FICC日报：美联储降息预期升温，市场风险偏好抬升

市场分析 国内经济基础仍待夯实。10月28日，“十五五”规划建议全文发布，公报提到，到2035年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平。按人均GDP目标推算，“十五五”期间的平均GDP增速或有望维持在5%左右，较强的提振了当下市场情绪和经济预期。10月30日，中美经贸团队达成三方面成果共识，11月5日，中国正式落实暂缓关税。数据方面，10月全国制造业PMI录得49，环比值下跌0.8；中国10月出口（以美元计价）同比下降1.1%，前值增8.3%，进出口数据受工作日天数减少以及节前抢出口影响，前期的“抢出口”和“抢进口”有待消化，同时10月投资、消费和工业的增速也出现不同程度放缓。11月14日国务院常务会议，研究深入实施“两重”建设有关工作，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施，国内经济基础仍待夯实。工信部等6部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。11月26日，沪指全天窄幅震荡，创业板指涨超2%，大消费板块尾盘走强。商品涨跌参半，沪银涨1.79%，集运指数(欧线)跌7.62%，焦炭跌1.34%，燃油跌1.20%。 美联储12月降息概率提升。近期多位美联储官员密集释放各派信号，12月降息概率由11月20日的不足30%跳升至70%以上。美联储主席热门人选、联储理事沃勒主张12月降息；以往紧跟鲍威尔的旧金山联储主席戴利表示，担心劳动力市场突然恶化，支持12月降息。基本面方面，美国9月PPI环比增0.3%，能源成本推动通胀抬头，核心PPI环比增速0.1%低于预期。美国11月标普全球综合PMI初值为54.8，四个月来最高，服务业PMI增长加快，制造业PMI增长放缓。美国9月季调后非农就业人口录得增长11.9万人，为4月以来最大增幅，但失业率上升、薪资增速下降。美国劳工统计局宣布因停摆期间数据收集工作停滞，将不再单独发布10月就业报告，部分数据将合并至11月报告发布；不会发布10月CPI通胀报告，11月CPI数据安排在12月18日发布，第三季度GDP初值将于12月23日公布。美联储主席候选人同样对后续货币政策节奏有着重大影响，特朗普可能在圣诞节前宣布下一任美联储主席，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）被特朗普总统的顾问和盟友视为下任美联储主席的头号人选。也需要提到的是，日本同样出现“股债汇”三杀的现象，全球风险资产共振调整令短期情绪有所放大，关注后续事件进展。欧元区11月制造业PMI初值49.7，意外重回荣枯线下方，德法制造业双双恶化。欧盟理事会批准欧盟2026年年度预算，预算承诺总额为1928亿欧元。英国OBR意外提前泄露报告，显示财政缓冲空间翻倍至220亿英镑，超预期。然而，OBR将2026年GDP增速大幅下调至1.4%，引发市场混乱，英债收益率上涨，降息预期升温。 商品分板块，当下通胀预期博弈阶段，重点关注确定性较高的有色和贵金属。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，近期受到全球宽松预期提振。能源中期基本面供给偏宽松看待：OPEC+公告称，该组织八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日。当地时间11月23日，美国白宫发布联合声明称，美国与乌克兰代表团当天在瑞士日内瓦就美方提出的结束俄乌冲突“28点”新计划举行会谈，并据此共同起草了一份更新后的和平框架文本。特朗普称，最初由美国起草的28点和平计划已经过完善，目前仅剩少数分歧；乌方称泽连斯基拟27日美国总统特朗普会面。化工板块中，甲醇、烧碱、尿素、PTA等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品中，随着中美和谈的落地，关注中国对美国商品采购计划，以及明年的天气预期。贵金属方面，在短期大幅调整风险出清后，贵金属可以关注逢低买入的机会。 策略 商品和股指期货：整体中性。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 工业和信息化部、国家发展改革委、商务部、文化和旅游部、中国人民银行、市场监管总局印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。其中提到，到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品。到2030年，供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对经济增长的贡献率稳步提升。(华尔街见闻) 整体行情：沪指全天窄幅震荡，创业板指涨超2%。个股跌多涨少，沪深京三市超3500股飘绿，今日成交近1.8万亿。截止收盘沪指跌0.15%，深成指涨1.02%，创业板指涨2.14%。大消费板块尾盘拉升，国光连锁、三江购物等涨停。(华尔街见闻) 25日获悉，乌克兰总统办公室主任叶尔马克表示，乌克兰总统泽连斯基准备在两天后（27日）与美国总统特朗普会面，以达成和平协议。乌克兰总统泽连斯基24日曾发表视频讲话称，将就新版和平计划的内容与美国总统特朗普磋商。但白宫方面则在24日当天表示，当前美乌总统并没有会面的计划。有美国和乌克兰相关官员25日表态称，乌克兰已原则同意美国提出的和平协议，但仍有一些条款需要讨论。（央视） 据知情人士透露，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）被美国总统特朗普的顾问和盟友视为下一任美联储主席的领跑者，遴选工作进入最后几周。哈塞特被认为会把特朗普长期以来一直想控制的降息方针带入美联储。相关人士表示，如果选择哈塞特，特朗普将在这一独立的中央银行机构安插一位他熟识并信任的亲密盟友。财政部长贝森特正在领导下一任美联储主席的遴选过程，并表示特朗普很有可能在下个月内宣布他的人选。（彭博） 美国10年期国债收益率维持超过2个基点的跌幅，持稳于日低4.0018%附近。两年期美债收益率从3.49%上方跳水至3.475%下方，日内跌幅重新扩大至2.4个基点，逼近北京时间21:30刷新的日低3.4627%。2/10年期美债收益率利差短线走高，从日低+51.223个基点反弹至+53个基点上方。(华尔街见闻) 英国预算责任办公室(OBR)经济和财政展望：2029-2030财年预算盈余预计为217亿英镑，3月时预测为99亿英镑。预计预算案增税政策到2029-30财年将增加261亿英镑的税收收入。将中期生产率增长预期从1.3%下调至1.0%。预计2025年GDP增长率为1.5%，高于3月份的1.0%。美国和全球贸易政策的未来走向仍然存在很大的不确定性，许多贸易伙伴面临关税上调的威胁。未来五年计划削减的借贷规模中，约四分之三将通过增税来实现。预计英国政府在2029-2030财年实现当前预算平衡的财政目标。(华尔街见闻) 交易员加大押注英国央行降息幅度，预计到2026年底将累计降息68个基点。(华尔街见闻) 图表 图1：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图2：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................4图4：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................4图5：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图6：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................5图7：美元兑主要汇率周环比....................................................................................................................................................5图8：美元指数走势....................................................................................................................................................................6图9：利率走廊............................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 汪雅航 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱思谋从业资格号：F03142856 朱风芹 从业资格号：F03147242 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所