1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■深度挖掘：近几年，诺康达为何发展迅速？  诺康达自2013年成立以来，一直专注于药物制剂研究，主营业务包括提供药学技术研发服务业务和自主研发产品的开发业务。依托药物输送系统与自主研发的独家创新产品，立足于行业领先地位。营收与盈利能力增长迅速，17/18年营业收入为0.75/1.85亿元，同比增长239.96%/147.51%，17/18年归母净利润为0.35/0.77亿元，同比增长482.41%/121.38%。  发行人被中华全国工商业联合会医药业商会评选为“2017年度中国医药研发公司二十强”。参与了国家“十三五”新药创制重大专项课题研究，积极参与国际第三代创新制剂技术的研究开发。  主营收入主要来源于药学研究服务为主的技术服务业务，2018年药学研究服务收入，占主营业务收入比达94.59%；主要面向境内市场经营，2018年华北地区收入占比近40%。  拟公开发行股票不超过2052万股，融资4.4亿元，全部投入药学研究平台建设项目与临床综合服务平台建设项目。 ■中观思维：技术不断发展，药物制剂行业如何转型突破？  2014年、2015全球分别有326项、293项药物基本化合物专利期满。受益于专利到期的利好，据预测，2020年全球仿制药市场规模约可达1,660亿美元，2010～2020 年间年增长率为9~11%。  我国一直以仿制药市场为主导力量，国产仿制药市场规模由2015年的6,064亿元增长至2017年的6,969亿元，占化学药市场的75%-78%。  各大制药企业和药物研发机构越来越重视药物制剂的研究。新型高端制剂的研究开发是中国医药产业发展和转型的必由之路，是我国医药产业升级的关键。 ■横纵分析：对比国内可比上市公司，诺康达有何优势？。  公司对毛利率进行比较分析时，选择华威医药和新领先作为可比公司。对于其他财务指标，选择药明康德、康龙化成、昭衍新药、泰格医药及博济医药作为可比公司。  在成本管理角度：诺康达的销售费用率基本持平可比公司，管理费用率较低  在财务角度：诺康达的毛利率基本持平于可比公司水平，偿债能力优于可比公司  在研发角度：公司研发费用率明显高于同行业可比公司  在营运能力角度：公司的应收账款周转率逐年下降，存货周转率低于行业均值 ■风险提示：公司面临药物研发行业研发投入下降、毛利率下降、应收账款持续增长的风险 zTable_Tit le 2019年05月31日 诺康达拟登陆科创板，专注于新药创制药物研发,赛道有望高增长？ Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 先锋科技—嘧啶产品量价齐升，公司18年归母净利达6599万元 2019-05-10 视联动力拟科创版上市，将占据视频通信市场一席之地？ 2019-05-10 新三板文化传媒TOP15：逆境之下，脱颖而出 2019-05-10 拉卡拉正式登陆A股市场，第三方支付行业未来发展怎么看？ 2019-05-10 第六、第七家携带“三类股东”过会案例——新化股份、朗进科技IPO点评 2019-05-10 20962078/36139/20190601 16:47 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：专注于药物研发业务，诺康达有望继续高增长？............................................... 4 2. 资料挖掘：近几年，诺康达为何发展迅速？ ....................................................................... 5 2.1. 深入核心技术：药物制剂研究为主，以药物传输系统为核心基础............................... 5 2.1.1. 核心技术：药物传输系统有效助力辅料创新，满足临床需求 ............................. 5 2.1.2. 主要产品：药学研究服务+自主研发产品，药学研究服务2018年收入占比约94.6% .................................................................................................................................. 6 2.2. 细析业绩表现：公司营业收入逐年上升，2018年归母净利润达0.77亿元 ................. 7 2.2.1. 营收情况：营业收入快速逐年上升，毛利率略有下降 ....................................... 7 2.2.2. 地区结构：面向境内经营，2018年华北地区收入占比近40% .......................... 8 2.2.3. 期间费用： 期间费用逐年增长，管理+研发费用占比超90%............................ 8 2.3. 剖析竞争优势：自主研发+高标准研发体系，承担国家重大课题研究 ......................... 9 2.4. 分析募集方案：拟公开发行股票不超过2052万股，融资4.4亿元........................... 10 3. 中观思维：技术不断发展，药物制剂行业如何转型突破？ .................................................11 3.1. 行业现状：技术不断升级，国内外仿制药市场规模持续扩大.....................................11 3.1.1. 全球药物制剂行业发展现状：产品不断升级，市场规模持续稳定扩大 ............. 12 3.1.2. 我国药物制剂行业发展现状：以仿制药市场为主导，占比超75% ................... 13 3.2. 发展趋势：国内政策利好，促进技术升级与行业成功转型 ....................................... 13 3.2.1. 国内发展机遇：研发政策利好，助推转型新型高端制剂 .................................. 14 3.2.2. 国内外发展趋势：药剂新技术+新型辅料，促进制剂研发行业整体发展 ........... 14 3.3. 竞争格局：华威医药+新领先，国内两大直接竞争对手 ............................................ 15 4. 横纵分析：对比国内可比上市公司，诺康达有何优势？.................................................... 15 4.1. 财务角度：毛利率与可比公司一致，偿债能力优于可比公司.................................... 15 4.2. 营运能力角度：应收账款周转率大幅下降，存货周转率低于行业均值...................... 16 4.3. 成本管理角度：销售费用率与可比公司一致，管理费用率偏低 ................................ 16 4.4. 研发角度：研发费用率高于可比公司 ....................................................................... 17 5. 潜在风险：资金实力不足，内生性现金流较弱.................................................................. 17 图表目录 图1：诺康达在药物研发流程中的位臵.................................................................................... 5 图2：诺康达股权结构 ............................................................................................................ 5 图3：药物输送系统构建流程.................................................................................................. 6 图4：2016-2018年公司主营业务收入构成 ............................................................................ 6 图5：2016-2018年营业收入及增长率 ................................................................................... 7 图6：2016-2018年归母公司净利润及增长率 ......................................................................... 7 图7：2016-2018年公司毛利率变动情况 ................................................................................ 8 图8：2016-2018年公司分区域的主营业务收入构成 .............................................................. 8 图9：2016-2018年销售费用及占营业收入比重 ..................................................................... 9 图10：2016-2018年管理费用及占营业收入比重 ................................................................... 9 图11：2016-2018年研发费用及占营业收入比重.................................................................... 9 图12：2016-2018年财务费用变动 ........................................................................................ 9 图13：2016-2018年期间费用及占营业收入比重 ................................................................... 9 图14：药物剂型的种类 ........................................................................................................ 12 图15：国际上新型制剂研发的演进历程................................................................................ 12 20962078/361