股指期货策略周报

股 指 期 货 策 略 周 报 股指期货：宏观预期接踵而至，指数估值水涨船高 1、盘面周内小幅走弱，指数继续震荡 上周，A股市场涨幅明显，Wind全A上涨1.71%，日均成交额1.5万亿元，市场情绪较高。中证1000上涨2.36%，中证500上涨1.96%，沪深300指数上涨0.82%，上证50上涨0.6%。同时，股债比价由此前两周的“股涨债不跌”转变为“股债跷跷板”，债券开始计价修复逻辑。当前大盘指数估值接近1倍标准差，且沪深300隐含波动率由14升至17.8%，中证1000收于21.57%，市场开始计价未来的政策预期。此外，融资余额在过去5个交易日增加140亿元，7月以来增加222亿元，资金情绪同步修复。当前点位需密切关注政策落地是否能够达到预期规模，指数波动可能加大。 2、宏观预期主导近期走势 7月1日，中央财经委召开第六次会议，强调：“纵深推进全国统一大市场建设，基本要求是“五统一、一开放”，即统一市场基础制度、统一市场基础设施、统一政府行为尺度、统一市场监管执法、统一要素资源市场，持续扩大对内对外开放”。同时，市场预期普惠性财政政策可能会在近期跟上，市场情绪较为高涨。如果短期内央行恢复购买国债，且以中央财政为主导的普惠性促销费政策落地，则这一政策组合可能与2015年“供给侧改革”+“棚改货币化”的组合思路相似，但加杠杆的主题由地方政府转变为中央政府，且规模可能相对克制。长期来看，这一政策组合有助于释放需求端潜力，提升居民消费水平，改善通胀持续走弱的环境，从而持续推动经济复苏的进程。 3、A股一季度财报强弱互现 全市场剔除金融后，A股一季度营业收入同比增速-0.33%，连续两个季度回升，体现上市公司资产端收益水平在筑底企稳，但目前仍低于负债端资金成本。净利润同比3.4%，绝对数值亮眼，一改过去多个季度的负增长态势，但净利润水平持续性还需观察。ROE为6.34%，自2021年以来持续下行，目前仍处磨底阶段。整体来看，目前指数基本面仍取决于国内经济复苏进程，6月PPI同比继续下滑，化债背景下信用收缩、需求不足仍是当前主要矛盾，在上述政策猜想落地之前指数很难突破中枢大幅上涨。 近期重点政策及数据 ➢11月8日，全国人大常委会批准：“6+4+2”化债方案，规模累计12万亿元。 ➢12月9日，政治局会议，提到“适度宽松的货币政策”。 ➢3月5日，政府工作报告中披露2025年GDP增速目标5%，财政赤字率4%，赤字规模5.66万亿元，广义财政赤字同比多增2.9万亿元。 ➢4月25日，政治局会议指出“经济呈现向好态势”及“社会信心持续提振”，同时指出“外部冲击影响加大”及“要强化底线思维”。➢5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》。 ➢6月30日，中国6月官方制造业PMI 49.7。 ➢7月1日，《求是》杂志发布《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》。 ➢7月1日，中央财经委召开第六次会议，强调：“纵深推进全国统一大市场建设，基本要求是“五统一、一开放”，即统一市场基础制度、统一市场基础设施、统一政府行为尺度、统一市场监管执法、统一要素资源市场，持续扩大对内对外开放”。 ➢7月9日，统计局公布6月经济数据，CPI同比0.1%，PPI同比-3.6%，前值-3.3%。 1.1：宏观预期接踵而至，指数估值水涨船高 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢上周，A股市场涨幅明显，Wind全A上涨1.71%，日均成交额1.5万亿元，市场情绪火热。➢中证1000上涨2.36%，中证500上涨1.96%，沪深300指数上涨0.82%，上证50上涨0.6%。 1.2：股债重回“跷跷板”，小盘指数涨势超过大盘 资料来源：Wind，光大期货研究所 我们以Wind全A指数PE_ttm倒数除以10年国债收益率水平，最为评价A股股权风险溢价的指标（ERP）。截止上周五，10年国债活跃券收益率1.675%，底部上涨，Wind全A估值20.2倍，处于年内中等略偏高位置，市场周内表现为“股债跷跷板”，债券开始计价修复逻辑。 1.3：大盘指数估值接近+1倍标准差 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.4：融资余额持续增长，大盘指数隐含波动率明显回升 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢指数期权隐含波动率底部小幅反弹，1000IV收于21.57%，300IV收于17.8%。➢融资余额在过去5个交易日增加140亿元，7月以来增加222亿元。 2.1：非银金融板块成为各指数上涨主要拉动 2.2：主力合约基差贴水幅度仍偏大 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.3：IM净空头明显回升，对冲需求增加 3.1：中证1000指数周度上涨2.36%，基差贴水年化收于10%至13%区间。 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.2：中证500指数周度上涨1.96%，基差贴水年化收于8%至11%区间 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.3：沪深300指数周度上涨0.82%，基差贴水年化收窄至6%以内 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.4：上证50指数周度上涨0.6%，基差贴水年化收窄至3%以内 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.1：中证1000期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.2：沪深300期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.4：上证50期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 5.1：IM交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 5.2：IC交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 5.3：IF交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 5.4：IH交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.1：2025年一季度全市场（剔除金融）营收同比增速-0.33% 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2：2025年一季度全市场（剔除金融）净利润同比3.4% 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.3：2025年一季度全市场（剔除金融）ROE为6.34% 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.4：ROE杜邦分析和毛利率 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.5：小盘指数成长性大幅回升 分析师介绍 •王东瀛，股指期货期权分析师，哥伦比亚大学统计学硕士，负责宏观基本面量化，指数财务数据分析，重点行业板块研究，衍生品投资策略开发等内容。期货从业资格号：F03087149；期货交易咨询资格号：Z0019537。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。