贵金属期货周报

核心观点 基 本 面：上 周美联储公布6月会议纪要，内部对关税传导的通胀预期分歧较大，但多数预测年内降息两次，9月降息概率较高，美联储政策转松，对贵金属价格带来提振。黄金方面，美国将“对等关税”实施时间推迟到8月1日，并陆续向贸易伙伴发送关税信函加征关税，贸易摩擦的紧张局势加剧，提升黄金的需求和避险溢价。白银方面，美国对铜加征50%关税，叠加美联储降息预期，受益于强劲的工业需求和金融属性驱动，现货白银价格实现新突破，创2011年以来新高。 资 金 面：上 周C O M E X黄 金 和 白 银 库 存有 所回 落 ； 全 球黄 金 储 备 不 断 延 续 走 高， 中 国 央 行 连 续 第 八 个 月 增 持 黄 金；黄 金 和 白 银E T F资 金 流 入 有 所 放 缓 ； 上 周 对冲 基 金 多 头 增 加 在 黄 金 上 的 增 持 力 度 。 策 略：沪 金 价 格 长 期 看 多 ， 短 期 延 续 高 位 震 荡 ， 中 期 建 议 持 多 或 高 抛 低 吸 ； 沪 银 短 期 略 有 走 高 ， 关 注 做 多 机 会， 中 期 建 议 持 多 或 急 跌 震 荡 区 间 下 沿 做 多。 风险提示：美国货币与财政政策，关税贸易风险 目录 1 行情回顾 2 宏观面：关税扰动利多贵金属 3 持仓分析：对冲基金增加黄金增持力度 4 其他要素 内 外 盘 金 银 比 •内 盘 和 外 盘 金 银 比 较 上 周 均 有 所 降 低 ， 持 续修 复至8 0附 近， 但 显 著 高 于 长 期 均 值6 0 ~ 7 0，白 银 价 格 被 低 估 。 •上 周 美 国 对 铜 加 征5 0 %关 税 ， 铜 价 高 企 或 推 动 企 业 采 用 白 银 替 代 纯 铜 ， 增 加 白 银 需 求 ， 受金 银 比 持 续修 复 和 工 业 属 性 驱 动 的影响， 白 银 价 格仍 然 具 有 上 涨 弹 性。 贵 金 属 内 外 盘价 差 •黄 金 与 白 银 内 外 盘 价 差 较 上 周 相 比 收 窄 ， 本 周 内 外 盘 均 受 美 国 关 税 贸 易 政 策 扰 动 ， 市 场 避 险 情 绪 升 温 ， 贵 金 属 价 格 得 到 有 效 提振 ， 重 拾 涨 势 。 宏观面 美 元 指 数 •上 周 美 元 指 数 止 跌 后 略 有 反 弹 ， 但 仍 处 于9 8下 方 ， 美 元 走 强 给 贵 金 属 带 来 一 定 程 度 的 上 行 压 力 。 •特 朗 普将“对等关税”实施时间推迟到8月1日，并陆续向贸易伙伴发送关税信函加征关税，贸易摩擦的紧张局势加剧，避险需求升温，对贵金属价格形成支撑。 宏观面 美债 实 际 收 益率 •上 周 美 国5年 期 和1 0年 期 国 债 实 际 收 益 率 均 有 所 提 高 ， 市 场 预 期 美 联 储 货 币 政 策 转 松 ， 为 贵 金 属 价 格 提 供 下 沿 支 撑 。 宏观面 通 胀 与 美联储 降 息 预 期 •美联储6月 会 议 纪 要 显 示 ， 内 部 对 关 税 传 导 的 通 胀 预 期 分 歧 较 大，部分与会者认为关税对物价的影响可能比预期要小，为美联储降息创造条件。 •美联储内部对降息预期主要分为三大阵营，19位与会者中，有10位预计今年年底前至少会有两次降息，7位预计今年不会降息，两位预计将有一次降息，释放出比预期更为鸽派的信号，对贵金属价格带来支撑。 宏观面 美 国 关 键 经 济数 据 •P M I： 美 国6月I S M制 造 业P M I指 数 为4 9， 预 期 为4 8 . 8， 前 值 为4 8 . 5， 跌 破 荣 枯 线 水 平 ；6月I S M服 务 业P M I指 数 为5 0 . 8， 略 高于 预 期 的5 0 . 6，5月 前 值 为4 9 . 9。 制 造 业 和 服 务 业P M I均 好 于 预 期 。 •零 售和 食 品 ： 零 售 和 食 品 销 售 服 务 同 比 调 头 往 下 ， 创 今 年 以 来 的 最 大 降 幅 ， 新 的 关 税 抑 制 了 消 费 者 支 出 ， 尤 其 是 在 汽 车 领 域。 宏观面 美 国 关 键 经 济数 据 •核 心P C E物 价 指 数 ：5月 核 心P C E物 价 指 数 同 比 升2 . 7 %， 创2 0 2 5年2月 以 来 新 高 ， 预 期 升2 . 6 %。 •C P I : 5月 美 国C P I同 比增 长2 . 4%， 核 心C P I同 比 增 长2 . 8%， 通 胀 数 据 保 持 平 稳 。 宏观面 美 国 关 键 经 济数 据 •A D P就 业 人 数 ： 美 国6月A D P就 业 人 数 减 少3 . 3万 人 ，远低于预期的增长9.5万，且前值从增长3.7万下修至2.9万，创下自2020年4月以来的最大单月跌幅。 •非 农 就 业 人 数 ：美国6月非农新增就业人口14.7万人超预期，预期10.6万，失业率下降至4.1%，预期4.3%，表面上看，数据展现出美国劳动力市场的稳定性和韧性。但实际上，近一半的新增就业岗位来自政府部门，私营部门的就业增长放缓。 •职 位 空 缺 数 ：5月 份 美 国 职 位 空 缺 数 意 外 上 升 至7 7 7万 个 ， 高 于 市 场 预 期 的7 3 0万 个 和 前 值7 4 0万 个。 其 中 ， 裁 员 人 数 减 少 ，招 聘 人 数 有 所 下 降 ， 反 映 企 业 在 经 济 不 确 定 的 背 景 下 对 增 员 持 谨 慎 态 度 。 宏观面 央 行 购 金 趋 势 •据 官 方 货 币 与 金 融 机 构 论 坛 （O M F I F） 发 布 的 调 查 结 果 显 示 ，3 2 %的 央 行 计 划 在 未 来1 2至2 4个 月 内 增 加 对 黄 金 的 投 资 ， 这 一 比例 是 过 去 五 年 中 所 见 的 最 高水 平 。 •据 世 界 黄 金 协 会 公 布 的 数 据 显 示 ，2 0 2 5年 一 季 度 全 球央 行 净 购 入黄 金2 4 4吨， 购 金 力 度 虽 较 上 一 季 度 有 所 减 弱 ， 但 仍符 合 近三年 季 度 购 金 量 的 常 态 水 平。•中 国 央 行 自2 0 2 4年1 1月 以 来 连 续 第 八 个 月 增 持黄 金 ， 截 至6月 底 ， 我 国 央 行 共 持 有 黄 金 储 备2 2 9 8 . 5 5吨 ， 较5月 底 增 加 了2 . 1 8吨 ，央行购买黄金以对冲通胀和经济不确定性，从长期来看黄金的避险属性支撑价格下沿。•在充 满 不 确 定 性 与 动 荡 局 面 的 当 今 世 界 ， 黄 金 依 然 是 一 项 战 略 性资 产 ， 全 球央 行 密 切 关 注 着 利 率 、 通 胀 与 不 稳 定 局 势 等 问 题 ，这 也 促 使 其 选 择 增 储 黄 金 来 抵 御 风 险 。 贵 金 属 的 避 险 属 性 凸 显， 为 贵 金 属 价 格 提 供 支 撑 。 宏观面 美 联储6月 会议纪 要 •在美联储公布的6月会议纪要中，与会者在关税对通胀影响上的分歧较大，部分与会者预计关税不会对通胀造成非常持久的影响，关税带来的任何价格冲击预计都是“暂时的或适度的”，但多数预计今年年底前至少会有两次降息，9月降息概率较高。 关 税 政 策 •今年4月初，特朗普宣布开征所谓“对等关税”，但随后因来自国内外的强烈反弹，又于4月9日宣布对部分贸易伙伴暂缓征收，但仍保留10%的所谓“基准关税”并向各方施压，须在7月9日前完成与美方的贸易谈判。 •美国总统特朗普签署行政命令，延长所谓“对等关税”暂缓期，将实施时间从7月9日推迟到8月1日。•美国上周陆续向贸易伙伴发送信函，告知美方计划征收的关税税率，第一波征税函宣布对14个国家加征重税，第二波征税函覆盖8个国家，其中对巴西的产品征收50%的关税，为公布新对等关税以来最高水平，贸易摩擦的紧张局势加剧，提升贵金属的需求和避险溢价。•美国对铜加征50%关税，叠加美联储降息预期，工业属性和金融属性共振带来利多因素，白银迎来补涨机会。 对 冲 基 金 持 仓 •C M X黄 金 投 机 净 多 头 持仓 增 加0 . 1万手至2 0 . 3 0万手，对冲 基 金多 头 增 加 在黄 金上 的 增持力 度。 •C M X白 银 投 机 净 多 头 持仓 减 少0 . 4 9万手至5 . 8 5万 手 ， 白 银 的 非 商 业 净 多 头 头 寸 减 少 。 持仓分析 E T F持仓 •截 至2 0 2 5年7月1 1日 ，S P D R黄 金E T F持 有量 为9 4 7 . 6 4吨，较 上 周 减 少0 . 0 2吨 ；S L V白 银E T F持 有量 为1 4 7 5 8 . 5 2吨， 较上 周 减少1 1 0 . 2 2吨 。 总 体 来 看 ， 黄 金 和 白 银E T F资 金 流 入 放 缓 。 黄 金 与 白 银库存 •上 周C O M E X黄 金 库 存为3 6 7 4 . 7 1万盎 司 ， 环 比减 少0 . 1 0 %，C O M E X白 银 库 存为4 9 4 9 1 . 9 7万盎 司 ， 环比减 少0 . 8 7 %。 •白 银的 工 业 需 求 为 主 要 边 际 变 量 ， 在 低 库 存 的 背 景 下， 特 朗 普 宣 布 对 铜 加 征5 0 %关 税 引 发 美 铜 大 涨 ， 白 银 受 强 劲 的 工 业 属 性 驱动 ， 有持 续 补 涨 的 空 间 。 黄 金 与 白 银 需求 •2 0 2 5年7月 全 球 黄 金 储 备 量3 6 3 0 5 . 8 4吨 ， 较 上 月 增 加3 1 . 5 5吨 ， 中 国7月 黄 金 储 备 量 为2 2 9 6 . 3 5吨 ， 较 上 月 增 加1 . 8 6吨。 •据 世 界 黄 金 协 会 公 布 的 数 据显 示，2 0 2 5年 一季 度 ， 包 含 场 外 投 资 的 全 球 黄 金 总 需 求 则 同 比 小 幅上 行1 %，是2 0 1 6年 以 来的 同 期最 高 。 金 条 和 金 币 需 求 量 仍 保 持 高 位 ， 达3 2 5吨 ， 较 五 年 季 度 均 值 高 出1 5 %。 中 国 成 为 该 板 块 主 要 增 长 引 擎 ， 其 零 售 投 资 规 模创 历 史 第 二 高 季 度纪 录 。 •据 世 界白 银 协 会发 布 的 报 告 预 测 ，2 0 2 5年 全 球 白 银 缺 口 将 收 窄 至1 . 1 7 6亿 盎 司 ， 降 幅 达2 1%， 白 银市 场 将连 续 第 五 年 处 于 结 构性 市 场短 缺 。 其他要素 本 周 重 点 关 注 •关 税 政 策 ： 美 国 陆 续 向 贸 易 伙 伴 发 送关 税 信 函 加 征 关 税 ， 特 朗 普 表 示 计 划对 所 有 尚 未 加 征 关 税 的 贸 易 伙 伴 征 收1 5 %或2 0 %统 一 关 税 ， 本 周 需 密 切 关 注美 国 贸 易 政 策 最 新 进 展 。 •中 国 上 半 年 进 出 口 ： 本 周 将 公 布2 0 2 5年 上 半 年 进 出 口 情 况 ， 了 解 关 税 贸 易政 策 对 我 国 经 济 的 影 响。 •美 联储 ： 美 联 储 货 币 政 策 趋 于 宽 松 ，预 计 年 内 降 息 两 次 ， 给 贵 金 属 带 来 支撑 。 本 周 即 将 公 布 的C P I、P P I等 经 济指 标 将 为 美 联 储 的 下 一 步 货 币 政 策 提供