光期能化：能源策略周报

光 大 证 券2 0 2 0年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S2 0 2 5年7月1 3日 原油：继续考验旺季需求成色，油价震荡偏强1、周度油价低开高走，截至周五WTI 8月合约收盘至68.45美元/桶，周度涨幅3.38%。布伦特9月合约收盘至70.36美元/桶，周度涨幅3.09%。SC2508周五夜盘以525.1元/桶收盘。2、供应方面，市场担忧供应风险，美国或出台新一轮限制俄罗斯能源出口的举措，俄罗斯副总理诺瓦克称，俄罗斯将在8-9月补偿今年OPEC+配额的超产部分，这进一步强化了短期看涨预期。沙特阿拉伯6月份的原油日产量配额为936.7万桶，同期沙特阿美向巴林的管道出口每日22万桶，国内炼油厂原油加工量为每日300万桶，这可能使产量恢复得比预期的更快。数据显示，6月沙特阿美石油公司每日原油出口量达到633万桶，这是自2024年3月以来最高的月度出口量。3、IEA发布报告称，全球石油市场或许比看起来更加紧俏，为满足出行和发电需求，炼油厂夏季加工量触及高峰提振了需求，但整体的供应增长仍快于需求的增长。4、库存方面，截止7月4日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.29024亿桶，比前一周增长731万桶；美国商业原油库存量4.26021亿桶，比前一周增长707万桶；美国汽油库存总量2.29468亿桶，比前一周下降266万桶；馏分油库存量为1.02797亿桶，比前一周下降83万桶。原油库存比去年同期低4.29%；比过去五年同期低8%；汽油库存比去年同期低0.09%；比过去五年同期低1%；馏分油库存比去年同期低17.51%，比过去五年同期低23%。5、持仓来看，截止最新数据显示，WTI原油期货的总持仓量持续两周反弹，多头仓位及空头仓位则有所回落，由于空头仓位的降幅超过了多头仓位的降幅，因此净多头仓位已持续五周增加。其中，总持仓量环比增加1.4%，多头仓位环比下降0.7%，空头仓位环比下降3.3%，净多头仓位环比增加0.7%。6、当前油市的主要矛盾在于，供应远期有大幅增加的预期，但近端的整体增速有限，且需求维持强韧性，现货市场上的升水有所提升。库存及仓单方面，成品油库存整体仍在去化，原油库存累库，SC仓单边际小幅下降。内外盘价差再度走扩。从后市来看，市场的需求旺季预期仍在，油价整体或延续震荡偏强运行。 总结 p2 1、供应方面：尽管中东目前正值夏季需求旺季，但7月来自中东的高硫燃料油供应依然充足，新加坡和富查伊拉港口陆上库存近几周连续累库，截至7月7日当周，新加坡陆上燃料油库存录得2470.8万桶，环比前一周增加132.8万桶（5.68%）。富查伊拉燃料油库存录得1025.5万桶，环比前一周增加130.8万桶（14.62%）。低硫方面，虽然近几周欧洲至新加坡的套利窗口持续关闭，一定程度上导致合规低硫燃料油供应的紧张，但来自南美的低硫船货持续流入。此外，来自巴西的船货也正在增加新加坡地区低硫燃料油的供应量；6月随着国内炼厂开工率的提升，低硫产量也有一定增加。2、需求方面：发电需求依然处于稳定的旺季之中，数据显示，埃及7月高硫燃料油进口量约为60万吨，同比上升7万吨。不过OPEC+宣布8月加速增产可能会在一定程度上减少中东高硫发电的需求。预计自7月起地炼开工率将有所回升，叠加消费税抵扣政策利好的影响，对于原料需求有一定提振。据金联创开工率计算公式显示，截至7月9日，中国地炼常减压开工率为63.61%，较上周跌0.46个百分点。3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存超预期增加，但成品油持续去库，尤其柴油库存创新低。当前美国原油库存同比低4.29%，比近五年同期低8%；汽油库存比近五年同期低1%；馏分油库存比比近五年同期低23%。上周末OPEC+宣布将在8月超预期增产，将8月的原油增产量提高至54.8万桶/日，高于5月、6月和7月的41.1万桶/日，海外部分机构预期OPEC+或将在9月的会议上进一步加速增产，以维持内部凝聚力和抑制美国页岩油供应，如若OPEC+未来几月的实际增产与宣布增幅匹配，预计下半年全球石油市场供应过剩的压力会进一步增加。关税方面，美国表示将从8月1日起分别对来自日本、韩国等14个国家的进口产品征收25%至40%不等的关税，并决定将“对等关税”暂缓期截止日期延长至8月1日。短期在宏观情绪提振之下，油价或暂时维持企稳，但中期向下压力依然较大。4、策略观点：本周，国际油价整体区间波动，新加坡燃料油价格走势分化，其中高硫燃料油震荡上涨为主，低硫燃料油则先跌后涨。从基本面看，低硫燃料油市场结构稍有走弱，高硫燃料油市场则维持在当前水平。短期高、低硫市场的单边驱动不明显，整体跟随成本端原油区间震荡为主，相对强弱方面，近期LU强于FU，LU-FU价差持续走扩至年内高位，但整体来看低硫中期供应压力仍存，需求表现欠佳，观察价差走强持续性，可考虑逢高介入空头。燃料油：低硫表现持续强于高硫 总结 p3 总结1、供应方面：6月沥青实际产量较之前小幅增加，7月整体供应预计稳中小增。据百川盈孚统计，2025年1-6月国内炼厂沥青总产量1319万吨，同比增加45万吨，同比涨幅4%；其中6月沥青产量232万吨，环比减少5万吨，同比增加30万吨。尽管周内厂库有所累库，但近期沥青商业库存率仍维持近几年同期低位运行。百川盈孚统计，本周国内炼厂沥青总库存水平为27.91%，环比持平；本周社会库存率为35.81%，环比上涨0.33%；2、需求方面：北方下游施工稍有改善，尤其东北及华中地区项目施工加快，带动改性沥青消耗增加。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共39.8万吨，环比增加2.6%；本周国内69家样本改性沥青企业产能利用率为14.4%，环比增加0.4%，同比增加3.7%。3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存超预期增加，但成品油持续去库，尤其柴油库存创新低。当前美国原油库存同比低4.29%，比近五年同期低8%；汽油库存比近五年同期低1%；馏分油库存比比近五年同期低23%。上周末OPEC+宣布将在8月超预期增产，将8月的原油增产量提高至54.8万桶/日，高于5月、6月和7月的41.1万桶/日，海外部分机构预期OPEC+或将在9月的会议上进一步加速增产，以维持内部凝聚力和抑制美国页岩油供应，如若OPEC+未来几月的实际增产与宣布增幅匹配，预计下半年全球石油市场供应过剩的压力会进一步增加。关税方面，美国表示将从8月1日起分别对来自日本、韩国等14个国家的进口产品征收25%至40%不等的关税，并决定将“对等关税”暂缓期截止日期延长至8月1日。短期在宏观情绪提振之下，油价或暂时维持企稳，但中期向下压力依然较大。4、策略观点：本周，国际油价整体区间波动，沥青期现价格窄幅震荡。目前燃料油及稀释沥青消费税抵扣政策调整的影响暂未显现，短期山东个别炼厂持续转产渣油以及华东主营炼厂低生产负荷将使得整体供应减少；尽管南北方地区阶段性降雨天气对终端开工水平有一定影响，下游实际刚需仍有支撑。短期沥青市场的单边驱动不明显，整体跟随成本端原油窄幅波动为主。 本周国内沥青厂装置开工率为35.53%，环比上升2.72%。 目录2、需求方面：美炼厂开工遥遥领先，欧洲、中国边际下降，裂解价差继续回落3、库存方面：美国原油累库、成品油汽油和馏分油库存去库5、关注的风险因素：伊以冲突再继续，中东供应冲击风险 图表：全球原油季度供需平衡表（单位：百万桶/日）资料来源：EIA光大期货研究所整理1.1全球原油季度供需平衡表：三季度仍存在建库可能0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002020-Q12020-Q22020-Q32020-Q42021-Q12021-Q22021-Q32021-Q42022-Q12022-Q22022-Q32022-Q42023-Q12023-Q22023-Q32023-Q4stock change（右轴）world production2024-Q12024-Q22024-Q32024-Q42025-Q12025-Q2worldproduction102.21102.83102.69103.27103.33104.27worldconsumption101.67102.74103.28103.24102.13103.13stock change（右轴）-0.55-0.080.59-0.03-1.19-1.14 图表：全球原油月度供需平衡表（单位：百万桶/日）资料来源：EIA光大期货研究所整理1.2全球原油月度供需平衡表：除非地缘扰动，供应仍有盈余全球供应全球需求供需差2025年6月104.36104.50-0.142025年7月104.72104.430.282025年8月104.78104.270.512025年9月104.72104.440.282025年10月104.95103.591.362025年11月105.35104.380.962025年12月104.85105.33-0.482026年1月104.40102.262.142026年2月104.78104.470.312026年3月104.59103.381.222026年4月104.97103.851.122026年5月104.81104.180.632026年6月105.24105.66-0.42 图表：OPEC月度产量变化（单位：万桶/日）图表：OPEC各成员国月度产量变化（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg光大期货研究所2.1供应：OPEC6月产量增加36万桶至2801万桶/日240025002600270028002900300031004/1/20225/1/20226/1/20227/1/20228/1/20229/1/202210/1/202211/1/202212/1/20221/1/20232/1/20233/1/20234/1/20235/1/20236/1/20237/1/20238/1/20239/1/202310/1/202311/1/202312/1/2023OPEC沙特伊朗伊拉克阿联酋委内瑞拉利比亚科威特Jun-2593733742134090128247May-2591333941833190132244变化24-2390-43050010001500200025003000Jun-25May-25 图表：阿联酋月度产量（单位：万桶/日）图表：利比亚月度产量（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg,光大期货研究所图表：沙特月度产量（单位：万桶/日）图表：伊拉克月度产量（单位：万桶/日）2.2 OPEC成员国：沙特、伊拉克、阿联酋产量上升，利比亚产量环比下降6007008009001000110012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年01002003004001月2月3月4月5月6月2020年2021年2022年2803303804304801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年0204060801001201401月2月3月4月5月6月2020年2021年2023年2024年 图表：安哥拉月度产量（单位：万桶/日）图表：科威特月度产量（单位：万桶/日）2.3 OPEC成员国：尼日利亚、科威特产量上升，委内瑞拉产量下降，其他保持稳定9月10月11月12月2024年2025年1802002202402602803001月2月3月4月5月6月7月8月2020年2021年2022年2023年9月10月11月12月2024年2025年1001101201301401501月2月3月4月5月6月7月8月2020年2021年2022年2023年 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 图表：伊朗原油产量（单位：万桶/日）资料来源