宏观周报（10月第4周）：中美会谈进展带动风险偏好上扬

宏观 宏观周报（10月第4周） 1)权益：上周市场缩量上涨。市场方面，四中全会重要会议落地，科技等产业主线带动市场情绪，叠加中美会谈出现进展，市场情绪有所上扬。基本面方面，三季度实际GDP同比增速为4.8%，符合市场预期，名义GDP当季同比增速为3.73%，实际-名义增速缺口从二季度1.26个百分点收窄至1.07个百分点，三季度产能利用率较二季度上行0.6个点至74.6%，反映“反内卷”取得一定进展，价格拖累收窄。9月边际数据上，生产端工增在9月秋季旺季影响下同比回升6.5%，显著超预期，但消费、投资需求端继续减速，实际增长压力仍然较大。中美关系方面，中美会谈出现进展，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商。10月30日至11月1日APEC第三十二次领导人非正式会议召开，市场对APEC会议期间中美元首会晤仍存预期。 公司具备证券投资咨询业务资格 2)固收：上周收益率震荡上行。上周催化方面，中美关系趋向缓和，9月底至10月初债市所交易的中美经贸关系恶化、降息预期有所回落，叠加股市情绪有所修复，债市重回震荡格局。后期来看，中方何立峰总理与美方贝森特将在马来西亚会晤，两国元首APEC会议见面仍有预期，短期内中美关系大概率向积极方向演绎，且5000亿政策性金融工具以及5000亿地方债务结存限额或维稳固定资产投资增速，对四季度经济起到托底作用，基本面快速恶化可能性较小，货币政策不急于宽松，整体限制收益率下行空间，但短期风险偏好再次大幅回升的概率也不大，债市或重回震荡格局。 3)海外：美股上涨、美债利率基本持平、美元指数下行、人民币升值、黄金下跌、油价上涨。中美贸易形势出现进展，市场情绪继续修复。美国9月CPI同比上涨3%，低于市场预期，市场已经完全消化美联储年内剩余时间两次降息25个基点的预期。美方表示预计将大幅加强对俄罗斯的制裁，同时美国上周EIA原油库存减少96.1万桶，供需两端利好推动油价上涨。另外欧盟轮值主席宣布欧盟各成员国已批准对俄罗斯实施第19轮制裁，黄金大幅回调后止跌。 4)风险提示：基本面超预期弱化、中美贸易形势超预期恶化。 正文目录 一、市场宏观变量回顾......................................................3二、上周宏观事件分析......................................................42.1三季度经济数据符合预期，边际需求压力加大......................................4三、当周关注...............................................................7 图表目录 Figure 1市场宏观变量周度回顾...........................................................3Figure 2工业增加值季调环比多年对比.....................................................5Figure 3固定资产投资增速变动（%）......................................................5Figure 4房地产相关增速变动（%）........................................................5Figure 5社零季调环比多年对比...........................................................6Figure 6社零总量及分项增速变动（%）....................................................6 一、市场宏观变量回顾 二、上周宏观事件分析 2.1三季度经济数据符合预期，边际需求压力加大 事件： 2025年三季度GDP同比4.8%、预期4.8%、前值5.2%。9月，工业增加值当月同比6.5%、预期5.2%、前值5.2%；社零当月同比3%、预期3.1%、前值3.4%； 固定资产投资累计同比-0.5%、预期0%、前值0.5%；房地产开发投资累计同比-13.9%、预期-13.4%、前值-12.9%；新建商品房销售面积累计同比-5.5%、前值-4.7%。 点评： 1）从三季度GDP视角，三季度实际GDP同比增速为4.8%，符合市场预期，名义GDP当季同比增速为3.73%，实际-名义增速缺口从二季度1.26个百分点回落至1.07个百分点，反映价格拖累收窄。从三季度工业企业产能利用率来看，三季度产能利用率较二季度上行0.6个点至74.6%，其中电气机械、汽车产能利用率环比上行明显，也反映“反内卷”的积极影响，但黑色、煤炭、非金属矿产能利率率下滑，反映固定投资需求下滑的影响，名义增速回升的预期仍然受到实际增长的拖累。 从前三季度GDP推算，四季度GDP运行的压力线约在4.6%左右，仍然具备一定的缓冲空间，近期财政5000亿新型政策性金融工具叠加5000亿地方债务结存限额下放，叠加后续提前批专项债的安排，对后续基建端以及部分制造业投资或将起到部分维稳作用，进一步政策加码空间相对有限。 2）从9月边际数据来看，生产端工增在9月秋季旺季影响下同比回升6.5%，显著超预期，但消费、投资需求端继续减速，社零增速受到两新退坡叠加地产下滑影响，而投资增速方面，制造业、地产、全口径基建单月降幅均有所扩大。整体而言，需求端除出口仍然表现出一定韧性外，整体压力加大，供需不平衡持续，随着后续四季度基数整体抬升，需求端同比回落压力加大。 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 三、当周关注 分析师声明 本报告署名分析师郑重声明：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，报告的分析逻辑基于本人职业理解，报告清晰准确地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人薪酬的任何部分不曾有，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 证券研究报告对研究对象的评价是本人通过财务分析预测、数量化方法、行业比较分析、估值分析等方式所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 世纪证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本证券研究报告仅供世纪证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的信息、观点和预测均仅反映本报告发布时的信息、观点和预测，可能在随后会作出调整。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本报告中的内容和意见不构成对任何人的投资建议，任何人均应自主作出投资决策并自行承担投资风险，而不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归世纪证券有限责任公司所有，本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，任何机构和个人不得以任何形式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发、转载本报告，需事先征得本公司同意，并注明出处为“世纪证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。