宏观月度策略报告：美联储降息靴子落地，提振全球风险偏好

——宏观月度策略报告 投资要点： 分析师： 国内外宏观：海外宏观方面，由于美国关税对经济影响的不确定性明显降低，美国经济增长明显加快，通胀温和上升，且由于美国就业市场放缓，美联储9月降息25BP，年内预计再降息2次，美元短期整体走弱，全球风险偏好上升。短期由于欧美经济增长加快、商品需求继续改善，对能源、有色等国际大宗商品价格短期有一定的支撑，四季度继续关注美联储货币政策变化以及经济、通胀情况对市场的影响。国内宏观方面，中国8月经济增长继续放缓；通胀持续低迷，但随着“反内卷”的推进以及国家在服务消费、民生等领域支出增强，国内通胀预期回升，企业利润改善，对经济和市场的支持作用增强。由于美国就业市场放缓，通胀温和上升，美联储降息25BP，美元指数整体走弱；此外，由于人民币资产持续升值，人民币汇率短期整体升值。国内股市由于通胀预期上升、企业利润预期回升、外部风险不确定性降低以及资金的持续流入；指数整体进入震荡上行阶段。展望四季度，关注中美贸易谈判进展、国内增量政策出台以及实施落地情况，国内经济基本面是否符合市场预期，关注国内消费、投资、基建和房地产实际开工情况。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 供需：需求方面，当前国外商品需求因关税的不确定性降低而整体有所放缓，但需求韧性仍存，对外需型大宗商品仍有支撑，铜等有色金属以及原油等商品价格受到一定的支撑。国内商品需求仍旧偏弱，且由于美国关税缓解，政策支持力度短期减弱，需求短期继续下降，短期对黑色等内需型商品价格支撑减弱，中期关注四季度增量政策情况、继续关注中美贸易谈判进展、房地产政策效果和实际需求情况。供给方面，随着欧洲对俄罗斯实施第十九轮制裁，欧洲天然气供应受到影响加强，天然气价格短期有所回升；欧洲虽然工业生产由于能源成本较高、但需求回升加快，工业生产继续回升。美国需求由于关税影响减弱，订单放缓，工业生产整体有所放缓。国内供给方面，由于逐步进入传统消费旺季，需求预期回升，9月建材、钢材、有色、化工开工率整体上升，供给整体有所回升，但由于需求仍旧偏弱，供应整体较为充裕。但是“反内卷”持续深入导致大宗商品价格仍有一定的支撑。 大类资产配置：股市方面，外部冲击缓和，但国内政策支持预期增强以及资金流入，股市短期震荡偏强；债市方面，外部风险缓和、股市走强，央行货币政策“以我为主”，国内债券价格震荡回落；汇率方面，美元偏弱，中美贸易有所缓和，人民币整体升值。大宗商品板块策略方面，美元偏弱，欧美商品补库需求回升但国内需求偏弱，商品价格呈震荡走势。其中，能源板块，国内外需求预期持稳、OPEC+预期增产，但地缘风险上升，油价短期震荡；有色板块，美元偏弱，供应端扰动，欧美补库需求回升但国内需求偏弱，有色短期震荡偏；贵金属板块，美元短期偏弱，地缘因素增加避险需求，贵金属短期高位偏强震荡。黑色板块，需求回升但仍偏弱、供给上升、库存高位，黑色短期震荡。 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。 正文目录 1.宏观：美联储降息靴子落地，国内风险偏好上升..........................4 1.1.美国通胀温和上升，通胀上行风险仍存......................................................41.2.美国经济增长有所放缓，但仍具韧性..........................................................41.3.美联储降息25BP，年内预期再降息2次.....................................................51.4.国内政策支持力度加大，风险偏好整体升温...............................................6 2.需求：欧美商品需求放缓，国内需求仍旧偏弱.............................6 2.1.海外商品需求回升......................................................................................62.2.国内商品需求仍旧偏弱...............................................................................82.2.1.房地产市场持续疲弱...............................................................................82.2.2.基建投资大幅放缓，四季度关注财政支出情况........................................92.2.3.制造业投资增速继续回落......................................................................102.3.国内消费增速同比回落且低于市场预期....................................................102.4.外需保持韧性............................................................................................11 3.供给：欧美供应增速放缓，国内供应整体回升...........................12 3.1.国外商品供应增速有所放缓......................................................................123.2.工业生产增速有所下降.............................................................................133.3.各行业开工整体上升.................................................................................13 4.2025年四季度大类资产及商品策略.............................................14 4.1.2025年四季度大类资产及商品板块策略...................................................144.2.2025年四季度具体品种策略.....................................................................15 图表目录 图1欧洲天然气和原油价格...........................................................................................................4图2美国CPI及分项构成...............................................................................................................4图3欧美经济景气情况..................................................................................................................5图4美国薪资和消费情况...............................................................................................................5图5美联储9月降息25BP..............................................................................................................5图6欧央行9月维持利率不变.......................................................................................................5图7国内股市走势..........................................................................................................................6图8人民币汇率走势......................................................................................................................6图9欧美制造业PMI及订单PMI.....................................................................................................7图10美国制造业及商品订单.........................................................................................................7图11美国房屋销售情况.................................................................................................................7图12美国房地产市场景气度.........................................................................................................7图13美国就业数据........................................................................................................................8图14美国个人商品消费支出.........................................................................................................8图15国内经济景气程度.................................................................................................................8图16经济增长驱动力....................................................................................................................8图17房地产投资及资金来源................................................................................................