宏观月度策略报告：美联储继续降息，全球风险偏好整体升温

——宏观月度策略报告 投资要点： 分析师： 国内外宏观：海外宏观方面，由于美国关税对经济影响的不确定性明显降低，美国经济增长加快，通胀温和上升。美联储10月继续降息25BP，美元短期整体震荡运行，全球风险偏好升温，全球市场波动降低。短期由于欧美经济增长加快、商品需求继续改善，对能源、有色等国际大宗商品价格短期有一定的支撑，而且美国关税对市场的不确定性影响降低使得商品市场短期反弹、波动降低。继续关注美国经济、通胀情况以及货币政策对市场的影响。国内宏观方面，中国9月经济增长继续放缓但整体稳健；通胀持续低迷，但随着“反内卷”的推进以及国家在服务消费、民生等领域支出增强，国内核心通胀回升，企业利润持续改善，对经济和市场的支持作用增强。由于美元指数整体震荡运行，人民币资产持续升值以及中美贸易谈判进展良好，人民币汇率短期整体升值。国内股市由于通胀预期上升、企业利润回升、外部风险不确定性降低以及资金的持续流入；指数整体进入震荡上行阶段。展望四季度，关注中美贸易谈判进展、国内增量政策出台以及实施落地情况，国内经济基本面是否符合市场预期，关注国内消费、投资、基建和房地产实际开工情况。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 供需：需求方面，当前国外商品需求因关税的不确定性降低而整体有所加快，需求韧性较强，对外需型大宗商品仍有支撑，铜等有色金属以及原油等商品价格受到一定的支撑。国内商品需求仍旧偏弱，但由于中美关税谈判预期较好，政策支持力度短期增强，需求短期有一定的支撑，短期对黑色等内需型商品价格有一定的支撑，中期关注四季度增量政策情况、继续关注中美贸易谈判进展、房地产政策效果和实际需求情况。供给方面，随着欧洲对俄罗斯实施第十九轮制裁，欧洲天然气供应受到影响加强，天然气价格短期有所回升；欧洲虽然工业生产由于能源成本较高、但需求回升加快，工业生产继续回升。美国需求由于关税影响减弱，订单回升，工业生产整体有所加快。国内供给方面，由于进入传统消费旺季，需求回升，10月建材、钢材、有色、化工开工率整体上升，供给整体有所回升，但由于需求仍旧偏弱，供应整体较为充裕。但是“反内卷”持续深入导致大宗商品价格仍有一定的支撑。 大类资产配置：股市方面，外部冲击缓和，但国内政策支持预期增强以及资金流入，股市短期震荡偏强；债市方面，外部风险缓和、股市走强，但央行货币政策持续宽松，国内债券价格震荡；汇率方面，美元震荡，中美贸易有所缓和，人民币整体升值。大宗商品板块策略方面，美元震荡，欧美商品补库需求回升但国内需求偏弱，商品价格呈震荡走势。其中，能源板块，国内外需求预期持稳、OPEC+预期增产，但美欧对俄能源制裁，油价短期震荡；有色板块，美元震荡，供应端扰动，欧美补库需求回升但国内需求偏弱，有色短期震荡偏强；贵金属板块，美元短期震荡，地缘因素消退以及避险需求减弱，贵金属短期震荡调整。黑色板块，需求回升但仍偏弱、供给端反内卷预期增强、库存高位，黑色短期震荡反弹。 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。 正文目录 1.宏观：美联储继续降息，中美贸易谈判达成协议..........................4 1.1.美国通胀温和上升，通胀上行风险仍存......................................................41.2.美国经济增长有所加快，且仍具韧性..........................................................41.3.美联储硬派降息25BP..................................................................................51.4.中美贸易谈判达成协议，风险偏好继续升温...............................................5 2.需求：欧美商品需求增速加快，国内需求仍旧偏弱......................6 2.1.海外商品需求增速有所加快........................................................................62.2.国内商品需求仍旧偏弱...............................................................................82.2.1.房地产销售放缓且投资仍旧偏弱.............................................................82.2.2.基建投资整体放缓，四季度关注财政支出情况........................................92.2.3.制造业投资增速继续回落......................................................................102.3.国内消费增速同比回落但符合市场预期....................................................102.4.外需超预期回升........................................................................................11 3.供给：欧美供应增速加快，国内供应整体放缓...........................12 3.1.国外商品供应增速有所加快......................................................................123.2.工业生产增速整体放缓.............................................................................133.3.各行业开工整体上升.................................................................................13 4.2025年11月大类资产及商品策略...............................................14 4.1.2025年11月大类资产及商品板块策略.....................................................144.2.2025年11月具体品种策略.......................................................................15 图表目录 图1欧洲天然气和原油价格...........................................................................................................4图2美国CPI及分项构成...............................................................................................................4图3欧美经济景气情况..................................................................................................................5图4美国薪资和消费情况...............................................................................................................5图5美联储10月降息25BP............................................................................................................5图6欧央行10月维持利率不变......................................................................................................5图7国内股市走势..........................................................................................................................6图8人民币汇率走势......................................................................................................................6图9欧美制造业PMI及订单PMI.....................................................................................................7图10美国制造业及商品订单.........................................................................................................7图11美国房屋销售情况.................................................................................................................7图12美国房地产市场景气度.........................................................................................................7图13美国就业数据........................................................................................................................8图14美国个人商品消费支出.........................................................................................................8图15国内经济景气程度.................................................................................................................8图16经济增长驱动力....................................................................................................................8图17房地产投资及资金来源.................................................................................