食品饮料行业周报：社零数据转暖，政策预期升温

核心观点：3月社零增速环比回升，释放消费政策预期加强 4月14日-4月18日，食品饮料指数涨幅为0.2%，一级子行业排名第15，跑输沪深300约0.3pct，子行业中软饮料（+4.4%）、预加工食品（+4.1%）、烘焙食品（+3.9%）表现相对领先。本周统计局公布社零数据，2025年3月社会消费品零售总额同比+5.9%，增速环比1-2月+1.9pct，3月社零数据增速好于预期，一方面“以旧换新”扩大范围，对家电、通讯器材、家具等消费的带动作用较好，另一方面促销费政策发力下，餐饮和零售消费增速有所加快。观测季度数据变化情况，2025Q1社会消费品零售总额同比+4.6%，增速环比2024Q4提升0.6pct，居民消费处于持续改善阶段。2025Q1粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+12.2%、-0.5%、+6.3%，增速环比2024Q4分别+2.3pct、+4.1pct、+3.5pct，粮油食品保持较高增速，饮料类和烟酒类增速环比改善较好，一方面1-2月春节旺季对饮料和烟酒消费有一定拉动作用，另一方面3月消费信心有所改善，带动可选消费增速回升。 我们对于消费政策释放的预期更加坚定，对消费板块后续呈乐观态度。中国面对美国关税冲击进行坚决反制，需要依靠内需来激活经济提振信心，而且政策刺激是提振内需必要条件，后续大概率可以看到消费政策的超预期出台，将会对板块基本面形成实际利好。近期上市公司进入财报密集披露期，从已公布的情况看，一季度多数公司仍面临压力，主因在于多数公司同期基数较高。但我们判断当前板块已处于基本面底部区间，一方面大众需求比较平稳，部分市场商务活跃度已有边际改善；另一方面企业主动收缩供给，力求实现供需平衡，减少渠道压力，释放渠道风险。叠加消费政策刺激力度预期加强，我们认为全年公司业绩节奏应是逐季向上，一季度正是业绩低点。白酒已进入中长期布局时点，推荐贵州茅台、山西汾酒，受益标的今世缘、古井贡酒等。大众品把握成长性原则，重点关注零食板块，推荐甘源食品、盐津铺子、西麦食品。此外全年维度还可关注乳制品，推荐伊利股份、新乳业；推荐首发国产威士忌新品的百润股份，以及具备成本红利的安琪酵母等。 推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品 （1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：3月社零增速环比回升，释放消费政策预期加强 4月14日-4月18日，食品饮料指数涨幅为0.2%，一级子行业排名第15，跑输沪深300约0.3pct，子行业中软饮料（+4.4%）、预加工食品（+4.1%）、烘焙食品（+3.9%）表现相对领先。个股方面，安记食品、麦趣尔、一鸣食品涨幅领先；熊猫乳品、ST春天、百润股份跌幅居前。本周统计局公布社零数据，2025年3月社会消费品零售总额同比+5.9%，增速环比1-2月+1.9pct，3月社零数据增速好于预期，一方面“以旧换新”扩大范围，对家电、通讯器材、家具等消费的带动作用较好，另一方面促销费政策发力下，餐饮和零售消费增速有所加快。观测季度数据变化情况，2025Q1社会消费品零售总额同比+4.6%，增速环比2024Q4提升0.6pct，居民消费处于持续改善阶段。2025Q1粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+12.2%、-0.5%、+6.3%，增速环比2024Q4分别+2.3pct、+4.1pct、+3.5pct，粮油食品保持较高增速，饮料类和烟酒类增速环比改善较好，一方面1-2月春节旺季对饮料和烟酒消费有一定拉动作用，另一方面3月消费信心有所改善，带动可选消费增速回升。 我们对于消费政策释放的预期更加坚定，对消费板块后续呈乐观态度。中国面对美国关税冲击进行坚决反制，需要依靠内需来激活经济提振信心，而且政策刺激是提振内需必要条件，后续大概率可以看到消费政策的超预期出台，将会对板块基本面形成实际利好。近期上市公司进入财报密集披露期，从已公布的情况看，一季度多数公司仍面临压力，主因在于多数公司同期基数较高。但我们判断当前板块已处于基本面底部区间，一方面大众需求比较平稳，部分市场商务活跃度已有边际改善；另一方面企业主动收缩供给，力求实现供需平衡，减少渠道压力，释放渠道风险。叠加消费政策刺激力度预期加强，我们认为全年公司业绩节奏应是逐季向上，一季度正是业绩低点。白酒已进入中长期布局时点，推荐贵州茅台、山西汾酒，受益标的今世缘、古井贡酒等。大众品把握成长性原则，重点关注零食板块，推荐甘源食品、盐津铺子、西麦食品。此外全年维度还可关注乳制品，推荐伊利股份、新乳业；推荐首发国产威士忌新品的百润股份，以及具备成本红利的安琪酵母等。 2、市场表现：食品饮料跑赢大盘 4月14日-4月18日，食品饮料指数涨幅为0.2%，一级子行业排名第15，跑输沪深300约0.3pct，子行业中软饮料（+4.4%）、预加工食品（+4.1%）、烘焙食品（+3.9%）表现相对领先。个股方面，安记食品、麦趣尔、一鸣食品涨幅领先；熊猫乳品、ST春天、百润股份跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅0.2%，排名15/28 图2：软饮料、与加工食品、烘焙食品表现相对领先 图3：安记食品、麦趣尔、一鸣食品涨幅领先 图4：熊猫乳品、ST春天、百润股份跌幅居前 3、上游数据：部分上游原料价格回落 4月15日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4171美元/吨，环比+2.7%，同比+28.7%，奶价同比上升。4月10日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比持平，同比-11.5%。 中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2025年4月15日全脂奶粉中标价同比+28.7% 图6：2025年4月10日生鲜乳价格同比-11.5% 4月19日，生猪出栏价格14.9元/公斤，同比-0.7%，环比+2.2%；猪肉价格20.8元/公斤，同比+0.4%，环比+0.1%。2025年2月，能繁母猪存栏4066.0万头，同比+0.6%，环比+0.1%。2024年12月生猪存栏同比-1.6%。2025年4月12日，白条鸡价格17.5元/公斤，同比-0.7%，环比+0.2%。 图7：2025年4月19日猪肉价格同比+0.4% 图8：2024年12月生猪存栏数量同比-1.6% 图9：2025年2月能繁母猪数量同比+0.6% 图10：2025年4月12日白条鸡价格同比-0.7% 2025年3月，进口大麦价格247.7美元/吨，同比-10.6%。2025年3月进口大麦数量85.0万吨，同比-50.6%，进口大麦数量及平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2025年3月进口大麦价格同比-10.6% 图12：2025年3月进口大麦数量同比-50.6% 4月18日，大豆现货价3887.4元/吨，同比-10.7%。4月10日，豆粕平均价格3.6元/公斤，同比-6.1%。 图13：2025年4月18日大豆现货价同比-10.7% 图14：2025年4月10日豆粕平均价同比-6.1% 4月18日，柳糖价格6190.0元/吨，同比-5.6%；4月11日，白砂糖零售价格11.2元/公斤，同比-0.2%。 图15：2025年4月18日柳糖价格同比-5.6% 图16：2025年4月11日白砂糖零售价同比-0.2% 4、酒业数据新闻：1-3月规上白酒产量103.2万千升 4月16日，茅台保健酒业公司发布关于招募餐饮渠道产品运营商的公告：现面向社会公开招募1家餐饮渠道产品运营商，独家运营签约产品，并推动产品在餐饮终端的广泛覆盖。该项目核心目标包括2025-2027年实现销售额3亿元以及完成全国1500家餐饮终端的铺货，重点区域终端动销率≥50%（来源于微酒）。 据小茅i茅台消息，4月18日19:35“传承之酿智享新境’线上专属产品53%vol375ml茅台1935酒将在茅台APP首发。4月18日19:35-4月22日23:59,进入i茅台APP“传承之酿智享新境”云购专场活动页面即可参与53%vol375ml茅台1935酒购买,每日限量投放1935瓶,每位用户每日限购12瓶,售完即止（来源于酒说）。 4月17日，国家统计局公布数据：3月，中国规模以上企业白酒（折65度，商品量）产量37.8万千升，同比下降0.8%；1-3月，中国规模以上企业白酒（折65度，商品量）产量累计103.2万千升，累计下降7.3%。3月，中国规模以上企业啤酒产量312.8万千升，同比增长1.9%；1-3月，中国规模以上企业啤酒产量累计854.1万千升，累计下降2.2%。3月，中国规模以上企业葡萄酒产量0.9万千升，同比下降25%； 1-3月，中国规模以上企业葡萄酒产量累计2.4万千升，累计下降25%（来源于酒业家）。 5、备忘录：关注五粮液4月26日年报/一季报披露 下周（4月21日-4月27日）有34家公司披露年度报告，48家公司披露一季度报告，12家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注五粮液4月26日年报/一季报披露 表2：关注4月13日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。