核心观点
- 《大美丽法案》快速落地，对美国增长的拉动有限，存在显著的分配效应，且“增赤在前、减赤在后”的特点隐含2028年前后“财政悬崖”的风险。
- 短期无需过度担忧美债发行带来的风险，长期看美债利率的期限溢价易上难下。
- 下半年美债策略转向关税、宏观经济与货币政策。
立法流程
- 法案顺利落地主要因为特朗普在共和党内的强大影响力和对立法规则的充分利用。
法案概览
- 存量政策延长带来财政宽松，增量政策变化带来财政收紧。
法案的预算和经济效应评估
- 加剧美国公共债务可持续性挑战，存在“财政悬崖”风险。
- 对增长的刺激效应有限，十年维度上对GDP水平的累计影响平均仅为0.1%。
美债供给冲击担忧
- 当下来看，市场已消化预期，30年期美债利率或10s30s期限利差上行或告一段落。
- 短期美债发行对流动性和期限溢价的影响可控。
- 中长期看，美国政府债务扩张路径依赖使得长期限美债利率的期限溢价易上难下。
关税豁免期延长
- 或带动二次“抢转口”，短期出口大幅下行的风险相对较小。
ELI指数
- 7月份流动性扰动因素较少，银行体系流动性保持均衡宽松。
- 货币政策“提早”操作的诉求并不强。
特朗普“对等关税2.0”
- 市场反应相对平静，参与者押注特朗普将再度延期甚至取消对等关税的执行。
- “对等关税2.0”仍是特朗普在关税谈判中对贸易伙伴的施压手段，新截止日期也存在再度后延的可能。
股债跷跷板效应
- 本周债券收益率由股市牵动，短期在债市没有明确交易主线的情况下，或受股市影响，收益率趋于上行，但上行幅度有限。
- 预计债市仍将窄幅波动，流动性对债市偏利好，收益率上行至1.7%则可进行配置。
美债收益率变化
- 原油库存激增，批发库存环比继续下降，短期或对油价形成压制。
- 美国6月中小企业乐观指数小幅下降，信心指数好于预期；失业救济金数据强劲，劳动力市场在冷却迹象中依然保持韧性。
- 美联储对是否降息分歧明显，部分鸽派联储官员对降息持谨慎态度。
转债配置建议
- 建议提高欠配资金配置比例，注意风格上保持高低切换，以维持攻守平衡。
- 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：合兴转债、浦发转债、海亮转债、好客转债、兴森转债、利群转债、烽火转债、鹰19转债、希望转债、首华转债。
绿色债券周度数据
- 本周共新发行绿色债券29只，合计发行规模约348.25亿元，较上周减少1.36亿元。
- 本周绿色债券周成交额合计623亿元，较上周增加61亿元。
二级资本债周度数据
- 本周共新发行二级资本债2只，发行规模为530.00亿元。
- 本周二级资本债周成交量合计约1855亿元，较上周减少61亿元。
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