敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 16 页 百傲科技（430353)：不忘初“芯”，专注于个体化用药的基因芯片专家 2017年07月22日 赵巧敏(分析师) 电话： 020-88836110 执业编号： A1310514080001 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn  公司概况：专注基因芯片，个体化用药先行者 百傲科技(430353)是专业的利用基因芯片技术实现个体化用药的高新技术企业。公司历经18年发展，主要向国内三甲医院提供四种基因检测试剂盒，是国内实现个体化用药的先行者。公司2014、2015年业务进入快速通道，连续两年实现翻倍增长，迅速扩大公司在行业内的影响，2016年营业收入保持32.19%的增长速度。  行业状况：精准对接“精准医疗”，未来三年分子诊断行业增速接近30% （1）“精准医疗”从“精准诊断”开始，体外诊断前景广阔。“精准医疗”被美国、中国等世界主要国家列为国家战略，临床上80%以上的患者信息从体外诊断获得，“精准医疗”从“精准诊断”开始。 （2）分子诊断三类技术三足鼎力，有望于2019年达到百亿规模。分子诊断是对基因的检测，是“精准医疗”的直接对接点，也是发展最快的体外诊断细分行业，有望以30%的速度于2019年到达百亿规模。由于优缺点各有不同，现阶段分子诊断行业内PCR、基因芯片以及基因测序三大技术三足鼎立，在不同领域占据优势。 （3）分子诊断行业起点低、成长晚，行业竞争格局分散。由于处于生命科学最前沿，分子诊断三大技术在20世纪80年代中期后才出现。我国分子诊断行业起点低、成长晚，行业竞争格局分散。百傲科技作为国内第一家专注于个体化用药的企业，在技术及市场占有率上都处于基因芯片领域的龙头地位。  企业亮点：高研发投入造就产业先发优势，仪器投放带动稳定的试剂收入 (1) 管理团队学历高，研发投入占营业收入比例超过10%。公司董事、监事及其他高级管理人员硕士及以上学历占比58.33%，每年投入不少于10%的营业收入用于研发，建成并不断完善以“显色型基因芯片技术”为核心的完整的基因芯片产品开发、制造平台的建设。 (2) 个体化用药基因诊断先行者，新法规构建护城河。百傲科技在个体化用药基因检测市场上已经形成了较大的先发优势，是这个细分市场上第一个深耕者。2014年颁布的《体外诊断试剂注册管理办法》以及2016年颁布的《医疗器械临床试验质量管理规范》提高了行业资金、技术门槛，为公司构建了一道护城河。 (3) “仪器+试剂”的捆绑销售模式决定了公司的“卡位”优势明显。公司主要面对国内三甲医院，经过18年的潜心耕耘，公司产品已经成功进入了国内300多家三甲医院；而由于仪器与相关试剂的封闭性，公司可以采取“仪器+试剂”的捆绑销售模式，公司未来几年的发展有较大的保障。 (4) 新试剂盒产品力助标杆医院开拓。公司已有6个新产品注册处于临床验证阶段，预计在2018年获准上市，这些产品的上市将会有利支撑公司开拓标杆医院。  财务预测 公司业务集中在分子诊断中的基因芯片，参考行业30%的增长速度以及 相关报告 【极客点睛】华大基因上市首日涨停，体外诊断掀起IPO浪潮-20170714 【极客点睛】华大基因过会成功，龙头企业引领基因测序行业前行-20170525 财务表现 百傲科技公司财务数据 总股本（亿股） 0.63 流通股本（亿股） 0.52 总市值（亿元） 5.65 流通市值（亿元） 4.67 净资产（亿元） 2.43 总资产（亿元） 2.74 每股净资产（元） 3.86 广证恒生 做中国新三板研究极客 公司的销售模式，我们预测2017、2018、2019年的营业收入分别为1.22、1.61以及2.08亿元，同比增加32.57%、31.24%以及29.52%，2017、2018、2019年的归属母公司净利润分别为0.26、0.33以及0.43亿元，同比增速分别为51.18%、27.53%以及30.29%，对应的EPS分别为0.41、0.52以及0.68亿元。  风险提示 新产品研发和注册失败风险、竞争加剧导致盈利能力下降风险，技术替代风险。 目 录 1.公司概况：专注分子诊断中的基因芯片技术，个体化用药先行者............................................................................ 5 1.1发展历程：扎根基因芯片，历经18年发展 ............................................................................................ 5 1.2股权结构：董事长朱滨为实际控制人，总计三轮定向增发。 .............................................................. 5 1.3公司经营分析：2016年营业收入0.92亿元，净利润0.17亿元，增长速度均大于30%。 ............... 6 1.4公司产品：主打分子诊断，聚焦基因芯片，产品线齐全 ...................................................................... 6 2. 行业状况：精准对接“精准医疗”，分子诊断有望保持接近30%的增速 .............................................................. 7 2.1 “精准医疗”从“精准诊断”开始，体外诊断前景广阔 ..................................................................... 7 2.2分子诊断细分技术三足鼎立，有望于2019年达到百亿规模 ................................................................ 7 2.3行业起点低、竞争格局分散，国内企业聚集在试剂与服务方面 .......................................................... 8 3.企业亮点：高研发投入造就产品先发优势，仪器投放带动稳定的试剂收入 ......................................................... 9 3.1个体化用药基因诊断先行者，新法规构建护城河 .................................................................................. 9 3.2管理团队学历高，研发投入占营业收入比例超过10% ....................................................................... 10 3.3“仪器+试剂”的捆绑销售模式决定了公司“卡位”优势明显 ................................................................... 10 3.4深耕细作，坚持创新，新试剂盒产品力助标杆医院数量开拓 .............................................................11 4.财务盈利预测 ............................................................................................................................................................................... 11 4.1财务报表简析 ............................................................................................................................................11 4.2财务报表预测 ........................................................................................................................................... 12 5.风险提示 ........................................................................................................................................................................................ 12 图表目录 图表 1 百傲科技18年发展历程 ....................................................................................................................... 5 图表 2 百傲科技十大股东明细 ......................................................................................................................... 5 图表 3百傲科技三轮定向增发总计募资1.93亿元 .......................................................................................... 6 图表 4 2016年营业收入0.92亿元 ................................................................................................................. 6 图表 5 2016年扣非归母净利润0.17亿元...................................................................................................... 6 图表 6四种基因芯片试剂盒的用途 .................................................................................................................. 7 图表 7体外诊断2016年行业规模已经到达400亿元，未来三年有望保持20%增速................................. 7 图表 8分子诊断主要的四种技术及原理： ...................................................................................................... 8 图表 9 我国分子诊断行业预