[Table_qihuo] 农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 0[Table_Title] USDA报告中性偏空，密切关注拉尼娜强度 [Table_Rank] 走势评级： 豆粕:震荡 报告日期： 2017年12月13日 [Table_Summary] ★基本面判断： 美国农业部在北京时间12月13日凌晨1点公布的农产品月度供需报告数据显示由于南美、北美大豆出口竞争激烈，2017/18年度美国大豆出口预估由11月预估值22.5亿蒲式耳下调至22.25亿蒲式耳，同时分别小幅上调巴西和阿根廷大豆出口量预估。美豆结转库存上调至4.45亿蒲式耳，基本符合此前分析师预期，11月预估值为4.25亿蒲式耳。 由于南美大豆陈作库存较高，对美豆新作出口有较大冲击，南美大豆与北美大豆出口竞争激烈。USDA12月月度供需报告对大豆市场的影响中性偏空，报告公布后美豆期价下跌，但跌幅有限。 ★投资建议： 阿根廷地区降雨不足仍然支撑豆类价格，未来3个月是南美大豆生长关键期，天气因素值得密切关注，尤其是拉尼娜的强度会直接影响全球大豆价格。国内方面，最近两个月进口大豆到港充裕，油厂压榨利润较好，开机率有望维持高位。目前全球大豆供给仍然充裕，期价很难单凭想象突破弱势震荡区间，未来要密切关注拉尼娜强度对阿根廷大豆新作产量的影响。 ★风险提示： 南美大豆关键生长期天气值得密切关注。 王晓慧 高级分析师(农产品) 从业资格号： F0283984 投资咨询从业资格号：Z0001628 Tel: 86411-84807352 Email: xiaohui.wang@orientfutures.com 主力合约行情走势图（豆粕） 2,0002,5003,0003,50015/01/0215/04/0215/07/0215/10/0216/01/0216/04/0216/07/0216/10/0217/01/0217/04/0217/07/02元/吨 热点报告——豆粕 农产品-豆类-热点报告 2017-12-13 2 期货研究报告 【行业研究】 1、USDA 月度供需报告中性偏空 美国农业部在北京时间12月13日凌晨1点公布的农产品月度供需报告中，预计2017/18年度美国大豆收割面积8950万英亩，与11月预估持平；产量为44.25亿蒲式耳，与11月预估持平；由于南美大豆出口挤占的部分份额，USDA将美国大豆出口预估由11月预估值22.5亿蒲式耳下调至22.25亿蒲式耳；美豆压榨量为19.4亿蒲式耳，与11月预估持平；美豆结转库存上调至4.45亿蒲式耳，基本符合此前分析师预期，11月预估值为4.25亿蒲式耳。 图表1：阿根廷大豆种植面积和产量 图表2：美豆产量和结转库存 30,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,0002001/20022003/20042005/20062007/20082009/20102011/20122013/20142015/20162017/2018万吨种植面积产量（右轴） 05001,0001,5002,00005,00010,00015,0002000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/2018万吨美豆产量（万吨）结转库存（右轴） 资料来源：USDA 资料来源：USDA USDA月度供需报告数据显示，2017/18年度巴西大豆产量预估为1.08亿吨，较11月预估值持平；巴西大豆出口预估上调至6550万吨，高于11月预估的6500万吨。2017/18年度阿根廷大豆产量预估为5700万吨，较11月预估值持平；阿根廷大豆出口预估上调至850万吨，高于11月预估的800万吨。 图表3：巴西大豆种植面积 图表4：巴西大豆产量 1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/2018万公顷 02,0004,0006,0008,00010,00012,0002000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/2018万吨 资料来源：USDA 资料来源：USDA 农产品-豆类-热点报告2017-12-13 3 期货研究报告 2、巴西大豆种植工作基本完成 在巴西大豆播种期，由于此前天气干燥，土壤湿度不足以达到播种条件，许多农民不得不延迟播种，巴西大豆播种率落后于往年均值。但随后巴西地区天气出现十分及时的改善性降雨，激励农户开始播种大豆，巴西大豆种植进度已经超越去年同期。截止至12月6日，巴西大豆进度已经达到96%，种植工作基本完成。 美国农业部预计2017/18年度巴西大豆种植面积为3470万公顷，较上一年度增加2.36%。巴西农业部下属的巴西国家商品供应公司CONAB表示，2017/18年度巴西大豆播种面积可能继续增加，预计巴西大豆新作种植面积将会再创历史新高。 图表5：巴西降雨量 图表6：巴西异常温度监测 资料来源：NOAA 资料来源：NOAA 美国农业部预计巴西2017/18年度大豆产量将达到1.08亿吨，但巴西本土农业咨询机构Safras预计巴西2017/18年度大豆产量将达到1.147亿吨，尽管此前天气或将对单产有影响，但预计影响比较有限，巴西大豆产量仍非常可观。 3、阿根廷大豆种植进度过半 由于阿根廷总统马克里2015年底取消玉米和小麦出口关税及配额，促使农户将更多的耕地种上玉米和小麦2016/17年度大豆种植面积明显下滑，尽管2017/18年度降幅放缓，但这也将是大豆播种面积连续第三年下降。另外考虑到拉尼娜将会使得单产有所下滑，预计的总产量将低于去年同期。 农产品-豆类-热点报告2017-12-13 4 期货研究报告 图表7：阿根廷降雨量 图表8：阿根廷异常温度监测 资料来源：NOAA 资料来源：NOAA 此前阿根廷地区持续高温干燥，近期局部地区出现降雨，改善土壤墒情。从目前来看，拉尼娜的天气正在开始启动，但还没有真正影响到阿根廷大豆的种植工作。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称，截至12月6日的一周，阿根廷2017/18年度大豆播种进度提高到53%，种植工作开展过半。 4、拉尼娜或将成为影响2018年豆类价格的最大变数 美国国家气象局指出2017/18年度拉尼娜现象出现的概率可能是65%-75%，并且报告明确指出了目前正处于拉尼娜开始阶段，同时提及拉尼娜现象很有可能延续至明年的2至4月份。拉尼娜现象对南美的影响通常在阿根廷，乌拉圭和巴西的西南部地区，这些地区的降水会出现减少，而东北部地区的降雨量会有所增加。 因巴西位于南美洲的东北部，拉尼娜对巴西大豆种植的影响相对较小，从统计数据来看，部分拉尼娜年份，巴西大豆产量不减反增，整体影响并不确定。相较于巴西，阿根廷地处于南美洲的西岸，受拉尼娜天气影响较大。另外，阿根廷地区种植水平相对落后，对天气的依赖也比较高，拉尼娜现象一旦发生，阿根廷大豆减产可能性较大。 农产品-豆类-热点报告2017-12-13 5 期货研究报告 图表9：拉尼娜年份南美大豆单产变化 发生时间持续时间（月）巴西大豆单产变化（蒲式耳）阿根廷大豆单产变化（蒲式耳）1984.10-1985.699-141988.5-1989.51314-311995.8-1996.38-1-51998.7-2001.333-3,5,11-13,1,82007.8-2008.6110-62010.7-2011.4106-92011.8-2012.38-15-15 资料来源：东证衍生品研究院 图表10：2016年全球大豆产量分布 美国34%巴西31%阿根廷18%中国4%其他13% 资料来源：东证衍生品研究院 大豆生长过程中，关键生长期开花期和结荚期需要充足的雨水，否则会导致减产。对北半球