稳定币：币圈“破圈”，重构支付新范式

赵丹首席互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852) 2808 6436 杨子超，CFA互联网分析师charles_yang@spdbi.com(852) 2808 6409 锚定资产，稳定币呈爆发式增长，主要受益于：1）加密货币市场交易频率的提升；2）稳定币在支付、结算方面优势明显，成本低、效率高;3）地缘政治风险加剧，催生稳定币在新兴市场的避险需求；4）监管合规化与机构采用的正向循环。 2025年8月7日 稳定币从加密生态延伸至现实世界，演进为金融新基建：稳定币已从单纯的加密货币交易工具，演进为金融生态的新基建，成为连接加密世界和传统金融的桥梁。这主要是由于稳定币具备价值稳定、成本低、效率高以及可编程性等优势。稳定币应用场景包括：1）加密货币间的交易媒介；2）跨境支付网络新范式；3）现实世界资产（RWA）代币化。行业增长驱动正经历转变：早期由加密货币交易需求所主导，目前是跨境支付带来主要增量，未来RWA或成为新的增长驱动。 稳定币带来哪些潜在影响：稳定币凭借区块链技术优势重构全球金融底层逻辑：1）稳定币有望通过降低成本、提高效率，改变全球跨境支付方式；2）推动金融脱媒趋势；3）目前绝大多数稳定币与美元挂钩，可能会进一步巩固美元霸权；4）促进去中心化金融（DeFi）的发展和整合。 趋势：全球合规框架加速形成，从野蛮生长走向规范发展。美国《GENIUS法案》是重要里程碑，旨在强化美元主导地位；中国香港积极打造全球数字资产创新中心，监管体系逐步确立，强调“先严、走稳”；中国内地监管机构相对谨慎，也正在探索管理和利用数字货币的方法，离岸人民币稳定币或成为突破口。长期来看，随着监管框架完善，稳定币在国际支付中的市场份额有望持续提升。 投资风险：行业监管政策，商业模式不确定性。 目录 锚定资产，稳定币呈爆发式增长......................................................................................................3什么是稳定币？...................................................................................................................................3市场规模：爆发式增长，未来空间巨大...........................................................................................5竞争格局：两强主导，传统机构加速入场.......................................................................................6稳定币从加密生态延伸至现实世界，成为金融新基建.....................................................................81.加密货币间的交易媒介..................................................................................................................82.跨境支付网络新范式......................................................................................................................93. RWA代币化....................................................................................................................................10稳定币带来哪些潜在影响？............................................................................................................111.重塑跨境支付................................................................................................................................112.加速金融脱媒................................................................................................................................113.巩固美元霸权................................................................................................................................114.促进DeFi发展...............................................................................................................................12全球合规框架加速形成，从野蛮生长转向规范发展.......................................................................13美国：积极推动稳定币立法.............................................................................................................14中国香港：监管与创新并重.............................................................................................................15中国内地：相对谨慎，离岸人民币稳定币或成为突破口.............................................................16附录：名词解释..............................................................................................................................17 图表目录 图表1：稳定币按支持类型占比................................................................................................................3图表2：稳定币按挂钩类型占比................................................................................................................3图表4：稳定币生态图谱............................................................................................................................4图表5：交易规模：稳定币vs传统支付...................................................................................................5图表6：稳定币交易量vs数字货币总市值...............................................................................................5图表7：稳定币市场份额............................................................................................................................6图表8：USDC与USDT比较.......................................................................................................................6图表9：稳定币历史市场规模及份额........................................................................................................7图表10：稳定币在跨境支付的优势.........................................................................................................9图表11：各地稳定币监管框架比较.......................................................................................................14图表12：同业公司表现及估值...............................................................................................................18 锚定资产，稳定币呈爆发式增长 什么是稳定币？ 稳定币是一种通过锚定资产（如法币、黄金等）来维持价值稳定的加密货币。相较于比特币等传统加密货币，稳定币解决了价格剧烈波动的问题；而相较于数字人民币等法定数字货币，稳定币又能够保留区块链分布式账本和智能合约系统技术优势。因此，稳定币兼顾价格稳定性和支付实用性，具有交易成本、时效等优势。 根据抵押机制的不同，稳定币可分为三大类型：法币储备型（如USDT、USDC）、加密资产抵押型（如DAI）以及算法稳定币（如FRAX）： 法币抵押机制：发行人需持有与流通稳定币等额的法币储备（如美元），并定期披露审计报告。例如，USDC由Circle发行，其储备资产包括美元现金和短期国债，定期通过第三方审计确保1:1锚定。 加密资产抵押机制：以高价值加密货币（如以太坊）作为抵押品，通过智能合约动态调整抵押率。例如，DAI以ETH为抵押，当ETH价格下跌时，系统会自动清算部分抵押品以维持1美元的锚定。 算法调节机制：通过算法动态调整稳定币的供应量，类似央行货币政策。例如，TerraUSD（UST）曾通过姊妹代币Luna来平衡供需，但因算法缺陷在2022年崩盘，导致市场对纯算法稳定币的信任危机。 注：数据截至2025年8月5日资料来源：DefiLlama、浦银国际 注：数据截至2025年8月5日资料来源：DefiLlama、浦银国际 稳定币产业链主要包括：发行方、交易所、公链基础设施和托管方等。 1