稳定币：技术革新重构全球支付体系

请仔细阅读本报告末页声明稳定币：技术革新重构全球支付体系报告要点全球支付体系走向多元化。2008年美国金融危机暴露出来的中心化金融体系的脆弱性，引发公众对美国金融体系的信任崩塌。金融危机催生了新的技 术发展，比特币，以构建一个无需通过金融机构的点对点的电子支付体系为核 心目标，通过密码学和分布式账本技术来解决支付交易中的信任与双重支 付问题 ，开启了去中心化支付体系向中心化体系的挑战。技术的进步带来了效 率提升 ，推动了监管升级，链接加密代币与法定货币的稳定币被逐步纳入金 融监 管框架；技术的进步也为全球支付体系多元化提供了基础，作为替代传统跨境 支付体系的第二选择，央行数字货币（CBDC）被用于建设新的多边跨境支 付体系 。全球支付体系走向境内零售支付由稳定币或稳定币/央行数字货币（CB DC）组合主导、境内批发支付由央行数字货币（CBDC）主导，跨境零售支付由 稳定币主导、跨境批发支付由多个多边央行数字货币（CBDC）合作链与传统 跨境支付体系并存的多元化体系。稳定币未来的增长点来自于跨境零售支付和资产代币化（RWA）。稳定币作为价值转移媒介在跨境零售支付场景具有高效低成本的优势。由于采用了 区块链技术，稳定币缩短了支付行业的价值链条，实现了点对点的价值转移并 达成“支付即清算”。稳定币的交易量上升同时带来了稳定币存量的增加，由 于稳定币不能支付利息，从满足稳定币持有者获取收益的需要衍生出资 产代 币化（RWA），通过将现实世界的资产代币化，为稳定币持有者提供新 的投 资品种。跨境零售支付替代效应可能为稳定币带来2800亿美元的市值增长。对标国内第三方支付机构代销货币基金的规模，资产代币化（RWA）依 托稳 定币市值增长带来的潜在发展规模为3000亿美元。中国企业如何参与到稳定币的发展。我们认为稳定币在支付领域的应用 可以带来两个层面的收益，一是储备资产投资收入与稳定币的交易收入；二是 价值链的缩减带来的费用下降。稳定币产业链企业，尤其是拥有零售生态环境的电商行业、支付行业、社交网络行业、金融行业的企业可以直接发行稳定币，也可以围绕稳定币发行的 生态环境提供服务或者提供资产代币化（RWA）服务。非稳定币产业链企业，可以充分利用稳定币的优势提升营运效率，比如在供应链金融中，简化支付流程，加速资金流转，利用智能合约实现自动化的支 付流程；快速、低成本地转移资金，实现境外资金的高效调配和管理，提高资 金的使用效率和灵活性；使用稳定币为境外员工发放工资，简化跨境汇款流程 ，降低手续费。如果采用人民币稳定币，还可以避免汇率波动风险，降低汇 兑成本；将自身资产与稳定币挂钩，发行代币化资产，提高资产的流动性和透明度 ，为企业融资提供新的途径。风险提示：1、量化计算的发展可能威胁区块链的加密基础； Page1/12 请仔细阅读本报告末页声明内容目录一、全球支付清算体系革新的重要变量：稳定币与央行数字货币............................................................3（一）新型支付清算体系:“支付即清算”.....................................................................................................3（二）稳定币：被纳入金融监管才是发展的起点............................................................................................4（三）央行数字货币（CBDC）：脱离美元跨境支付体系的尝试......................................................................5（四）构建多元化的全球支付清算体系..........................................................................................................5二、稳定币的发展展望....................................................................................................................................6（一）跨境支付应用场景...............................................................................................................................6（二）资产代币化（RWA）应用场景............................................................................................................7（三）稳定币和RWA规模增长测算..............................................................................................................7三、稳定币产业链分析....................................................................................................................................8（一）稳定币的发行......................................................................................................................................8（二）储备资产的托管..................................................................................................................................8（三）稳定币的交易流通...............................................................................................................................9（四）应用场景.............................................................................................................................................9四、中国企业参与稳定币发展的路径............................................................................................................9（一）稳定币产业链企业...............................................................................................................................9（二）非稳定币产业链企业...........................................................................................................................9风险提示..........................................................................................................................................................10图表目录图表1：不同支付体系对比.......................................................................................................................................................................................3图表2：稳定币市值（亿美元）...............................................................................................................................................................................4图表3：美国、欧洲、中国香港稳定币法案对比...................................................................................................................................................5图表4：mBridge架构示意图....................................................................................................................................................................................5图表5：HSBC贸易融资传统模式与CBDC模式比较..........................................................................................................................................5图表6：全球支付体系多元化发展...........................................................................................................................................................................6图表7：全球跨境支付金额及稳定币占比（万亿美元）.......................................................................................................................................7图表8：资产代币化（RWA）主要资产分类（亿美元）......................................................................................................................................7 Page2/12 Page3/12一、全