大豆豆粕周度报告：市场预期USDA报告略偏空，关注能否兑现

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 市场预期USDA报告略偏空，关注能否兑现 2016年01月10日 大豆豆粕周度报告20160104—20160110 美豆指数走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 期货市场价格表 标的 1-8 12-31 涨跌 CBOT3月 864.25 863.75 +0.5 美豆粕3月 268.6 265.6 +3 美豆油3月 29.67 30.64 -0.97 M1605 2404 2380 +24 RM1605 1909 1918 -9 Y1605 5624 5724 -100 资料来源：文化财经，招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 CBOT3月 空单 空单 维持 M1605 无 空单 平空 M1609 空单 无 开空 本期观点：  南美天气整体不错，CBOT大豆受压。本周市场关注的焦点依旧是南美天气，因南美天气整体不错，CBOT大豆受压，此阶段天气因素是市场波动的指挥棒。关注下周二USDA报告利空能否兑现，市场预期15/16年度美豆产量不变，但将略下调需求导致库存上升。  国内季节性到货下降，现货充裕但无压力。本周国内豆粕现货整体跟随期货上涨，各地现货主流报价2570-2600元/吨。到港方面，预计国内1月大豆到港610万吨，2月暂估450万吨，现货面供应充裕但无压力，预期现货整体跟随期货。  投资建议：持有豆粕空单。15/16年度美豆供需非常宽松，大格局维持空头思维，但短期维持震荡偏空，因处于天气市阶段，且需考虑到人民币贬值导致国内偏强。  风险提示：南美天气变化及物流问题  油粕主流交割地现货价格表 地域 1-8 12-31 涨跌 与基准库 升贴水 折合盘面 价格 广东豆粕 2570 2540 +30 0 2570 广东棕榈 4550 4690 -140 0 4550 广东豆油 5650 5650 +0 NA NA 天津豆油 5800 5850 -50 0 5800 资料来源：招商期货研究所 王真军 020-23382531 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 微信公众号：招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 天气方面：略评，此时美豆产区天气不是重要因素。 本周美豆内陆基差继续持稳。 一、全球大豆豆粕供需 1.1 美豆供需：美豆豆粕自身供需仍缺乏利多，关注下周二USDA月度供需报告，低价去库存仍是主逻辑。 图1：未来两周美豆主产区降雨低于正常水平 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图2：未来两周美豆主产区温度大幅低于正常水平 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图3：美豆内陆基差（美分/蒲式耳） 资料来源：CGD，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 本周美豆粕内陆基差走弱，因期货反弹，反映出现货面仍表现疲软；而美豆油基差继续持稳，现货跟随期货下行。 本周美豆内陆现货压榨利润继续下跌0.12美元/蒲式耳至0.99美元/蒲式耳，季节性继续走弱，处于往年均值偏低水平。 图4：美豆粕内陆基差（美元/短吨） 资料来源：CGD，招商期货研究所 图5：美豆油内陆基差（美分/磅） 资料来源：CGD，招商期货研究所 图6：美豆内陆现货压榨利润（美元/蒲式耳） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 NOPA公布美豆11月的压榨数为1.56亿蒲式耳，低于上月的1.59亿蒲式耳和去年同期的1.61亿蒲式耳。15/16年度9-11月累计压榨量为4.42亿蒲式耳，同比+5.4%。 本周USDA周度出口销售报告显示： 截止到12月31日当周，15/16年度美豆周度出口净销售为63.9万吨，周度环比+33%，同比-24%。 图7：美豆月度压榨量（千蒲式耳） 资料来源：NOPA，招商期货研究所 图8：美豆累计压榨量（千蒲式耳） 资料来源：NOPA，招商期货研究所 图9：美豆周度出口销量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 截止到12月31日，15/16年度美豆出口订单总量为3818万吨，比去年同期少501万吨；出口完成进度81.8%，而去年同期为86.5%. 截止到12月31日，15/16年度美豆周度出口装船182万吨，周度环比+33%，同比+4%。 图10：美豆出口签约总量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图11：美豆出口完成进度 资料来源：USDA，招商期货研究所 图12：美豆周度出口装船量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 截止到12月31日，15/16年度美豆出口累计装船为2726万吨，低于去年同期的2964万吨，同比-8%；出口装船完成进度为58.4%，略低于去年同期的59.4%. 截止到12月31日当周，15/16年度美豆粕周度出口净销售4.7吨，周度环比-41%，同比+27%；累计出口签约量612万吨，但仍低于去年同期740万吨。 图13：美豆出口累计装船总量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图14：美豆出口装船完成进度 资料来源：USDA，招商期货研究所 图15：美豆粕周度出口销量（千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 截止到12月31日当周，15/16年度美豆粕出口销售完成进度为56.9%, 低于去年同期的62%。 图16：美豆粕出口签约量低于去年同期（千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图17：美豆粕出口完成进度低于去年同期 资料来源：USDA，招商期货研究所 表1：1月USDA供需报告展望：预期美豆产量端维持不变 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 美豆供需报告点评： 1、需求端：我们认为美豆需求端高估了，主要是出口需求，按照最新USDA预估15/16年度比上一年度少出口348万吨，不过按最新周度出口累计来看，15/16年度落后于去年同期501万吨 ，且2月船期美豆面临巴西豆竞争。 2、期末库存：出口潜在下调，导致期末库存上升。 表2：1月USDA供需报告展望：预期美豆库存略上升，而巴西产量预估略减及阿根廷产量略增 资料来源：USDA，招商期货研究所 表3：美豆供需报告点评（百万英亩，百万蒲式耳，蒲式耳/英亩） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 长期来看，似乎美豆播种面积整体处于稳中下降趋势，而产量的提升依赖于单产的提高。 图18：USDA美豆播种面积及单产长期展望（百万英亩，蒲式耳/英亩） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 未来两周来看，巴西大豆主产区降雨继续改善，1-2月降雨对于巴西大豆单产非常关键；而阿根廷产区降雨整体不错。 2015年巴西12月大豆月度出口量为73万吨，低于上个月的144万吨，但大幅高于去年同期的14万吨。 1.2 南美大豆供需：南美天气整体不错，压制大豆市场，持续关注南美天气及后期阿根廷农民卖豆意愿。 图19：未来两周巴西大豆主产区降雨接近或略高于正常 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图20：未来两周阿根廷大豆产区整体降雨不错 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图21：巴西大豆月度出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 2015年巴西大豆共出口5428万吨，比去年同期多859万吨，挤占美豆出口份额。 2015年12月巴西大豆压榨量为298万吨，低于上个月的330万吨，但高于去年同期的290万吨。 2015年巴西大豆压榨量为4085万吨，比去年同期高344万吨。 图22：巴西大豆累计出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图23：巴西大豆月度压榨（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图24：巴西大豆累计压榨（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 2015年11月阿根廷大豆出口30万吨，季节性低于上月的90万吨，但大幅高于去年同期的1万吨，15/16作物年度3-11月累计出口量1137万吨，比去年同期多401万吨。 2015年11月阿根廷大豆压榨量为300万吨，低于上个月的320万吨，和去年同期的319万吨。15/16作物年度3-11月累计压榨量3368万吨，比去年同期多172万吨。 图25：阿根廷大豆月度出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图26：阿根廷大豆累计出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图27：阿根廷大豆月度压榨量（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 雷亚尔贬值格局有助于刺激巴西大豆出口销售及继续扩种。 阿根廷放开汇率管制及调低大豆出口关税至30%后，阿根廷农民卖豆意愿比以前增强，但低于市场预期。 图28：阿根廷大豆累计压榨量（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图29：巴西汇率（R$/USD） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图30：阿根廷汇率（ARS$ /USD） 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 海关数据公布，11月份中国大豆进口量为739万吨，环比+34%，同比+23%。 10-11月累计进口1292万吨，比去年同期增加+28%。 本周大豆压榨数为159万吨,低于上周的180万吨，因元旦节日因素。 二、国内大豆豆粕供需 2.1 供应面：后期国内大豆到港量季节性下降，大豆库存阶段性高点已现，不过现货面充裕但无压力。 图31：中国大豆月度进口量(千吨) 资料来源：中国海关，招商期货研究所 图32：中国大豆月度进口累计量（千吨） 资料来源：中国海关，招商期货研究所 图33：中国油厂大豆周度压榨量（千吨） 资料来源：天下粮仓，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 截止到1月8日当周，15/16年度中国大豆累计压榨量为2374万吨，高于去年同期的2056万吨。 我们最新预估1月610万吨大豆到港，2月暂估450万吨。 据我们的大豆平衡表初步估计，12月底全国进口大豆商业