宏观：美联储降息靴子落地，国内风险偏好上升
- 美国通胀温和上升，通胀上行风险仍存：美国8月CPI同比升2.9%，核心CPI同比升3.1%。通胀温和回升，主要受天然气价格上涨和能源通胀拖累整体有所下降。核心CPI受房屋租金和服务业消费支撑维持较高水平。短期随着美联储降息和对等关税政策落地，通胀上行风险仍存。
- 美国经济增长有所放缓，但仍具韧性：美国8月制造业PMI回落，服务业PMI小幅下降，经济增长放缓。就业市场明显放缓，失业率上升，但薪资增速依旧保持较高水平。消费信心有所下降，但消费增速有所加快。
- 美联储降息25BP，年内预期再降息2次：美联储9月降息25BP，重启降息步伐，预计年内再降息2次。通胀风险倾向上行，经济增速放缓，劳动力市场面临下行风险。
- 国内政策支持力度加大，风险偏好整体升温：中国8月经济增长放缓，通胀持续低迷，但随着“反内卷”推进和国家在服务消费、民生等领域支出增强，通胀预期回升，企业利润改善。美元指数走弱，人民币汇率短期整体升值，国内股市进入震荡上行阶段。
需求：欧美商品需求放缓，国内需求仍旧偏弱
- 海外商品需求回升：欧美制造业景气及商品需求整体有所放缓，但短期补库动力减弱。美国消费支出短期有所加快，符合市场预期。
- 国内商品需求仍旧偏弱：制造业PMI小幅回升，商品需求略有加快但仍旧偏弱。国内经济增长三驾马车分化，制造业和基建投资增速继续放缓，房地产投资修复偏慢，消费有所放缓。
- 房地产市场持续疲弱：8月商品房销售面积和销售额同比下降，房地产开发投资同比下降，房地产景气度小幅回落。
- 基建投资大幅放缓：8月基建投资增速继续放缓，四季度基建对冲力度可能加强。
- 制造业投资增速继续回落：8月制造业投资增速回落，制造业进入主动降库阶段。
- 国内消费增速同比回落：8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，低于预期，主要由于消费品以旧换新补贴力度放缓。
- 外需保持韧性：8月进出口总额同比增长3.1%，出口同比增长4.4%，进口增长1.3%，贸易顺差持续扩大。
供给：欧美供应增速放缓，国内供应整体回升
- 国外商品供应增速有所放缓：欧洲天然气供应受到影响，工业生产继续回升。美国工业生产整体有所放缓。
- 工业生产增速有所下降：8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，低于市场预期，主要由于国内反内卷以及环保限产。
- 各行业开工整体上升：9月建材、钢材、有色、化工开工率整体上升，供给整体有所回升。
2025年四季度大类资产及商品策略
- 股市：外部冲击缓和，国内政策支持预期增强以及资金流入，股市短期震荡偏强。
- 债市：外部风险缓和、股市走强，央行货币政策“以我为主”，国内债券价格震荡回落。
- 汇率：美元偏弱，中美贸易有所缓和，人民币整体升值。
- 大宗商品：美元偏弱，欧美商品补库需求回升但国内需求偏弱，商品价格呈震荡走势。
- 能源板块：国内外需求预期持稳、OPEC+预期增产，但地缘风险上升，油价短期震荡。
- 有色板块：美元偏弱，供应端扰动，欧美补库需求回升但国内需求偏弱，有色短期震荡偏强。
- 贵金属板块：美元短期偏弱，地缘因素增加避险需求，贵金属短期高位偏强震荡。
- 黑色板块：需求回升但仍偏弱、供给上升、库存高位，黑色短期震荡。
风险因素
- 中美博弈加剧
- 国内刺激政策不及预期
- 流动性收紧超预期
