25H1实现归母净利润9.67亿元,同比增加9.00%。
-
业绩构成:
- 粤丰注入贡献5000万元(6月并表)。
- 瀚蓝主体剔除24H1一次性收益1.3亿元后,利润9.17亿元,同比+21%。
- 业绩超预期可能源于利率下行、税收返还及供热/农废增长、毛差稳健、降本增效等因素。
-
核心逻辑:
- 垃圾焚烧行业在稳定期可通过挖掘供热、资源化业务及运营效率提升持续挖掘增量利润。
- 整合协同效应:
- 运营协同:9省项目重合,统一管理可降成本。
- 财务协同:贷款置换可节省利息(粤丰融资成本高于瀚蓝1.8pct)。
-
研究结论:
- 成长性+分红潜力兼备:
- 对比煤炭、电力等红利资产,瀚蓝具备高成长增速、不输其他行业的净现比和ROE。
- 边际改善效果更强:收购强化竞争地位、投资收窄、FCFF向好、分红提升。
- 现金流持续向好:支持分红提升。
- 估值展望:利率下行背景下,估值有望上修。