政策预期抬升带动风险偏好上扬

宏观 宏观周报（7月第2周） 1)权益：上周市场放量上涨。关税方面，美国宣布将关税暂缓期延长至8月1日，短期不确定性减弱，降低关税突然大幅上调的风险，带动亚太股市情绪回暖。基本面方面，CPI小幅好于预期，核心的支撑点在于，食品价格降幅小于季节性、油价、金价上涨带动、促消费政策刺激下国内需求持续释放带动。PPI显著低于预期，主要的拖累在于，中下游制造行业受到关税不确定性、618促销、部分行业产能利用率偏低等影响，价格下滑比较明显，固定资产投资开工偏弱，国内部分原材料制造业价格季节性下行较为明显等。但汽车制造业价格回升，显示前期反内卷成效。政策方面，当前对7月政治局会议政策预期不高，主要以结构性政策为主，但房地产政策预期抬升，带动市场情绪上扬。 公司具备证券投资咨询业务资格 2)固收：上周债市收益率上行。上周催化方面，一方面，短期资金利率似到阶段底部压制债市情绪，另一方面，地产政策预期抬升，关税不确定性短期有所减弱，风险偏好有所抬升，股债跷跷板下压制债市情绪。短期来看，预计本周公布的经济数据读数韧性相对较强，而且资金面月内难见进一步宽松，利率进一步下行难度较大，久期观点中性；但中期来看，无论是反内卷还是房地产政策，当前都还处于预期阶段，债市低利率环境的改变需看到反内卷政策的落地和财政政策的加码，基本面和货币政策仍然支撑债市中长期韧性。 3)海外：美股下跌、美债利率上行、美元指数上行、人民币贬值、黄金上涨、油价上涨。美国宣布将关税暂缓期延长至8月1日，短期，短期减弱了关税不确定性的担忧，但随后美国陆续对其他国家发布加征高关税的信函，比如加拿大进口商品征收35%、对巴西商品征收50%关税，以及自8月1日起对铜征收50%的关税再度点燃市场对通胀、贸易紧张局势升级和全球经济放缓的担忧，带动美股下跌、美债收益率上行。降息预期方面，美联储公布的最新6月会议纪要显示，官员们对利率前景的分歧日益显现，主要源于他们对关税可能如何影响通胀的预期不同。特朗普再次要求美联储主席鲍威尔辞职，指责其错误判断通胀形势并拒绝降息。目前市场以9月、12月降息两次为中性预期。 4)上周事件：6月通胀数据分化显著，PPI压力较大。5)风险提示：基本面超预期弱化、贸易谈判不及预期。 正文目录 一、市场宏观变量回顾......................................................3二、上周宏观事件分析......................................................42.1 6月通胀数据分化显著，PPI压力较大.............................................4三、当周关注...............................................................5 图表目录 Figure 1市场宏观变量周度回顾...........................................................3Figure 2CPI环比边际变化...............................................................5Figure 3PPI环比边际变化...............................................................5 一、市场宏观变量回顾 二、上周宏观事件分析 2.16月通胀数据分化显著，PPI压力较大 事件： 7月9日，国家统计局公布6月通胀数据，CPI同比0.1%、前值-0.1%、预期0%、环比-0.1%；PPI同比-3.6%、前值-3.3%、预期-3.2%、环比-0.4%。 点评： CPI同比由上月下降转为上涨0.1%；环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点；扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续回升，上涨0.7%。CPI小幅好于预期，核心的支撑点在于：1）食品价格降幅小于季节性。受高温、降雨较常年同期偏多影响，食品价格环比下降0.4%，降幅小于季节性水平0.5个百分点。2）受国际油价变动影响，汽油价格环比由上月下降3.8%转为上涨0.4%，带动能源价格由上月下降1.7%转为上涨0.1%。3）扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.1%，其中受金价处于高位替代需求增加影响，铂金饰品价格上涨12.6%，为近10年月环比最大涨幅。另外，促消费政策刺激下国内需求持续释放，文娱耐用消费品、家用纺织品和家用器具价格同比分别上涨2.0%、2.0%和1.0%；汽车价格降幅逐步收窄，燃油小汽车和新能源小汽车价格本月同比分别下降3.4%和2.5%。4）服务价格稳中有涨。其中，毕业季房屋租赁需求有所增加，房租价格上涨0.1%。值得注意的偏弱板块包括：1）“618”背景下，衣着类价格环比由升转降，对核心CPI支撑弱化。2）酒类价格环比-0.3%，是连续第二个月环比降价。 后续来看，CPI由降转涨，后续政策提振服务消费的重视度提高，对CPI也有稳定作用，猪肉价格6月26日之后出现一轮较集中上行，应会对7月CPI有一定带动，后续担忧相对较弱。 PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。PPI显著低于预期，主要的拖累因素包括：1）中下游制造行业受到关税不确定性、618促销、部分行业产能利用率偏低等影响，价格下滑比较明显，并且高频数据预测对这部分涵盖性较低。计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.4%，电气机械和器材制造业价格下降0.2%，纺织业价格下降0.2%。2）国内部分原材料制造业价格季节性下行。夏季高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工进度，叠加钢材、水泥等供给相对充足，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.8%，非金属矿物制品业价格下降1.4%，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。3）另外绿电增加带动能源价格下降电力热力生产和供应业价格下降0.9%，煤炭加工价格下降 5.5%，煤炭开采和洗选业价格下降3.4%。上述3个行业合计影响PPI环比下降约0.15个百分点。 PPI里面的积极线索则是6月汽车制造行业PPI环比上涨0.2%，较5月继续回升0.2个百分点，反映汽车反内卷成效，汽柴油车整车制造、新能源车整车制造价格环比分别上涨0.5%和0.3%，同比降幅比上月分别收窄1.9个和0.4个百分点。 后续来看，PPI后续关注线索主要是“两重”项目落地是否能推动地方开工加速，带动建筑端原材料需求，另外就是反内卷推进和成效对PPI中下游行业的带动。 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 三、当周关注 分析师声明 本报告署名分析师郑重声明：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，报告的分析逻辑基于本人职业理解，报告清晰准确地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人薪酬的任何部分不曾有，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 证券研究报告对研究对象的评价是本人通过财务分析预测、数量化方法、行业比较分析、估值分析等方式所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 世纪证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本证券研究报告仅供世纪证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的信息、观点和预测均仅反映本报告发布时的信息、观点和预测，可能在随后会作出调整。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本报告中的内容和意见不构成对任何人的投资建议，任何人均应自主作出投资决策并自行承担投资风险，而不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归世纪证券有限责任公司所有，本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，任何机构和个人不得以任何形式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发、转载本报告，需事先征得本公司同意，并注明出处为“世纪证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。