新三板证券研究报告 报告日期：2017年12月7日 基本数据 2017年12月7日 收盘价(元) 5.00 总股本(万股) 1077 流通股本(万股) 445 总市值(亿元) 0.54 每股净资产(元) 1.19 PB(倍) 4.20 财务指标 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 (万元) 1287.05 1165.21 1863.38 2049.72 3074.58 归属于挂牌公司净利润 (万元) 93.66 257.80 -11.51 -48.11 28.83 毛利率（%） 68.74 73.08 37.65 48.19 51.81 净利率（%） 7.28 22.12 -0.62 -2.35 0.94 ROE（%） 7.46 18.00 - - 1.61 EPS(元) 0.09 0.26 -0.01 -0.04 0.03 新疆康润洁环保科技股份有限公司是一家专注于可降解塑料制品研发与销售的企业。公司的主要产品包括农用降解地膜添加剂、降解地膜、其他环保材料，其中农用降解地膜添加剂和降解地膜占主营业务收入比例最高。 目前，我国生物降解行业生产企业较少，大部分企业技术水平还处于研发、实验阶段。公司目前是新疆唯一一家以产业化生产销售聚酯生物降解产品的企业。公司凭借独有的生产工艺与核心技术，形成差异化竞争优势。随着人们对生活便利性和环保性的需求日益加强，生物降解塑料制品已成为可以根治“白色污染”的有效途径被广泛的应用。生物降解塑料制品将迎来巨大发展机遇。 公司首先立足新疆，通过3-5年在新疆各地进行不间断的降解地膜的试验，建立示范区，收集试验数据，包括对全疆各地的气候特点、紫外线强度、土壤结构、微生物种群、作物种类等多种数据，建立公司独有的数据模型，能更科学的设计适应不同区域的产品配方。由此将逐步展开降解地膜在全国及国外的销售。公司2017年上半年新增6条农用地膜生产线，4条保鲜膜生产线，将对公司业绩提升产生积极影响。 盈利预测与估值 根据对行业状况及公司情况的分析，对公司进行盈利预测，预测公司2017、2018年净利润分别-48.11万元和28.83万元，每股收益分别为-0.04元和0.03元。 风险提示 现金流紧张，客户过于集中风险，核心人才流失风险。 李菲菲 lifeifei@wtneeq.com 010-85715117 康润洁（833472） 专注于可降解塑料制品研发与销售，具有较强技术优势 教学方案提供商 新三板证券研究报告 1 目 录  风险分析 ................................................................................................................ 1  专注于可降解塑料制品研发与销售 .................................................................... 2  公司实际控制人及员工概况 ................................................................................ 3  可降解塑料拥有良好的市场前景 ........................................................................ 4  公司产品具有大规模推广潜力 ............................................................................ 7  产品处于推广之中，盈利能力有待进一步提高 ................................................ 9  盈利预测及估值 .................................................................................................... 9 图表目录 图表 1 公司2016年主要产品营收占比 ....................................................................................... 2 图表 2 农用地膜添加剂................................................................................................................. 2 图表 3 公司产品铺设场景............................................................................................................. 3 图表 4 公司股权结构..................................................................................................................... 3 图表 5 公司员工结构（截至2016年末） ................................................................................... 4 图表 6 公司员工学历结构............................................................................................................. 4 图表 7 “白色污染”严重危害生态环境 .......................................................................................... 5 图表 8 全球生物降解塑料市场需求量预测 ................................................................................. 5 图表 9 我国农用地膜使用量......................................................................................................... 6 图表 10 公司生产的聚酯生物降解农用地膜优点 ....................................................................... 7 图表 11 聚酯生物降解农用地膜生物降解全过程 ....................................................................... 8 图表 12 公司产品应用效果........................................................................................................... 8 图表 13 公司2014年以来营业收入、营业利润及净利润 ......................................................... 9 图表 14 公司盈利预测................................................................................................................... 9 新三板证券研究报告 1  风险分析 公司实际控制人及管理团队方面: 通过公开信息未发现公司实际控制人及管理团队存在明显风险。 财务方面： 1、现金流紧张 由于公司业务快速发展，扩大了生产规模，对公司营运资金占用增加，导致公司经营活动产生的现金流量净额持续为负。2017上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-845,726.75元，若公司不能在短期内改善经营情况，加快现金流循环，保证公司经营营运资金供给，则公司未来或将面临现金流短缺的风险，继而对公司的持续经营能力产生不利影响。 公司业务及行业方面： 1、客户过于集中的风险 2017年1-6月，公司前五大客户收入为2,008,762.10元，占营业收入的比例为42.27%，占比较高。预计下半年的销售仍存在客户过于集中的风险，若下游主要客户生产经营状况发生重大不利变化，将对公司销售收入带来较大不利影响。 2、核心人才流失风险 公司主要从事可降解产品的研发与生产，科技含量较高，从业人员除需具备相关专业知识外，还须具备一定的实践经验，其中研发人员和生产人员的稳定性对公司至关重要，是产品技术和质量的保障；公司销售人员不仅需要具备较强的市场营销能力，还需要熟悉产品性能指标等。因此，若公司出现关键技术人员或销售人员大量流失，将导致公司的技术优势和营销能力受到不利影响。 新三板证券研究报告 2  专注于可降解塑料制品研发与销售 新疆康润洁环保科技股份有限公司成立于2008年11月，2015年9月挂牌新三板。公司主营业务为：研发、生产和销售农用降解地膜添加剂、降解地膜及其他环保产品。下设吉林省康润洁环保科技公司全资子公司承担聚酯生物降解购物袋、连卷袋等其他环保产品的生产和销售。公司的收入来源主要为以上产品的销售收入，公司的目标客户群为新疆生产建设兵团团场农资公司、农业种植户和商超、市场。 公司的主要产品包括农用降解地膜添加剂、降解地膜、其他环保材料（聚酯生物降解垃圾袋、纳米银聚酯生物降解保鲜膜），其中农用降解地膜添加剂和降解地膜占主营业务收入比例最高。 图表 1 公司2016年主要产品营收占比 资料来源：2016年报 1、农用降解地膜添加剂 公司目前所生产的农用降解地膜添加剂用于添加至线性低密度聚乙烯（LLDPE）等树脂中，经过吹塑工艺，最终制备成适合降解的地膜产品。 图表 2 农用地膜添加剂 资料来源：公开转让说明书 2、降解地膜 聚酯生物降解农用地膜是由公司自主研发生产的全生物降解农用地膜，产品技术“一种聚酯生物降解农用地膜及其制备和应用”已获得国家知识产权局发25.31%45.62%3.08%25.99%降解地膜农用降解地膜添加剂原料其他环保材料 新三板证券研究报告