债市微观结构跟踪：配置盘力度回升

敬请参阅最后一页特别声明力度、股债比价、消费品比价等少数指标分位值小幅回升。当前拥挤度较高的指标包括基金分歧度。过热区间降至中性区间，配置盘力度、股债比价则由偏冷区间升至中性区间。降25、22个百分点，比价分位均值回落6个百分点。区间的指标数量占比仍为38%。货币松紧预期分位值回落12个百分点，由过热区间降至中性区间。17bp小幅走阔1bp至18bp，其分位值回落3个百分点至42%，位于中性区间。中股债比价由偏冷区间升至中性区降。 降至中性区间。模型适用性风险，模型估算误差。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录1.本期微观交易温度计读数回落6个百分点至47%....................................................32.本期位于偏热区间的指标数量降至25%............................................................42.1.全市场换手率分位值回落......................................................................42.2.配置盘力度回升..............................................................................52.3.政策利差分位值大幅下降......................................................................62.4.股债比价分位值明显上升......................................................................63.风险提示......................................................................................7图表目录图表1：指标热力值.............................................................................3图表2：本期债市微观交易温度计读数明显回落.....................................................4图表3：多数指标分位值回落.....................................................................4图表4：本期位于偏热区间的微观情绪指标占比降至25%..............................................4图表5：各类指标分为均值均回落，%..............................................................4图表6：TL/T多空比分位值转为回落12个百分点....................................................5图表7：全市场换手率分位值也下降17个百分点....................................................5图表8：货币松紧预期降至中性区间...............................................................6图表9：配置盘力度升至中性区间.................................................................6图表10：政策利差走阔4bp，分位值下降21个百分点................................................6图表11：股债比价分位值回升....................................................................6 敬请参阅最后一页特别声明“国金证券固收-债市微观交易温度计”较上期回落6个百分点至47%。TL/T多空比、全市场换手率、基金久期、货币松紧预期、利差、商品及不动产比价分位值回落幅度均较大，仅配置盘力度、股债比价、消费品比价等少数指标分位值小幅回升。当前拥挤度较高的指标包括基金分歧度。单位原值过去一年分位上期分位值30/10Y国债换手率/1.1537%37%1Y/10Y国债换手率/0.0716%11%TL/T多空比/1.0182%94%全市场换手率%19.5759%76%机构杠杆%88.0888%89%长期国债成交占比%65.7773%45%基金久期年2.8410%39%基金分歧度/0.47100%96%基金超长债买入量%7.2096%100%债基止盈压力%33.1964%55%货币松紧预期%0.9359%71%配置盘力度%0.1357%10%上市公司理财买入量亿50724%19%基金-农商买入量%-651.606%76%市场利差%0.1842%45%政策利差%0.0243%63%股债比价%38.9051%32%商品比价%-13.309%34%不动产比价%-34.602%24%消费品比价%-9.0018%9%//59%63%//52%59%//42%54%//20%27%//47%53% 分位值变化频率0%日频5%日频-12%日频-17%日频0%日频27%月频-29%周频4%周频-4%周频9%月频-12%日频47%周频5%日频-69%周频-3%日频-21%日频19%日频-25%日频-22%周频9%月频-4%/-7%/-12%/-7%/-6%/ 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind，国金证券研究所本期位于偏热区间的指标数量占比降至25%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至5个（占比25%）、位于中性区间的指标数量升至7个（占比35%）、位于偏冷区间的指标数量上升至8个（占比40%）。其中指标所处区间发生变化的是，全市场换手率、货币松紧预期由过热区间降至中性区间，基金-农商买入量由过热区间降至偏冷区间，配置盘力度、股债比价则由偏冷区间升至中性区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同）各类指标分为均值均回落。分类别来看，①TL/T多空比、全市场换手率分位值分别回落12、17个百分点，带动交易热度分位均值下降4个百分点。②机构行为类中，基金久期、货币松紧预期、基金-农商买入量分位值分别下降29、12、69个百分点，虽然配置盘力度分位值上升47个百分点，但机构行为分位均值总体依然下降7个百分点。③市场、政策利差分别下降3、21个百分点，利差分位均值下降12个百分点。④股债比价、消费品比价分位值分别回升19、9个百分点，商品比价、不动产比价分位值分别下降25、22个百分点，比价分位均值回落6个百分点。图表5：各类指标分为均值均回落，%来源：Wind，国金证券研究所本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至50%、位于中性区间的指标数量占比升至17%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为33%。其中TL/T多空比、全市场换手率分位值分别回落12、17个百分点，后者由过热区间降至中性区间。具体地：①30/10Y国债换手率（偏冷）：本期30年期国债换手率小幅回落、10Y国债换手率继续小幅上升，因此30/10Y国债换手率下降0.01至1.15%，对应过去一年分位值基本持0%20%40%60%80%100%20-0121-01交易热度利差拥挤度 来源：Wind，国金证券研究所图表4：本期位于偏热区间的微观情绪指标占比降至25%来源：Wind，国金证券研究所0%20%40%60%80%100%交易热度过热 机构行为利差位置资产比价中性偏冷 22-0123-0124-0125-01机构行为比价匹配度 平于37%。②1/10Y国债换手率（偏冷）：本期1/10Y国债换手率小幅回升0.02至0.07，对应过去一年分位值也回升5个百分点16%。③TL/T多空比（过热）：本期TL/T多空比回落0.02至1.01，过去一年分位值下降12个百分点至82%。④全市场换手率（中性）：本期全市场换手率回落1.02个百分点至19.57%，过去一年分位值下降17个百分点至59%，由过热区间降至中性区间。⑤机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续上升0.05个百分点至88.08%，过去一年分位值基本持平于88%。⑥长期国债成交占比（过热）：2025年6月长期国债成交占比较上期继续小幅回升2.7个百分点至65.77%，过去一年分位值读数大幅回升27个百分点至73%，升至过热区间。图表6：TL/T多空比分位值转为回落12个百分点本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至25%，位于中性区间的指标数量占比升至38%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为38%。货币松紧预期分位值回落12个百分点，由过热区间降至中性区间，基金-农商买入量也由过热区间降至偏冷区间。具体地：①基金久期（偏冷）：本期基金久期继续回落至2.84年，过去一年分位值大幅下降22百分点至10%。②基金分歧度（过热）：本期基金分歧度回落至0.47，过去一年分位值读数继续基本持平于100%。③债基止盈压力（中性）：2025年6月债市震荡下行，6月债基止盈压力较2025年5月上升10个百分点至33.19%，对应过去一年分位值上升9个百分点至64%。④货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指数小幅回升至0.93，对应过去一年分位值回落12个百分点至59%，由过热区间降至中性区间。⑤配置盘力度（中性）：由于农商、理财、保险本期净买入规模较上前期均加大，本期配置盘力度明显回升0.07个百分点至0.13%，对应过去一年分位值也大幅回升45个百分点至57%，由偏冷区间升至中性区间。⑥上市公司理财买入量（偏冷）：本期上市公司理财买入量继续回升至507亿，过去一年分位值读数转为上升5个百分点至24%。TL/T多空比，分位值 敬请参阅最后一页特别声明图表7：全市场换手率分位值也下降17个百分点来源：Wind，国金证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20-0121-0122-0123-0124-0125-01全市场换手率，分位值 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所图表10：政策利差走阔4bp，分位值下降21个百分点来源：Wind，国金证券研究所-1.0-0.50.00.51.01.520-0121-01 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind，国金证券研究所本期政策利差转为走阔4bp至2bp，对应分位值大幅回落21个百分点至43%，依然位于中性区间。信用利差继续收窄2bp至45bp，农发-国开利差基本持平于前期的7bp，IRS-SHIBOR3M利差则小幅走阔8bp至3bp，三者利差均值由17bp小幅走阔1bp至18bp，其分位值回落3个百分点至42%，位于中性区间。具体地：①市场利差（中性）：信用利差继续收窄2bp至45bp，农发-国开利差基本持平于前期的7bp，IRS-SHIBOR 3M利差则小幅走阔8bp至3bp，三者利差均值由17bp小幅走阔1bp至18bp，其分位值回落3个百分点至42%，位于中性区间。②政策利差（中性）：本期政策利差转为走阔4bp至2bp，对应分位值大幅回落21个百分点至43%，依然位于中性区间。图表11：股债比价分位值回升来源：Wind，国金证券研究所本期比价类指标位于中性区间的指标数量占比升至25%，位于偏冷区间的指标数量占比降至75%。股债、消费品比价分位值分别回升19、9个百分点至51%、18%，商品比价、不动产比价分位值分别下降25、22个百分点至9%、2%。其中股债比价由偏