宏观周报：政策预期升温，宏观环境偏暖

光 大 证 券2 0 2 0年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S 随着“反内卷”政策的提出和房地产“城市更新”预期加码，市场对于政策预期升温，风险偏好有所提升。我们认为“反内卷”短期内对产能的影响有限，考虑到地方政府的财政压力，我们预测去产能政策作为中长期目标推进比较现实，其具体措施和目标可能会在下一个五年规划——即“十五五”规划中得到体现和推进。预计“十五五”规划将在明年三月份公布，届时将为相关行业政策提供指导和方向。中国6月CPI同比0.1%，预期0.0%，前值-0.1%，为连续下降4个月后转涨。CPI由降转涨主要受工业消费品价格有所回升影响。工业消费品价格同比降幅由上月的1.0%收窄至0.5%，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.18个百分点。其中，油价变动影响能源价格降幅比上月收窄1.0个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.08个百分点。食品价格降幅略有收窄。食品价格同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中猪肉价格下降8.5%，为连续上涨后首次转降。6月PPI同比-3.6%，预期-3.2%，前值-3.3%。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同。影响PPI环比下降的主要原因：一是国内部分原材料制造业价格季节性下行，二是绿电增加带动能源价格下降，三是一些出口占比较高的行业价格承压。受环比下降及对比基数变动影响，PPI同比降幅比上月扩大0.3个百分点。物价稳定是央行的货币政策目标，央行一季度货币政策报告专栏提到，货币对物价发挥作用取决于供需对比情况。如果需求相对于产出上升，货币扩张对物价会显现上拉影响。增加货币供给，在侧重增加投资、保障供给的发展模式下，反而会带来产能和供给持续扩张，加大供过于求的失衡程度，实际上物价也难以回升。考虑到“反内卷”政策预期的升温，下半年通胀将处于“弱现实和强预期”。上一轮供给侧改革靠房地产和棚改货币化支撑地方财政，考虑到当前宏观形势，我们预测去产能政策作为中长期目标推进比较现实，其具体措施和目标可能会在下一个五年规划——即“十五五”规划中得到体现和推进。预计“十五五”规划将在明年三月份全国两会提请审议后公布，届时将为相关行业政策提供指导和方向。下周关注：中国6月进出口（周一）、经济数据（周二）、金融信贷数据（不定期）、美国6月CPI（周二）政策预期升温，宏观环境偏暖 宏观经济数据总览图表：宏观经济数据总览资料来源：Wind，光大期货研究所2025-06GDP（%）当季工业增加值（%）当月社零（%）当月固定资产投资（%）累计累计累计累计出口（%）当月CPI（%）当月0.10PPI（%）当月-3.60社融（%）人民币贷款（%）M1（%）M2（%）宏观指标制造业投资（%）基建投资（%）房地产投资（%） 1.重要经济数据 中国6月CPI同比0.1%，预期0.0%，前值-0.1%图表：CPI环比和同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所中国6月CPI同比0.1%，预期0.0%，前值-0.1%，为连续下降4个月后转涨。CPI由降转涨主要受工业消费品价格有所回升影响。工业消费品价格同比降幅由上月的1.0%收窄至0.5%，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.18个百分点。其中，油价变动影响能源价格降幅比上月收窄1.0个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.08个百分点。食品价格降幅略有收窄。食品价格同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中猪肉价格下降8.5%，为连续上涨后首次转降。-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5-1-10112233CPI:环比（右轴）CPI:当月同比 资料来源：Wind，光大期货研究所 CPI由降转涨主要受工业消费品价格有所回升影响图表：CPI分项同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所-10-50510-1.00.01.02.03.04.05.0CPI:居住:当月同比CPI:教育文化和娱乐:当月同比CPI:交通和通信:当月同比(右轴)CPI:医疗保健:当月同比(右轴) 资料来源：Wind，光大期货研究所 6月PPI同比-3.6%，预期-3.2%，前值-3.3%图表：PPI当月同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所6月PPI同比-3.6%，预期-3.2%，前值-3.3%。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同。影响PPI环比下降的主要原因：一是国内部分原材料制造业价格季节性下行，二是绿电增加带动能源价格下降，三是一些出口占比较高的行业价格承压。受环比下降及对比基数变动影响，PPI同比降幅比上月扩大0.3个百分点。-10-5051015PPI:全部工业品:当月同比 资料来源：Wind，光大期货研究所 “反内卷”政策预期的升温，下半年通胀将处于“弱现实和强预期”图表：PPI生产资料-生活资料（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表：PMI原材料价格和PMI主要原材料购进价格（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所-10-505101520PPI生产资料-生活资料304050607080PMI出厂价格-PMI原材料价格(右轴)PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格物价稳定是央行的货币政策目标，央行一季度货币政策报告专栏提到，货币对物价发挥作用取决于供需对比情况。如果需求相对于产出上升，货币扩张对物价会显现上拉影响。增加货币供给，在侧重增加投资、保障供给的发展模式下，反而会带来产能和供给持续扩张，加大供过于求的失衡程度，实际上物价也难以回升。考虑到“反内卷”政策预期的升温，下半年通胀将处于“弱现实和强预期”。上一轮供给侧改革靠房地产和棚改货币化支撑地方财政，考虑到当前宏观形势，我们预测去产能政策作为中长期目标推进比较现实，其具体措施和目标可能会在下一个五年规划——即“十五五”规划中得到体现和推进。预计“十五五”规划将在明年三月份全国两会提请审议后公布，届时将为相关行业政策提供指导和方向。 2.实体经济高频 图表：螺纹表需(横坐标为春节后第n周）（单位：万吨）资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所钢材终端需求维持低位-200-100010020030040050060014710131619222528 图表：五大品种钢材周度表观消费量（单位：万吨）资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所五大品种表需维持低位200400600800100012001400010203040506201920202021 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 水泥磨机开工负荷小幅上升图表：全国水泥磨机运转率(横坐标为春节后第n周）（单位：%）资料来源：卓创资讯，光大期货研究所0102030405060708014710131619222528202520242023卓创对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周磨机开工负荷有一定上升。全国水泥磨机开工负荷均值40.79%，较上周上升0.94个百分点，升幅扩大0.14个百分点。天气变化是主要原因，雨水影响范围多数在北方，南方则受高温影响，普遍需求仍然疲软。 资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 沥青出货量平稳图表：沥青开工率（单位：%）图表：沥青出货量（单位：万吨）资料来源：iFinD，光大期货研究所01020304050602022年2023年010203040502024年2025年 浮法平板玻璃产能平稳图表：浮法平板玻璃产能利用率（单位：%）资料来源：iFinD，光大期货研究所707274767880828486881月3日2月2日3月1日3月29日4月26日5月31日6月28日8月2日9月13日11月1日12月9日2023年2024年2025年 资料来源：iFinD，光大期货研究所 30城商品房成交面积低于往年水平图表：30城商品房成交面积（单位：万平方米）资料来源：iFinD，光大期货研究所01002003004005006002021年2022年2023年2024年 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2025年6月份，挖掘机主要制造企业销售各类挖掘机18804台，同比增长13.3%图表：主要企业液压挖掘机内销销量（单位：辆）资料来源：iFinD，光大期货研究所图表：中国小松挖掘机开工小时数（单位：小时/月）资料来源：iFinD，光大期货研究所0500010000150002000025000300001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年0204060801001201401601802001月2月3月4月5月6月2021年2022年2023年2025年6月份，挖掘机主要制造企业销售各类挖掘机18804台，同比增长13.3%；其中国内销量8136台，同比增长6.2%；出口量10668台，同比增长19.3%。 美国粗钢产量平稳图表：美国:经济活动指数（单位：点）资料来源：iFinD，光大期货研究所01234567892021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市地铁客运量回升图表：上海地铁客运量（单位：万人）图表：深圳地铁客运量（单位：万人）资料来源：iFinD，光大期货研究所02004006008001000120014001月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日2020年2021年2022年0200400600800100012001月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月2日3月14日3月26日4月7日4月19日5月1日5月13日5月25日6月6日6月18日2024年2025年 主要二线城市地铁客运量回升图表：成都地铁客运量（单位：万人）图表：西安地铁客运量（单位：万人）资料来源：iFinD，光大期货研究所01002003004005006001月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月2日3月14日3月26日4月7日4月19日5月1日5月13日5月25日6月6日6月18日6月30日7月12日7月24日2024年2025年1.0201.0401.0601.0801.01月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日6月29日7月11日7月23日2021年2022年2023年 一线城市拥堵延时指数回升图表：北京拥堵延时指数（单位：点）图表：广州拥堵延时指数（单位：点）资料来源：iFinD，光大期货研究所1.01.21.41.61.82.01月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日6月29日7月11日2023年2024年1.01.21.41.61.82.02.21月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日6月29日7月11日2023年2024年 主要二线城市拥堵延时指数回升图表：成都拥堵延时指数（单位：点）图表：西安拥堵延时指数（单位：点）资料来源：iFinD，光大期货研究所1.01.21.41.61.82.02.21月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月2日3月14日3月26日4月7日4月19日5月1日5月13日5月25日6月6日6月18日6月30日7月12日7月24日8月5日8月17日8月29日2024年2025年1.01.21.41.61.82.02.21月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月2日3月14日3月26日4月7日4月19日5月1日5月13日5月25日6月6日6月18