政策预期抬升带动风险偏好上扬

核心观点

1. 权益市场：上周市场放量上涨，主要受以下因素驱动：

   • 关税方面：美国延长关税暂缓期至8月1日，降低短期不确定性，提振亚太股市情绪。
   • 基本面方面：CPI小幅好于预期，核心支撑来自食品价格降幅小于季节性、油价和金价上涨，以及促消费政策刺激国内需求。PPI显著低于预期，主要拖累为中下游制造行业受关税不确定性、618促销和产能利用率偏低影响，价格下滑明显，但汽车制造业价格回升显示反内卷成效。
   • 政策方面：7月政治局会议政策预期不高，但房地产政策预期抬升，带动市场情绪上扬。

2. 固收市场：上周债市收益率上行，主要受以下因素影响：

   • 短期催化：短期资金利率似达阶段底部压制债市情绪，同时地产政策预期抬升和关税不确定性减弱导致风险偏好抬升，股债跷跷板效应压制债市。
   • 短期观点：预计本周经济数据韧性较强，资金面难见进一步宽松，利率下行难度较大，久期观点中性。
   • 中期观点：反内卷和房地产政策仍处于预期阶段，债市低利率环境改变需看政策落地和财政加码，基本面和货币政策仍支撑中长期韧性。

3. 海外市场：

   • 美股下跌、美债利率上行、美元指数上行、人民币贬值、黄金上涨、油价上涨。
   • 美国延长关税暂缓期后，陆续对其他国家加征高关税，点燃市场对通胀、贸易紧张局势升级和全球经济放缓的担忧，带动美股下跌、美债收益率上行。
   • 美联储6月会议纪要显示官员对利率前景分歧日益显现，主要源于对关税影响通胀的预期不同。市场以9月、12月降息两次为中性预期。

关键数据

• 6月通胀数据：CPI同比0.1%（前值-0.1%，预期0%），环比-0.1%；PPI同比-3.6%（前值-3.3%，预期-3.2%），环比-0.4%。
• CPI核心支撑：食品价格降幅小于季节性、油价和金价上涨、促消费政策刺激国内需求。
• PPI主要拖累：中下游制造行业受关税不确定性、618促销和产能利用率偏低影响，价格下滑明显；国内部分原材料制造业价格季节性下行；绿电增加带动能源价格下降。
• PPI积极线索：汽车制造业价格回升，显示反内卷成效。

研究结论

• 权益市场：短期情绪受关税和房地产政策预期提振，但长期需关注政策落地和基本面变化。
• 固收市场：短期利率下行难度较大，中长期仍支撑债市韧性，需关注反内卷政策和财政加码。
• 海外市场：通胀和贸易紧张局势仍需关注，美联储降息预期需持续跟踪。