金融期货早评

运行，尾盘再次走高，全线收涨。公开市场方面，今日到期690亿，央行新做7天质押式回购3425亿，净投放2735亿元。【重要资讯】：1.国家统计局副局长盛来运15日在国新办新闻发布会上表示，针对近一个时期部分行业、部分企业“内卷”性竞争加剧的现象，有关部门正在根据会议精神制定相关措施，进一步加大市场秩序的规范治理。这些政策和措施有利于规范市场秩序、推动市场供求关系改善、促进价格合理回升，也有利于企业利润改善、活力增强，进而推动经济结构调整和高质量发展。【核心逻辑】今天债市利空基本出尽：周一盘后央行记者会答疑以及买断式逆回购修复了市场对于监管和资金收紧的担忧；6月经济数据结构上进一步凸显了供需矛盾，尽管总量较强，但分项数据不及预期，市场对于基本面的判断再次得到验证；午后中央城市工作会议落地，内容侧重现代化、创新、宜居、智慧城市，棚改预期也落空。当前市场风向扭转，情绪加持下短期内可能继续冲高，但本次下跌最重要的是进一步夯实了震荡区间下沿，而非为上冲蓄势。情绪消化之后，行情或回归震荡。【投资策略】：继续持有【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧集运：10、12合约一度逼近涨停【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先大幅震荡上行，后回归震荡，午后再度震荡上行。【现货市场】：根据Geek Rate所示，7月24日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1865，40GP总报价为$3130，均与同期前值持平。7月底，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价均值为$2185，较同期前值下降$75，40GP总报价均值为$3785，与同期前值持平。长荣海运上海离港前往鹿特丹的部分船期，20GP总报价为$2355，较前一周报价下降$50，40GP总报价为$3560，较前一周报价下降$100。【重要资讯】：德国部分铁路关闭：因桥梁建设，8月与10月关闭汉堡集装箱码头（CTH/CTB）所连铁路，并自2025年8月至2026年4月间关闭柏林至北部港口线，将进一步增加铁路与公路运输压力。【南华观点】：昨日期价大涨在一定程度上应来自于资金面的影响——欧线现舱报价相对趋稳，拐点到来的时间晚于市场预期，所以部分投资者认为当前10、12合约估值相对偏低，换月后于这两个合约拿下大量多头舱位，使得期价大幅上涨。此外，当前欧洲港口拥挤程度因铁路关闭、停电等种种因素有所增长，从供应，或者说效率角度利好于期价走势。对于后市而言，期价偏震荡整理或震荡上行的可能性相对较高。但需注意的是，除马士基外的其余多家船司已开始下调其7月中下旬报价，不建议盲目追多。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。大宗商品早评 有色早评黄金&白银：美CPI削弱9月降息预期贵金属承压调整【行情回顾】周二贵金属市场呈现调整，美指和10Y美债收益率大幅走高对其形成利空压力，周边美股和比特币下跌，原油震荡，南华有色金属震荡。最终COMEX黄金2508合约收报3330.5美元/盎司，-0.85%；美白银2509合约收报于37.985美元/盎司，-1.95%。SHFE黄金2510主力合约780.4元/克，+1.06%；SHFE白银2510合约收9225元/千克，+0.52%。近期美国贸易关税交易重回焦点。美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高纪录，预期2.6%，前值2.4%；环比0.3%，符合预期，前值0.1%，涨幅扩大主要受能源价格上涨影响。核心CPI同比上涨2.9%，符合预期，前值2.8%；环比涨幅0.2%，高于前值0.1%，但低于预期0.3%，为连续第五个月低于预期。数据整体反映关税对美通胀影响仍处于初步阶段。数据后贵金属承压调整，降息预期整体略有降温。美联储26年票委洛根表示，基准预期是货币政策需要继续保持紧缩一段时间，以抑制通胀。美联储巴尔金表示，关税将带来更多的物价压力。【降息预期与基金持仓】9月降息预期略有降温。据CME“美联储观察”数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为97.4%，降息25个基点的概率为2.6%；美联储9月维持利率不变的概率为45.1%，累计降息25个基点的概率为53.5%，累计降息50个基点的概率为1.4%；美联储10月维持利率不变的概率22%，累计降息25个基点的概率为49.2%，累计降息50个基点的概率为28.1%，累计降息75个基点的概率为0.7%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度维持在947.64吨；iShares白银ETF持仓减少110.22吨至14856.02吨。库存方面，SHFE银库存日减1吨至1223吨；截止7月4日当周的SGX白银库存周增7.3吨至1327.2吨。【本周关注】本周数据方面重点聚焦周二晚间美CPI数据。事件方面，周四02：00，美联储公布经济状况褐皮书；05：30，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯就美国经济和货币政策发表讲话。另外，美国总统特朗普计划周内就俄罗斯问题发表“重大声明”。【南华观点】中长线或偏多，短线波动加剧，建议控制仓位，伦敦金关注3300关口支撑，伦敦银支撑37.3附近。操作上仍维持回调做多思路。铜：美国对铜加征关税拉低沪铜价格【盘面回顾】沪铜指数在周二小幅收跌至7.79万元每吨，成交16万手，持仓51万手，上海有色现货升水135元每吨。【产业表现】美国总统特朗普对铜征收50%进口关税的计划将涵盖所有精炼铜，体现出他正采取大范围措施以提振美国在这一全球广泛应用的材料领域的生产。特朗普表示铜关税将于8月1日生效，但没有透露太多细节。不过据知情人士透露，精炼铜将被纳入征税范围。因谈及未公开讨论，知情人士要求匿名。【核心逻辑】此次特朗普对铜下手，其背后的原因可以分为明线和暗线两个部分。明线方面，其目的和钢铁、铝类似，是基于《1962年贸易扩张法》第232条款，对国家安全必需品的商品征收关税。早在今年2月，白宫就表示美国拥有充足的铜矿储量，但是冶炼和精炼产能明显落后于全球竞争对手，美国政府需要维持该金属的弹性供应链。这也是特朗普上台后频繁对资本货物下手的原因之一。暗线方面，其目的是为美国制造业回流做好辅助。 铜矿冶炼的过程本身也是制造业的一方面。通过对精炼铜加征关税，美国本土冶炼厂会受到贸易保护，其成本相对进口来说更低，进而吸引投资者在美国建设冶炼厂。短期来看，上周的收盘价可以被当做短期铜价的参考。可以看到，铜价在下方仍然存在韧性，美国对铜加征关税造成的铜价回落也是实实在在存在的。铜价或仍以震荡为主。【南华观点】持币观望。铝产业链：维持震荡格局【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20430元/吨，环比-0.02%，成交量为10万手，持仓21万手，伦铝收于2583美元/吨，环比-0.35%，成交量为2万手；氧化铝收于3165元/吨，环比+1.22%，成交量为38万手，持仓23万手；铸造铝合金收于19790元/吨，环比+0%，成交量为2193手，持仓8308手。【核心观点】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，终端工厂订单进入淡季下降明显,且铝价维持高位抑制下游采购，铝棒先于铝锭开始累库以确定库存拐点，铝锭由于近期新疆铁路站台各种货类在途积压严重，铁路部门发布7月7日-11日停装令影响，上周库存出现去化，本周随着站台积压铝锭发运恢复，预计库存仍将持续积累。宏观方面，特朗普宣布对墨西哥、欧盟输美商品分别征收30%关税，对加拿大征收35%的关税，对巴西征收50%的关税，各国将于8月1日开始支付这些关税；同时报道显示美联储主席鲍威尔正在考虑辞职，政策不确定性使得避险情绪上升，对金属构成压制，关注关税后续具体落地情况。周一多头离场导致铝价大幅下跌，但主动做空力量不多。总的来说受宏观影响铝价短期或弱势调整，推荐卖权策略，中长期仍建议偏空看待。氧化铝：有消息表示顺达矿业将于8月复产，矿端报价有所下调。基本面方面，随着氧化铝利润修复，企业持续复产陆续发生，氧化铝运行产能持续增加，预计累库将继续。目前氧化铝仓单维持较低，挤仓风险仍存，但考虑到7月将有进口氧化铝到港且当前氧化铝仍有生产利润复产与新投产还在继续，同时随着新疆发运问题解决各地向新疆交仓或将增加。总的来说，氧化铝供应过剩预期暂时还未改变，短期挤仓风险仍存，但随着期现价差拉平，上行动力有所减弱短期或维持高位震荡，推荐逢高沽空远月合约。铸造铝合金：基本面来看，废铝价格维持高位，铝合金成本支撑较强，需求端整体处于淡季，表现不佳且7月仍有继续走弱的迹象，压制铝合金上方空间。期货盘面上来看，铸造铝合金期货走势大致跟随沪铝走势而波动，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作，同时铝合金供给过剩需求预期走弱的情况使得铝合金期货合约跨月结构为BACK结构，可考虑进行正套。【南华观点】铝：震荡调整；氧化铝：高位震荡；铸造铝合金：震荡锌:窄幅震荡【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22085，环比-0.74%。其中成交量为11.9万手，而持仓则减少9873手至84304手。现货端，0#锌锭均价为22150元/吨，1#锌锭均价为22080元/吨。【产业表现】据SMM了解，华中某锌冶炼厂计划8月常规检修半个月，预计影响1500吨左右，同时计划4季度或明年年初新增2万吨产能。【核心逻辑】上一交易日，沪锌窄幅震荡，偏弱运行，交易积极性不高。从基本面看，近期基本面逻辑不变。供给端，冶炼端利润修复较好，供给端缓慢从偏紧过渡至过剩。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。需求端方面，传统消费淡季表现较为疲软，受近期高锌价影响，整体水平保持偏弱运行， 市场交投冷淡。同时累库数据也能说明其短时间内，下游处观望状态，按需购买，逢低补库。短期内，以宏观数据和市场情绪为主要关注点，同时关注供给端扰动，适当逢高沽空。【南华观点】宽幅震荡，长期看跌。镍，不锈钢：基本面无明显改善【盘面回顾】沪镍主力合约日盘收于119380元/吨，下跌1.15%。不锈钢主力合约日盘收于12675元/吨，下跌0.2%。【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为121450元/吨，升水为2050元/吨。SMM电解镍为120400元/吨。进口镍均价调整至121150元/吨。电池级硫酸镍均价为27420元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为4777.27元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-1.6%。8-12%高镍生铁出厂价为901.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-7.18%。纯镍上期所库存为25047吨，LME镍库存为206580吨。SMM不锈钢社会库存为990800吨。国内主要地区镍生铁库存为33233吨。【市场分析】日内沪镍盘面偏弱运行，目前基本面无明显改善，重心有一定下移。镍矿方面受菲律宾季节性到港库存有所上升，目前有一定跌幅预期，价格中枢有所下移。镍铁成交价格日内再度下行，主要受下游需求薄弱影响，整体行业亏损较为严重。不锈钢方面成本段有所下移，钢厂减产力度目前仍在观望，现货端低价资源有所减少。目前下游需求淡季基本面无明显好转前提下上行驱动有限。硫酸镍方面整体镍盐短期仍然维持以销定产走势。后续可关注关税政策走势以及基本面支撑改善。锡：上方压力大于下方支撑【盘面回顾】沪锡指数在周二小幅回落至26.3万元每吨附近，成交12万手，持仓5.2万手。【产业表现】锡矿商Alphamin Resources公布，公司位于刚果民主共和国的Bisie矿第二季度产量为4,106吨，出现小幅下滑。受非国家武装组织向矿区方向逼近的影响，导致矿山从三月中旬至四月中旬停产了28天，因此第二季度产量环比下降了3.8%（但与2024年第二季度相比则增长了2.0%）。这一产量低于公司设定的5,000吨生产目标。本季度处理的矿石锡品位从第一季度的3.55%降至3.16%，而选厂回收率则有所提升，达到77%，高于公