镍、不锈钢：基本面无明显改善

核心矛盾

• 沪镍走势偏弱：菲律宾到港库存上升，镍矿支撑松动；镍矿配额实际产量低，加剧供应宽松预期。
• 镍铁成交价下移：受下游需求弱势及成本松动影响，产业链亏损严重。
• 不锈钢延续震荡：成本支撑松动，上行空间有限。
• 新能源链路：维持以销定产局势。

后续关注

• 印尼与美国关税博弈：增加镍产业链下游情绪扰动。
• 欧盟与印尼新能源关税豁免：走势待定。

利多解读

• 刚果钴矿禁矿延续。
• 青山不锈钢拟减产25万吨。
• 印尼将镍矿配额许可周期缩短为一年。
• 印尼美国关税谈判或涉及镍产业链。

利空解读

• 不锈钢进入传统需求淡季，去库缓慢。
• 镍铁产业链矛盾加深，过剩局面不改。

价格区间预测

• 当前波动率（20日滚动）：11.7-12.6%。
• 历史百分位：15.17%（3.2%）。

策略推荐

• 库存管理：卖出沪镍期货主力合约（60%），卖出看涨期权（50%）。
• 采购管理：买入远月沪镍合约（依据采购计划），卖出看跌期权（依据采购计划），买入虚值看涨期权（依据采购计划）。

关键数据

• 沪镍库存：主力合约119380吨，环比下降1.40%。
• 不锈钢库存：主力合约12695元/吨，环比下降0.16%。
• 镍生铁库存：33233吨，环比下降4301吨。
• 菲律宾红土镍矿1.5%(FOB)：平均价15.5美元/湿吨。
• 中国一体化MHP生产电积镍月度利润率：-40%至20%。
• 中国8-12%镍生铁出厂价：1000-2500元/镍点。
• Ni≥14%印尼高镍生铁(到港含税)平均价：1000-1600元/镍点。
• 中国304不锈钢冷轧卷利润率：-200%至20%。