一、行情回顾
连粕本周略有走强，主要受整体商品市场情绪带动，自身基本面无较大变化。CBOT美豆已跌至1000美分附近，巴西升贴水报价相应上调，导致国内大豆进口成本无明显变化，在美豆进口关税恢复正常前，国内将继续以巴西豆成本估值锚定。油厂再度抛售远月基差合同，报价01+60左右，成交一般，引发市场对后市供应不缺的可能性讨论。
外盘来看，CBOT美豆连续下跌并逼近1000美分整数位，主要因美豆产区天气良好令单产无碍，叠加特朗普8月1日“对等关税”到期前与各国谈判进度不佳，尤其欧盟、日本难以妥协，利空美国农产品出口市场。
二、产地基本面梳理
美国：大豆优良率良好，但后续产区降水偏少情况或对单产造成一定损失；美豆新作仍无对华销售；USDA 7月供需报告整体中性偏空，美国大豆产量略有下降，压榨量增加，出口量减少，期末库存增加。
巴西：销售近70%，升贴水报价偏强；出口高峰，港口发运正常。
阿根廷：收割结束，产量预估上调；首次向中国销售豆粕3万吨。
三、国内豆粕供需情况
国内供给：大豆供应宽松，5月大豆进口量创纪录，国内进入季节性大豆到港宽松时期；油厂大豆库存下降，豆粕库存和未执行合同大幅上升；油厂开机率较高，预计后期开机率小幅上升。
需求端：终端补库基本结束，后续滚动补库为主；月度饲料产量环比延续增加态势，但豆粕表观消费量并无明显增量。
四、后市展望
期货端：若无天气题材，震荡格局难破。当前豆粕市场并无较大矛盾，利空充分计价，利多驱动未能成熟，导致其难以走出趋势性行情。操作上，09 合约可在成本估值上下沿，高抛低吸。短期来看，09 合约下方空间已十分有限，但能否实现向上突破，则需美豆减产题材配合。尽管阿根廷高蛋白豆粕相较于当前国内豆粕价格更有性价比，但质量情况有待到港后确认，且 3 万吨数量对市场冲击有限，当前 09 合约豆粕估值仍以进口巴西豆成本锚定。从巴西升贴水近期走势来看，卖压缓解后，价格重心逐步抬升，对连粕下方形成较为强势支撑。每年 7-8 月美豆天气炒作窗口期内，无论是洪涝还是干旱，有造成美豆单产受损可能时，期货盘面极易注入升水，但天气最难预测，建议随时跟踪产区天气预报，等待驱动来临后建立头寸。中期来看，中美伦敦谈判未对美豆进口关税调减，远月（四季度）利多预期仍在，叠加下一年度美豆种植面积同比减少，美生柴政策利好美豆压榨需求，或带来全球大豆阶段性供应收紧（明年新季南美大豆上市前），四季度全球豆系价格重心抬升逻辑不变，远月 01 合约可尝试多配。
现货端：国内供应宽松是明牌，基差难有强势反弹。三季度国内豆粕供过于求格局已是明牌，根据当前预测，9 月前国内供需格局难有明显收紧趋势，负基差将在未来 1 个月内继续持续。
五、后市关注
7-8 月，美豆产区天气情况，决定国内豆粕趋势性走势的关键因素。
9 月，关注阿根廷豆粕来华情况，质量及货损程度或成为届时短期炒作题材；此外，9 月需关注我国对加拿大菜籽反倾销调查结果是否公布，菜粕作为相关替代品反向影响豆粕价格。
中美关系走向。在美豆关税未恢复正常前，将对四季度国内豆粕价格带来持续支撑。
