妆和宠物食品。情感寄托成为新消费增量空间。在结婚率持续下行、独居人口占比提升的背景下，年轻一代的消费更注重情绪价值与自我取悦。风险提示：国内经济发展不及预期，财政与货币政策不及预期，全球突发性事件影响，股市突发性事件影响，引用数据滞后或不及时，历史规律失真等风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：“大而美”法案与美越谈判后市场或如何演绎？——信用业务周报20250714 请务必阅读正文之后的重要声明部分 发布时间：2025年07月14日报告作者：徐驰中泰策略研究首席分析师S0740519080003【传媒互联网】康雅雯：短剧扬帆出海，AI赋能迎来新机遇国内短剧发展成熟，向多元化和精品化发展国内短剧经历了由野蛮生长到规范化发展，盈利模式由IAP向IAA转化，发行平台由小程序短剧转向独立应用平台，发行地区由国内为主到出海全球的过程。从用户规模来看，截至2024年12月，短剧用户规模达6.62亿人，占国内互联网用户比例59.7%，超越了网上外卖、网络文学、在线办公、网约车等数字服务的用户规模。从市场规模来看，2024年国内短剧市场规模504.4亿元，同比增长34.90%；IAA短剧市场规模250亿，同比增长150%；2024年短剧投流规模约为330亿，占短剧收入贡献的65%。动漫短剧规模尚小但二次元潜力很大，2024年全国泛二次元用户规模5.03亿，付费率从2020年的28%提升至45%，目前动漫短剧的供给量约120部/月，与国内短剧行业上新数量相比规模尚小。广电总局在推动微短剧精品化、规范化的同时，也在鼓励短剧跨界融合，如短剧+品牌营销，短剧+文旅，微短剧+非遗，微短剧+普法等，让微短剧从单纯的娱乐产品，升级为兼具经济价值、文化价值和社会治理功能的有效载体，实现多维度的价值提升。短剧出海市场方兴未艾短剧出海前景广阔，海外短剧发展晚于国内，目前仍处于红利期，且海外用户的付费习惯较好。当下，短剧出海的平台普遍采用两手抓的策略，译制剧稳定出海基本盘，本土剧更受用户喜爱。全球不同区域市场呈现出各有侧重的发展态势。美国市场收入贡献最大，中东、东南亚增长迅速。2025年5月海外短剧APP双端总下载量约为1.14亿次，环比4月增加约1117万次；预估内购收入约1.23亿美元，环比4月减少约376万美元。2025年5月美国/日本/东南亚/韩国/欧盟/拉丁美洲微短剧收入分别为5780/1142/1118/326/963/601万美元，2025年5月美国/日本/东南亚/韩国/欧盟/拉丁美洲微短剧下载量分别为815/266/2354/180/402/2813万次。AI赋能短剧各环节，实现降本增效AI正在深刻改变短剧行业的创作生态和发展格局，手握核心AI技术的公司能够更加迅速地切进应用层，并为技术研发持续造血。从生产端到投放端，AI技术正在全方位助力短剧业务，既可辅助部分创作也可实现AI全流程创作，包括剧本生成、分镜设计、特效制作、后期剪辑、投放优化、翻译配音等。AI动漫短剧成为重要增长点和突破点。AI转绘漫剧和AI动态漫率先落地，延长爆款真人短剧和动漫IP的生命周期。我们看好短剧行业投资价值，两个方向值得关注：短剧出海赛道发展趋势，建议关注具有大量内容储备的影视及网文资源相关公司。AI带来的短剧降本增效，建议关注有AI技术和应用的相关公司。投资建议：推荐中文在线、海看股份，建议关注掌阅科技、华智数媒、昆仑万维、芒果超媒、天威视讯、阅文集团、柠萌影视等。风险提示：出海市场竞争加剧、政策监管、产业进展不及预期、AI技术发展及应用效果低于预期、第三方数据失真、研报使用信息数据更新不及时的风险等。摘要选自中泰证券研究所研究报告：短剧扬帆出海，AI赋能迎来新机遇发布时间：2025年07月14日报告作者：康雅雯中泰TMT-传媒与互联网行业首席分析师S0740515080001【资产配置组】何佳烨：上证指数破3500点，怎么看A股持续性与后续投资方向？-——全球资产配置跨资产观察周报（7.07-7.14）上证指数破3500点7月10日，A股震荡攀升，沪指重新站上3500点，盘中最高涨至3526.59点创9个月新高。截 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分至收盘，上证指数报3509.68点，涨0.48％；深证成指报10631.13点，涨0.47％；创业板指报2189.58点，涨0.22％。本周A股大盘走强的核心动力源自大盘蓝筹股的集体发力，其中金融板块持续扮演领涨先锋角色，尽管银行股短期承压，但券商、保险的接棒上涨推动板块整体延续升势，市场结构性机会显著。从行业指数看，有两个之前长期低迷的板块也迎来不错的涨幅，分别为房地产板块和光伏板块。这些底部板块能够开始走强，意味着大盘迎来更加健康的状态，多样的主题催化+加速的板块轮动会不断推动大盘逐渐企稳回升。本轮市场突破的核心动力是什么？其一，政策预期持续升温。香港近期密集核发虚拟资产交易牌照，叠加内地市场对代币化托管、跨境支付限制放宽的预期增强，释放出金融领域加速开放与数字化转型的明确信号。其二，“反内卷”投资主题席卷而来，其中光伏，黑色板块受此催化都迎来一定幅度上涨。7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。会议指出，纵深推进全国统一大市场建设，基本要求是“五统一、一开放”，即统一市场基础制度、统一市场基础设施、统一政府行为尺度、统一市场监管执法、统一要素资源市场，持续扩大对内对外开放。并且强调，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出等。其三，市场成交额在经历缩量调整后边际改善，带动交易活跃度预期逐步回暖。7月11日，全A周度成交额74808亿元，较上周有所上升。此外，换手率8.6%，相较于前两周有继续上升趋势。如何看A股后续走势和投资方向？我们在7月的月度配置报告《OBBB法案通过后，特朗普开始给各国写信》中指出，往后看，7月仍然是一个不错的窗口，8-9月风险较大。板块而言，我们重点推荐：电子,电力设备,国防军工,计算机,非银金融,造纸。我们认为TMT+非银+军工是7月不错的配置思路，其中我们重点看好TMT。为何我们重点推荐TMT？主要有三个原因：其一，从7月中上旬市场运行态势来看，上市公司中报披露窗口已正式开启，市场对业绩驱动逻辑的关注度显著提升。相较于年度报告，中期报告具有更强的时效性特征，其不仅客观反映企业上半年的实际经营成效，亦为市场提供了研判企业未来经营预期的重要依据。尤其在当前宏观经济基本面变动趋缓、行业周期性波动特征明显的背景下，中期报告所承载的信息具有更强的市场解释价值。随着中报业绩线索逐步清晰，市场资金已开始针对业绩确定性较强的板块展开前瞻性布局。其二，从本轮AI算力板块行情演绎来看，其核心驱动逻辑源于美股标杆标的的持续超预期表现，通过产业链映射效应带动A股相关赛道估值修复。另外，其政策免疫属性突出：美股科技板块受关税政策等贸易摩擦因素的扰动边际减弱。其三，在6月初新消费与创新药板块波动显著加剧后，市场交易型资金已呈现向TMT领域回流的明确迹象。其中，主动权益基金周仓位变化里，元器件、通信和电源设备等板块增加仓位表现较为强劲，而港股通、半导体和饮料等行业则出现了不同程度的回调，与板块轮动有关。从市场风格轮动机制来看，当传统消费板块面临需求复苏斜率争议、创新药领域受政策周期扰动时，TMT板块通过“题材叙事—资金聚拢—交易拥挤度提升”的正反馈机制，持续强化其作为市场主线的交易逻辑。当前阶段，该板块已从单纯的主题炒作逐步转向“业绩预期+流动性驱动”的复合逻辑，建议关注算力基础设施、半导体国产化、AI应用场景等具备业绩兑现潜力的细分方向风险提示：模型测算偏差风险；政策超预期等。摘要选自中泰证券研究所研究报告：上证指数破3500点，怎么看A股持续性与后续投资方向？-——全球资产配置跨资产观察周报（7.07-7.14）发布时间：2025年07月13日报告作者：何佳烨中泰资产配置组负责人S0740523060002 重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资