2025半年度饲料策略报告：供给承压，关山难越

饲料行情

2025年上半年，国内饲料产量同比增加10.58%，主要由于养殖端存栏保持在相对偏高水平。饲料价格整体偏低，主要受饲料原料阶段性供需宽松影响。上半年玉米现货价格上涨14.29%，豆粕价格整体稳定在3000-3700元/吨之间。饲料中玉米占比总体偏高，豆粕占比不断减少。

蛋白行情

1. 豆粕行情回顾：上半年豆粕价格经历三个阶段性行情，分别受美豆单产下调、国内供应缺口及中美关税、外围利多及国内补库等因素影响。
2. 全球大豆供需分析：2025/26年度全球大豆维持丰产预期，美豆产量基本保持，巴西大豆产量将再次增加。
3. 美国大豆供需分析：美豆新作预期产量基本保持，美豆压榨与出口需求分化，压榨需求占比超过50%，出口需求占比略低。
4. 巴西大豆供需分析：巴西大豆产量再创新高，出口压力不减，受美豆出口减少影响，巴西大豆出口保持旺盛。
5. 国内豆粕供需分析：豆粕供给充足，国内豆粕基本由进口大豆压榨产生。下游需求旺盛，但养殖利润低迷限制饲企对豆粕的做库需求。油厂大豆及豆粕库存变化呈现W型。

能量行情

1. 玉米行情回顾：上半年国内玉米价格持续上涨，主要受政策支撑、进口偏少、基层粮源加速消耗以及替代支撑等多因素影响。
2. 国内玉米供需分析：旧作丰产，新作仍有丰产预期。供应端旧作供应节奏快，新作成本继续下移。需求端饲用旺盛，加工疲软。
3. 国内能量谷物分析：小麦已进入替代区间，进口玉米及谷物存在缺位。
4. 美玉米及全球玉米丰产压力巨大：美玉米新作继续丰产，全球玉米产量再创新高。

总结与展望

下半年，美联储降息及中美关税政策将影响国内豆系及谷物阶段性行情。豆粕方面，美豆单产或继续提升，巴西大豆产量支撑其全年出口能力，国内豆粕价格或难有转机。玉米方面，国储持续拍卖将对缺口形成一定补充，新季玉米种植成本继续下移，新季玉米仍有丰产预期，国内玉米价格重蹈去年覆辙。总体来看，下半年国内豆粕玉米价格仍将处于低位震荡，国内饲料价格继续保持较低水平。