2025半年度饲料策略报告：供给承压，关山难越
2025年7月11日 产业研究中心 策略提供研究员：张翠萍投资咨询证号：Z0016574邮箱：zhangcp@zxqh.net 供给承压，关山难越 ——2025半年度饲料策略报告 研究员：陈强投资咨询证号：Z0022017邮箱：chenq@zxqh.net 摘要 上半年饲料产量增加，饲料价格保持较低。产量增加在于养殖端存栏保持在相对偏高水平；价格较低在于饲料原料阶段性供需宽松带来价格持续走低。 下半年饲料原料价格预期仍不乐观。尽管新季美豆种植面积减少，但产区天气良好，单产预期较高，美豆减产或不及预期；国内玉米目前产区天气良好，未来两大产区玉米也具有丰产预期。供应具有增加预期，而下游需求增量有限，下半年国内饲料原料价格或仍将低位震荡。 服务公众号正信期货研究院 目录 供给承压，关山难越........................................................1摘要......................................................................1一、饲料行情..............................................................4二、蛋白行情..............................................................71、豆粕行情回顾.........................................................72、全球大豆供需分析.....................................................83、美国大豆供需分析.....................................................9（1）美豆新作预期产量基本保持.........................................9（2）美豆压榨与出口需求分化..........................................104、巴西大豆供需分析....................................................12（1）巴西大豆产量再创新高............................................12（2）巴西大豆出口压力不减............................................126、国内豆粕供需分析....................................................13（1）豆粕供给充足....................................................13（2）下游需求旺盛....................................................13（3）油厂大豆及豆粕库存变化呈现W型.................................14三、能量行情.............................................................161、玉米行情回顾........................................................162、国内玉米供需分析....................................................17（1）平衡表：旧作丰产，新作仍有丰产预期..............................17（2）供应端：旧作供应节奏快，新作成本继续下移........................17（3）需求端：饲用旺盛，加工疲软......................................183、国内能量谷物分析....................................................19（1）小麦已进入替代区间..............................................19（2）进口玉米及谷物存在缺位..........................................194、美玉米及全球玉米丰产压力巨大........................................21（1）美玉米新作继续丰产..............................................21（2）全球玉米产量再创新高............................................21四、总结与展望...........................................................23免责条款.................................................................24 一、饲料行情 2025年上半年国内饲料产量同比增加，饲料价格整体偏低。 产量来看，由于下游养殖端存栏高企，国内饲料产量总体增加。中国饲料工业协会数据显示，2025年1-5月饲料产量13084万吨，同比去年增加252万吨，增幅10.58%。其中配合饲料产量12220万吨，同比去年增加1225万吨，增幅11.14%；浓缩饲料产量507万吨，同比去年增加3万吨，增幅0.06%；添加剂预混合饲料产量284万吨，同比去年增加11万吨，增幅4.03%。 价格来看，受饲料原料价格影响，上半年饲料价格整体偏低，但总体稳定。生猪饲料价格在2.6-2.8元/公斤，肉鸡饲料价格在3.04-3.27元/公斤之间，价格波动主要看玉米和豆粕的节奏。玉米来看，上半年玉米现货价格持续走高，价格由年初的2100元/吨上涨至6月末的2400元/吨，涨幅14.29%；豆粕来看，价格呈现先涨后跌走势，整体价格稳定在3000-3700元/吨之间。 饲料占比来看，玉米-豆粕配方体系是饲料的最基本配方，今年饲料中玉米占比总体偏高，豆粕占比不断减少。由于玉米价格相对较低，玉米饲用性价比突显，上半年多元能量替代较少，饲用玉米添加保持高位，不过由于玉米供应存在缺口，玉米添加比例逐渐减少；豆粕现货价格波动较大，年初低价时性价比较高，添加比例相对高；3-4月现货缺口突显，豆粕价格过高导致性价比降低，豆粕添加比例由13.3%降至12.1%。 资料来源：饲料工业协会，正信期货 资料来源：饲料工业协会，正信期货 资料来源：饲料工业协会，正信期货 资料来源：饲料工业协会，正信期货 资料来源：饲料工业协会，正信期货 二、蛋白行情 1、豆粕行情回顾 2025年上半年豆粕价格共经历三个阶段性行情。一是受年后下游补库及美豆下调单产带来的价格反弹，国内补库结束后价格有所回落；二是二季度国内存在供应缺口及中美关税愈演愈烈带来的短期上涨，大豆逐步兑现到港后价格有所回落；三是巴西大豆升贴水持续走升及市场等待美豆天气炒作带来的短期上涨，随着美豆天气持续良好及国内大豆供应压力而回落。具体来看： 第一阶段，1月至3月底豆粕价格先涨后跌。上涨阶段，首先受USDA美豆1月供需报告下调美豆单产至50.7蒲/英亩，导致美豆产量降9500万蒲至43.66亿蒲，期末库存降9000万蒲至3.8亿蒲，支撑美豆及连粕低位反弹；其后由于春节前豆粕下游备货一般，年后下游饲企补库拉动豆粕价格继续攀升；而盘面来看，由于美豆/美玉米比价持续处于往年偏低水平，市场对美豆新作种植面积具有大幅减少预期，且2月USDA农产品展望论坛预估将新季美豆种植面积降至8400万英亩，支撑美豆及连粕上涨；其后随着国内豆粕下游补库结束，豆粕阶段性走弱。 第二阶段，4月初至5月下旬豆粕价格再次先涨后跌。上涨阶段主要受国内豆粕供应出现阶段性供需缺口以及中美关税持续发展影响。由于去年四季度国内采购大豆数量相对较多，且前期美国总统一直威胁对华加征关税，国内油厂对一季度大豆采购相对偏少，由此引发阶段性供需缺口，并在4月左右集中爆发。供需缺口的存在刺激豆粕现货价格飙升，从最低3100元/吨最高涨至3900元/吨，涨幅达25%。期间再叠加中美关税越演越烈，中美互加关税最高均达到125%的额外关税使得两国经贸基本断绝往来，刺激国内豆粕盘面价格持续攀升，不过涨幅仅11%，豆粕期现货上涨更多体现在基差的大幅走升。而至关税炒作逐渐平息，以及5月进口大豆将大量到港得以补充豆粕现货缺口，国内豆粕期现货价格再次转跌。 第三阶段，5月下旬至6月底豆粕再度经历先涨后跌行情。上涨阶段受到多因素影响，包括外围利多及国内补库影响，其中外围主要有宏观、政策和突发事件影响。宏观方面，美债不断积累，但美国通胀阴霾难去导致美联储迟迟无法降息，带来美元指数不断走弱，从而巴西雷亚尔走强支撑巴西大豆出口升贴水；政策方面，美国生柴政策大幅调高25年和26年的生柴添加比例，超预期利多美豆油；突发事件方面，伊以冲突爆发使美原油出现暴涨，对美豆形成利多；另外5月豆粕现货再度跌至2800元/吨一线，价 格偏低刺激下游饲企开启补库操作，对豆粕价格形成支撑。不过随着事件、政策及补库结束，叠加新季美豆播种进度正常，产区天气表现良好，尽管6月底的种植面积报告一如预期下调美豆种植面积，但减产幅度或有限使得美豆再度承压；叠加5-7月进口大豆大量到港，油厂开机偏高，豆粕累库速度加快，豆粕期现货价格再度走低。 资料来源：wind，正信期货 2、全球大豆供需分析 2025/26年度全球大豆继续维持丰产预期，其中美豆产量基本保持，而巴西大豆产量将再次增加。尽管新年度美豆种植面积大幅下调，6月种植面积报告显示美豆面积预估为8338万英亩，大幅减少。但今年美豆自播种以来产区天气持续较好，预估美豆单产将维持在较高水平，美豆产量较去年变动不大。而目前巴西大豆产量也保持乐观预期，尽管距离巴西大豆新作种植尚早，不过至2030年巴西大豆种植面积持续有增加预期也为其产量提升提供可能。 USDA6月供需报告显示，2025/26年度全球大豆产量预期升至4.2682亿吨，较去年定产增加604万吨，其中美豆略减72万吨，巴西增加600万吨，阿根廷略减50万吨，中国增加35万吨；全球大豆消费增加1492万吨，其中美国增加180万吨，巴西增加120万吨，阿根廷增加40万吨，中国增加61万吨；全球大豆期末库存增加110万吨至1.2530亿吨，其中美国减少150万吨，巴西增加85万吨，阿根廷增加70万吨，中国减少10万吨。 3、美国大豆供需分析 （1）美豆新作预期产量基本保持 尽管新季美豆种植面积减少已经板上钉钉，但由于美豆自播种至今，产区天气持续保持良好，美豆优良率也高于往年均值水平，美豆单产存在较高预期，从而美豆新作预期产量仍保持与去年相当。具体来看， 种植面积方面，受2024年大豆-玉米比价偏低影响，种植美豆收益低于玉米，USDA在3月种植面积意向报告中下调新季美豆种植面积预估360万英亩至8350万英亩，并沿用至6月USDA供需报告中；同时在6月末发布的种植面积报告中，由于今年美豆播种期天气较好，并未发生弃种或转种情况，调查得到的美豆种植面积为8338万英亩，接近3月种植面积意向报告。种植面积的大幅下调，使得新年度美豆产量增加难度较大，即便想保持平产，单产也要达到52.38蒲/英亩，由此市场将更加关注美豆在关键生长期的产区天气变化。 单产方面，52.38蒲/英亩的单产也并非不可实现。今年美豆新作在4月中旬便开始种植，其后产区天气良好，美豆生长状况良好。6月初USDA作物生长报告中美豆优良率首秀录得67%，处于往年同期均值水平，其后产区土壤干旱面积比率不断
