宏观：美联储继续降息，中美贸易谈判达成协议
美国通胀温和上升，通胀上行风险仍存
美国9月CPI同比升3.0%，核心CPI同比升3.0%，通胀温和回升。主要受天然气价格上涨和能源通胀影响。核心CPI支撑维持高位，但上行风险仍存。
美国经济增长有所加快，且仍具韧性
美国10月制造业PMI和服务业PMI同步回升，经济增长加快。就业市场放缓，失业率上升，但薪资增速依旧保持较高水平。
美联储硬派降息25BP
美联储10月议息会议降息25BP至3.75%-4.00%。美联储主席鲍威尔表示12月降息远非板上钉钉，降息预期降低。短期美元指数和美债收益率反弹。
中美贸易谈判达成协议，风险偏好继续升温
中国9月经济增长放缓但整体稳健，通胀持续低迷，核心通胀回升，企业利润改善。美元指数震荡，人民币汇率短期整体升值。国内股市进入震荡上行阶段。
展望四季度
关注中美贸易谈判进展、国内增量政策出台及实施落地情况，国内经济基本面是否符合市场预期，关注国内消费、投资、基建和房地产实际开工情况。
需求：欧美商品需求增速加快，国内需求仍旧偏弱
海外商品需求增速有所加快
欧美制造业景气及商品需求整体回升，商品消费增速整体加快。欧美及中国财政支出预期增强，外需短期预期继续回暖。
国内商品需求仍旧偏弱
制造业PMI大幅回落，商品需求偏弱。经济增长三驾马车分化，制造业和基建投资增速放缓，房地产投资修复偏慢，消费有所放缓，净出口对经济的拉动作用较强。
房地产销售放缓且投资仍旧偏弱
9月商品房销售面积和销售额同比降幅扩大，销售环比有所好转，但投资仍旧偏弱。房地产资金来源压力较大，新开工、施工和竣工受多重因素影响仍然偏弱。
基建投资整体放缓，四季度关注财政支出情况
9月基建投资增速放缓。专项债发行速度加快，但地方化债约束项目储备和资金。四季度基建对冲力度可能加强，财政支出对经济的托底作用进一步增强。
制造业投资增速继续回落
9月制造业投资增速放缓。国家大力发展高科技行业投资，高技术产业投资保持较高增速。关税不确定性或影响企业投资意愿，但企业利润回升，未来资本开支意愿可能上升。
国内消费增速同比回落但符合市场预期
9月份社会消费品零售总额同比增长3.0%，符合市场预期。耐用消费品置换需求消退，汽车等品类面临较高基数，社零向上改善动力受限。
外需超预期回升
9月出口同比上升8.3%，进口同比上升7.4%，贸易顺差同比增长10.63%。外需整体回升，内需整体偏弱但整体改善，短期净出口对经济的拉动作用较强。
供给：欧美供应增速加快，国内供应整体放缓
国外商品供应增速有所加快
欧美工业生产整体有所加快，美国商品需求补库需求加快，对外需型商品价格支撑有所增强。
工业生产增速整体放缓
9月份全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，主要由于外需短期强劲，工业企业开工率普遍上升。四季度随着美国补库需求逐步减弱，国内工业生产增速整体可能有所回落。
各行业开工整体上升
10月建材、钢材、有色、化工开工率整体上升，供给整体有所回升。但需求仍旧偏弱，供应整体较为充裕。
2025年11月大类资产及商品策略
大类资产策略
- 股市：外部冲击缓和，国内政策支持预期增强以及资金流入，短期震荡偏强。
- 债市：外部风险缓和、股市走强，但央行货币政策持续宽松，国内债券价格震荡。
- 汇率：美元震荡，中美贸易有所缓和，人民币整体升值。
大宗商品板块策略
- 能源板块：油价短期震荡。
- 有色板块：有色短期震荡偏强。
- 贵金属板块：贵金属短期震荡调整。
- 黑色板块：黑色短期震荡反弹。
风险因素
中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。
