新三板证券研究报告 报告日期：2018年9月6日 基本数据 2018年9月6日 收盘价(元) 17.94 总股本(万股) 3623 流通股本(万股) 1393 总市值(亿元) 6.50 每股净资产(元) 3.17 PB(倍) 5.66 财务指标 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入 (万元) 940.27 2461.16 3708.96 6126.20 8576.68 归属于挂牌公司净利润 (万元) -990.93 -2504.87 2087.55 2144.80 3328.08 毛利率（%） 73.73 79.04 86.82 87.52 87.52 净利率（%） -105.39 -101.78 56.28 35.01 38.80 ROE（%） -17.53 -59.82 21.08 17.84 22.55 EPS(元) -0.30 -0.69 0.58 0.59 0.92 武汉友芝友医疗科技股份有限公司是一家专业从事个体化用药基因诊断试剂和诊断设备研发、生产、销售和服务的高新技术企业。公司已有 12 个基因诊断试剂盒通过 CFDA 的 III 类医疗器械注册审批并获准上市，公司基因诊断试剂盒及循环肿瘤细胞检测设备已陆续进入全国 300 多家大中型医院，为临床医生实施个体化治疗提供检测手段。 在IMS的数据统计中，全球TOP10肿瘤药物中有9个是靶向药，然而靶向药物价格昂贵，伴随诊断有利于药物的合理使用，避免药物因药物无效造成病人延误，以及能够减轻病患经济负担，节省医疗资源。可以预见，随着肿瘤靶向药物的临床推广，肿瘤精准医疗伴随诊断试剂作为其临床用药的必要诊断程序，其市场前景非常广阔。 公司拥有细分领域最全的产品线，建立了世界上先进的人类基因突变检测平台和循环肿瘤细胞检测平台。公司以较全的产品线、稳定的产品功能与技术的先进性获得市场认同，销售收入不断提升。随着公司研发项目已趋成熟，阶段性的研发投入大幅下降，2017年公司业绩迎来拐点。公司产品技术壁垒较高，毛利率水平保持稳定，随着阶段性研发投入大幅下降，期间费用率显著降低，盈利能力显著提高。 盈利预测 根据对行业状况及公司情况的分析，预测公司2018、2019年归属于挂牌公司股东净利润为2144.80万元和3328.08万元，每股收益0.59元和0.92元。 风险提示 人才流失和技术泄密风险，市场竞争风险。李菲菲 lifeifei@wtneeq.com 010-85715117 芝友医疗（837794） 专注于个体化用药基因诊断，具有较强技术壁垒 教学方案提供商 新三板证券研究报告 1 目 录  风险分析 ................................................................................................................ 1  致力于个体化用药基因诊断 ................................................................................ 2  实际控制人及员工概况 ........................................................................................ 3  伴随诊断拥有良好的市场前景 ............................................................................ 5  研发能力构筑技术壁垒 ........................................................................................ 8  产品日趋成熟，业绩大幅增长 ............................................................................ 8  盈利预测及估值 .................................................................................................... 9 图表目录 图表 1 公司主要产品种类及作用................................................................................................. 2 图表 2 公司2017年营收结构 ....................................................................................................... 3 图表 3 公司股权结构..................................................................................................................... 3 图表 4 公司员工结构（截至2018年6月30日） ..................................................................... 4 图表 5 公司员工学历结构............................................................................................................. 4 图表 6 PDB样本医院靶向肿瘤药销售额及增速 ......................................................................... 5 图表 7 靶向肿瘤药物占肿瘤药物销售额比例 ............................................................................. 6 图表 8 目前CFDA批复的液体活检产品 ................................................................................... 7 图表 9 公司2015年以来营业收入和扣非净利润 ....................................................................... 9 图表 10 公司2015年以来毛利率、净利润率和期间费用率 ..................................................... 9 图表 11 公司盈利预测 ................................................................................................................. 10 新三板证券研究报告 1  风险分析 公司实际控制人及管理团队方面: 通过公开信息，未发现实际控制人及管理团队存在明显风险。 财务方面： 通过公开信息，未发现公司在财务方面存在明显风险。 公司业务及行业方面： 1、人才流失和技术泄密风险 出于保护核心技术的考虑和体外诊断试剂产品的特殊性，公司只对部分关键制备技术申请了专利。 若核心技术人员离开或私自泄露公司技术机密，可能会给公司带来直接或间接的经济损失。 如果核心技术人员中的部分人员因某些原因离开公司， 公司在短期内又难以找到合适的替代人选时，将对公司的日常经营和未来发展造成一定的不利影响。 2、市场竞争风险 公司所处的液体活检、分子诊断行业，行业壁垒较高，大部分产品国内竞争对手不多。 但随着液体活检和个体化用药市场的快速增长，潜在进入者将持续增多，未来行业内将面临激烈的市场竞争。 新三板证券研究报告 2  致力于个体化用药基因诊断 武汉友芝友医疗科技股份有限公司成立于2011年7月，2016年7月挂牌新三板。公司是一家专业从事个体化用药基因诊断试剂和诊断设备研发、生产、销售和服务的高新技术企业。公司立足核心专利技术，建立专业研发团队，依托两大产品线和三大技术平台，自主研发基因诊断试剂盒和循环肿瘤细胞检测产品。 公司已有12个基因诊断试剂盒通过CFDA的III类医疗器械注册审批并获准上市，公司基因诊断试剂盒及循环肿瘤细胞检测设备已陆续进入全国300多家大中型医院，为临床医生实施个体化治疗提供检测手段，获得市场广泛好评和认可。 销售方面，公司采用“经销为主、直销为辅”的销售方式，利用经销商的渠道资源与自身专业化的服务，为医院、健康管理机构、第三方检验机构和体检机构等客户，提供肿瘤靶向用药基因检测、心血管精准用药基因检测、循环肿瘤细胞检测等完整的解决方案和技术服务，进而实现为患者提供个体化诊疗的目标。对于已经形成销售规模的基因诊断试剂产品，公司采用以销定产的方式进行生产和库存管理；对于处于市场推广期的循环肿瘤细胞捕获仪，公司根据市场需求反馈和公司推广计划进行生产。 图表 1 公司主要产品种类及作用 产品类别 产品名称 基因检测试剂 肿瘤靶向药物基因检测产品 非小细胞肺癌与EGFR/ALK/ROS1基因检测 结直肠癌与KRAS/NRAS/BRAF/PIK3CA基因检测 结直肠癌与PIK3CA基因检测 甲状腺癌与BRAF基因检测 心血管药物基因检测产品 人类SLCO1B1&APOE基因多态性检测试剂盒 人类CYP2C19基因多态性检测试剂盒 人类CYP2C9&VKORC1基因多态性检测试剂盒 代谢类基因检测产品 人类MTHRF和MTRR基因多态性检测试剂 人类ALDH2基因多态性检测试剂盒 人类HLA-B*5801基因多态性检测试剂 循环肿瘤细胞(CTC)检测设备 CTCBIOPSY® （是一种自动化的CTC检测设备，通过使用创新工艺的高分子材料微孔滤膜过滤装置，结合先进的机械、电子、流控等技术能快速将外周血中的CTCs从正常血液细胞中分离及富集，并利用专利技术（201210471758.4）进行染色鉴定。） 资料来源：公司网站 新三板证券研究报告