港股晨报

今日重点1.国证视点美股创新高，散户资金或是下半年买盘主力2.公司点评波司登(3998.HK)-维持良好增长势头，期待新财年表现 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页2.公司点评波司登(3998.HK)-维持良好增长势头，期待新财年表现收入利润双增长，维持良好增长态势。截至2025年3月31日止，集团财年收入录得259.02亿元，同比上升11.6%，归母净利润录得35.14亿元，同比上升14.3%，毛利率下滑2.3pp至57.3%。收入和利润均取得亮眼增长，且利润保持快于收入的增速。品牌羽绒服业务：收入同比增长11.0%至216.68亿元，毛利率下滑1.6pp至63.4%。波司登主品牌录得收入184.81亿元，同比增长10.1%，公司新推出了骄阳系列和都市轻户外系列防晒衣，并新上市了冲锋衣、泡芙主题羽绒服，均取得不错的表现，但由于夏季品类毛利率不及冬羽，产品组合的变化影响了毛利率端，毛利率同比下降0.6pp至69.0%；雪中飞聚焦高性价比赛道，收入同比增长9.2%至22.06亿元，毛利率同比下滑3.2pp至42.8%；冰洁持续聚焦线上，收入同比增长12.9%至1.27亿元，毛利率同比下滑15pp至24.2%。OEM业务：尽管受到地缘政治风险、部分区域市场低迷等外部挑战，收入同比上升26.4%至33.73亿元。由于海外合作工厂加工成本小幅上升，毛利率同比下降1.5pp至19.1%。目前前五大客户收入占比约9成。公司聚焦核心客户，并积极拓展高质量新客户，打造订单快反能力和拓展海外产能布局。女装业务：，受持续低迷的市场环境影响，女装业务收入为6.51亿元，同比下降20.6%，同时由于产品结构调整，毛利率提同比下滑4.3pp至63.2%。多元化业务：收入同比增长2.8%至2.09亿元，其中校服业务同比增长3.0%，毛利率同比提升1.5pp至21.7%。持续优化渠道质量，做实单店运营。公司持续优化渠道质量，扩大打造Top店体系、关注战略增量市场、强化分店态资源差异化匹配，满足不同层级顾客需求。截至3月31日，羽绒服业务门店数较上一财年末净增加253家至3470家，其中自营净增加100家，经销净增加153家。投资建议：公司持续聚焦主航道、聚焦主品牌，并通过推出创新产品拓宽品牌的覆盖范围，从而带动业绩增长。综合考虑，我们预测2026-2028财年EPS为0.34/0.38/0.42元，给予公司2025/26财年15倍PE，目标价5.6港元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行，消费需求疲软；气候变化使销售不及预期。分析师：杨怡然 2 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页客户服务热线香港：2213 1888免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。规范性披露⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评级：买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。国证国际证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 国内：40086 95517电话：+852-2213 1000 3传真：+852-2213 1010