环保行业跟踪周报：推进“十四五”生态环境领域重大工程实施瀚蓝重组顺利推进&英科再生业绩超预期

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 推进“十四五”生态环境领域重大工程实施瀚蓝重组顺利推进&英科再生业绩超预期 增持（维持） 投资要点 重点推荐：瀚蓝环境，光大环境，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，景 津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净 科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，金科环境，英科再生。 建议关注：绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，永兴股份，军信股份，武汉控股，碧水源，海螺创业，旺能环境，重庆水务，凯美特气，三联虹普。 2025年01月20日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 公司跟踪：1）瀚蓝环境：重组获发改委ODI备案+子公司增资完成，24年化债超环保沪深300 预期，“地方化债-促进重组-国企成长”闭环！1月16日，公司公告国家发改委对 瀚蓝（佛山）并购粤丰环保不超过92.78%股权的项目予以备案，后续将继续推进商 务部、外管局等相关备案工作。1月17日，公司公告瀚蓝佛山注册资本46亿元已完成实缴，交易先决条件陆续达成。2）英科再生：24年归母预计同增51%-69%超预期，经营性盈利显著提升。公司发布业绩预告，预计24年归母净利润2.96-3.30亿元，同增51%-69%，扣非归母净利润2.80-3.10亿元，同增47%-63%。再生塑料先 行者，全产业链&全球化布局，锚定可再生塑料高值化利用的终端制品以及全球渠道，新产品开发+新渠道开拓增收，内部运营提效，盈利能力逐季提升。 生态环境部要求推进“十四五”生态环境领域重大工程实施。1月16日，生态环境部推进“十四五”规划重大工程工作领导小组第五次会议中审议并原则通过《推进“十四五”生态环境领域重大工程实施2025年工作要点》和《2025年中央本级 能力建设项目清单》。会议强调，2025年要锚定美丽中国建设目标，准确把握国家政策导向、资金投向，系统推进生态环境领域重大工程实施，统筹安排中央生态环境资金项目，抓住“两重”“两新”政策机遇，将“项目大谋划、谋划大项目”和“十五五”规划编制工作统筹结合，优先支持一批跨区域、跨流域、多要素协同治理的重大标志性示范工程。 环保行业2025年度策略：化债、成长、重组共振，环保市场化新生！主线1——环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/成长/弹性。1）优质运营重估：盈利模式稳定，付费痛点解决叠加市场化改革推进，对标海外估值存翻倍空间。①固废：重点推荐【瀚蓝环境】【光大环境】【三峰环境】【绿色动力】建议关注【永兴股份】，②水务：重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】建议关注【北控水务集团】。2）化债成长：建议关注【中金环境】不锈钢离心泵龙头，环保PPP出清中。3）化债弹性：关注水务工程、生态修复、环卫板块。主线2——优质成长：把握政策着力点+新质生产力。1）政策着力点：①再生资源：关注资源价值+需求升级。关注废 家电/报废汽车拆解和生物油板块。②重点投资驱动：【景津装备】压滤机龙头，宏观景气度回升后成长回归！③环卫电动化：【宇通重工】受益电动化弹性最大。2）新质生产力：半导体洁净设备龙头【美埃科技】，光伏再生水【金科环境】。主线3——重组为支点，推动“化债-价值成长”闭环。建议关注【武汉控股】。 行业跟踪：1）环卫装备：2024年环卫新能源渗透率同增5.33pct至13.44%。2024M1-12环卫车销量70157辆（-9%），其中新能源9432辆（+51%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为31%/22%/7%。2）生物柴油：原料及产品价格双升，当期价差提升，美国采取措施限制UCO进口。2025/1/10-2025/1/16生柴均价7600 元/吨(周环比+1.5%)，地沟油均价5538元/吨(周环比+0.5%)，考虑一个月库存周期 测算单吨盈利为472元/吨（周环比-6.5%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利小幅提升。截至2025/1/17，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂/钴 /镍系数分别为76.0%/76.0%/76.0%。截至2025/1/17，碳酸锂7.79万（周环比+2.9%）， 金属钴16.30万（周环比-1.2%），金属镍12.93万（周环比+1.5%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.14万（周环比+0.035万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2025/1/12-2025/1/18氙气周均价2.90万元/m³（周环比持平），氪气周均价315元/m³（周环比持平）；氖气周均价125元/m³（周环比持平），氦气周均价659 元/瓶（周环比持平）。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 31% 26% 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% 2024/1/222024/5/212024/9/182025/1/16 相关研究 《加力扩围实施“两新”，促再生资源高质量发展，持续关注水务固废现金流资产》 2025-01-13 《加力扩围实施“两新”，增加资金支持，促进再生资源高质量发展》 2025-01-08 1/23 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.生态环境部要求推进“十四五”生态环境领域重大工程实施4 1.2.国债收益率下行期，持续关注水务固废现金流资产价值重估4 1.3.2025年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！.5 1.4.环卫装备：2024M1-12环卫新能源销量同增51%，渗透率同比提升5.33pct至13.44%.6 1.5.生物柴油：原料及产品价格双升，当期价差提升，美国采取措施限制UCO进口8 1.6.锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利小幅提升8 1.7.电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行10 2.行情回顾10 2.1.板块表现10 2.2.股票表现11 3.行业新闻12 3.1.生态环境部召开推进“十四五”规划重大工程工作领导小组第五次会议12 3.2.国办转发生态环境部《关于建设美丽中国先行区的实施意见》12 3.3.四部门公布工业产品碳足迹核算规则团体标准推荐清单（第一批）13 3.4.全国生态环境保护工作会议在京召开13 3.5.2025年核与辐射安全监管工作推进会召开13 3.6.全国碳排放权交易市场交易规模再创历史新高13 3.7.浙江省印发《浙江省适应气候变化行动方案》13 3.8.新疆维吾尔自治区2025年危险废物利用处置能力建设投资引导性公告发布14 4.公司公告14 5.大事提醒18 6.往期研究18 6.1.往期研究：公司深度18 6.2.往期研究：行业专题20 7.风险提示22 2/23 东吴证券研究所 图表目录 图1：环卫车销量与增速（单位：辆）6 图2：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）6 图3：环卫新能源渗透率7 图4：2024M1-12环卫装备销售市占率7 图5：2024M1-12新能源环卫装备销售市占率7 图6：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）8 图7：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）8 图8：锂电循环产业链价格周度跟踪（2025/1/13~2025/1/17）9 图9：锂电循环项目单位毛利情况跟踪9 图10：2024年以来氪氖氦氙周均价10 图11：2025/1/13-2025/1/17各行业指数涨跌幅比较11 图12：2025/1/13-2025/1/17环保行业涨幅前十标的11 图13：2025/1/13-2025/1/17环保行业跌幅前十标的12 表1：公司公告14 表2：大事提醒18 3/23 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.生态环境部要求推进“十四五”生态环境领域重大工程实施 1月16日，生态环境部部长黄润秋主持召开生态环境部推进“十四五”规划重大工程工作领导小组第五次会议，听取“十四五”生态环境领域重大工程、中央本级能力建设项目2024年实施进展情况汇报，研究部署今年重点工作任务，审议并原则通过《推进“十四五”生态环境领域重大工程实施2025年工作要点》和《2025年中央本级能力建设项目清单》。会议指出，过去一年，全国生态环境系统持续健全高效运转、纵横联动的生态环境领域重大工程组织实施体系，推动大气、水、土壤、固体废物等污染治理工程取得重要进展，不断增强部系统中央本级能力建设系统性、整体性，重大工程实施总体顺利、符合预期，实现量的稳步增长和质的有效提升，有力支撑生态环境质量持续改善，积极助力经济社会发展全面绿色转型。2025年是“十四五”规划收官之年，也是“十五五”规划谋划之年，要深入贯彻党的二十大和二十届二中、三中全会以及中央经济工作会议精神，锚定美丽中国建设目标，准确把握国家政策导向、资金投向，系统推进生态环境领域重大工程实施，统筹安排中央生态环境资金项目，抓住“两重”“两新”政策机遇，将“项目大谋划、谋划大项目”和“十五五”规划编制工作统筹结合，优先支持一批跨区域、跨流域、多要素协同治理的重大标志性示范工程。 1.2.国债收益率下行期，持续关注水务固废现金流资产价值重估 固废：成熟期资本开支快速下降，叠加化债改善G端付费痛点，现金流价值凸显。重点推荐【瀚蓝环境】重组获发改委ODI备案+子公司增资完成，重组先决条件陆续达成！公司24年化债规模24亿元超预期，形成“地方化债-促进重组-国企成长”闭环； 【光大环境】固废龙头24年自由现金流转正，当前PB仅0.42；【三峰环境】设备技术龙头角逐海外市场，运营能力领先，自由现金流最快转正；【绿色动力】。建议关注【绿 色动力环保】激励锁定28年持续成长+提分红共振。26-28年扣非归母净利润考核目标 不低于7.11/7.42/7.73亿元，对应23-26年扣非归母复增4.8%，承诺24-26年分红不低于40%/45%/50%，26年派息按扣非目标7.11亿元*50%，对应股息率8.2%。【永兴股份】广州垃圾焚烧龙头，资本开支结束，垃圾量提升中，ROE现金流均上行，PB1.2倍，章程约定23-25年分红不低于60%；【军信股份】长沙垃圾焚烧龙头，22-23年分红均超70%。 水务：量价刚性，化债改善现金流，期待市场化改革模式理顺。建议关注【粤海投资】拟剥离粤海置地消除减值风险，核心东江水资产优质，维持高分红；重点推荐【兴蓉环境】掌握成都优质水务固废资产，产能扩张+污水提价兑现；【洪城环境】高分红兼具稳定增长，承诺21-26年分红不低于50%；建议关注【北控水务集团】水务高股息龙头，派息稳定，PB0.8。 4/23 东吴证券研究所 （估值日期：2025/1/17） 1.3.2025年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！ 主线1——环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/成长/弹性 优质运营重估：化债利于解决现金流痛点，对标海外估值存翻倍空间。不一样的观点：1）优质运营资产化债弹性被低估：化债弹性源于基本面和估值双升！运营类资产盈利模式稳定，现金流预期可持续，付费痛点解决叠加市场化改革推进，迎价值重估。2）量化测算：在优质模式下选择弹性大的标的。以应收市值弹性系数衡量化债弹性，光大环境、绿色动力环保、北控水务集团弹性突出。①固废：重点推荐【瀚蓝环境】最通顺 且落地中的化债标的，形成“地方化债-促进重组-国企成长”闭环，【光大环境】应收市值弹性指数居首位，自由现金流弹性40%+，【三峰环境】【绿色动力】，建议关注 【永兴股份】；②水务：重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】，建议关注【北控水务集 团】。 化债成长：存量包袱解决，释放成长性。建议关注【中金环境】23年通用制造板块营收48亿元，净利润5.37亿元（