会员渠道放量驱动增长，业绩有望保持高增

核心观点与关键数据

有友食品发布2025年半年度业绩预告，上半年实现营业收入7.46-7.98亿元，同比增长40.91％-50.77%；归母净利润1.05-1.12亿元，同比增长37.91％-47.57%。单Q2收入3.63-4.15亿元，同比增长42.91%-63.39%；归母净利润0.55-0.62亿元，同比增长66.67%-87.88%。

投资要点

1. 新渠道驱动增长：会员制商超和零食量贩渠道成为增长新引擎。山姆渠道上新第三款定制单品酸汤双脆，预计带来更好月销水平。零食量贩渠道体量快速攀升，增速亮眼。传统线下渠道以稳为主，电商渠道强化品宣与新品孵化功能。
2. 毛利率与费用率变化：会员制商超和零食渠道低毛利率占比提升，但直营会员渠道费用率低，整体费率下降。二季度净利率及扣非净利率同环比提升。

盈利预测与投资评级

• 上调2025-2027年收入预测至16.97/20.06/22.49亿元，同比+43.51%/18.22%/12.11%。
• 上调2025-2027年归母净利润预测至2.21/2.65/2.99亿元，同比+40.42%/20.0%/12.91%。
• 对应当前股价PE分别为25/21/19，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险
• 市场竞争加剧风险
• 原材料价格波动风险