FICC日报：中国9月通胀温和回暖，美联储降息预期升温

市场分析 国内强预期弱现实割裂加剧。国内8月经济压力边际增加，一是中国8月经济数据有所转弱，显现“工业缓、投资弱、消费淡”等特征；另一方面是外部关税压力有所增加，美国以及墨西哥、印度等国家纷纷加征关税。为了应对边际增加的外部压力，国内近期频提稳增长政策。国家发改委表示，经济运行仍存挑战，将适时加力实施宏观政策，新型政策性金融工具规模共5000亿元。关注政策预期，以及当下旺季不旺预期的修正可能。中国9月以美元计价出口同比增长8.3%，进口同比增7.4%，均超预期。中国9月末M2同比增8.4%，M1同比增7.2%，M1-M2剪刀差收窄至-1.2%，显示出实体活性改善与需求回暖；中国9月新增社融3.53万亿元，增速下降至8.7%，要受政府债融资放缓影响；9月人民币贷款同比增长6.6%，居民短贷疲软成主要拖累。中国9月CPI同比下降0.3%，主要是翘尾影响所致，降幅较上月收窄0.1个百分点，核心CPI近19个月首次回到1%；低基数叠加反内卷政策发力，中国9月PPI同比降幅收窄至2.3%，高于市场预期。近期经济形势专家和企业家座谈会强调持续用力扩大内需、不断形成扩内需的新增长点，预计四季度增量政策仍具发力空间，有望进一步支撑物价。10月15日，A股市场全天震荡走强，沪指重返3900点上方，个股涨多跌少，沪深京三市超4300股飘红，机器人概念股走强。 中国关税摩擦加剧。随着11月10日中美关税延后执行又将到期，近期中美关税摩擦有所升级。9月12日美国商务部将23加中国企业列入实体清单，收紧半导体、AI等领域的出口。9月25日，美国对厨房、家具、重型卡车等多项进口产品加征关税。作为回应，10月9日中国采取了对稀土全产业链技术实施出口管制等措施。10月10日，中国交通运输部发布对美船舶收取船舶特别港务费实施办法，10月14日起施行。10月11日，特朗普于社交媒体发文称，从11月1日起将对中国加征100%关税，至此市场对关税摩擦所带来的风险担忧快速上升。10月14日，美国开始实施对中国海事、物流和造船领域301调查的最终措施。对此，商务部发布公告，对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施。尽管从合理性去推导，当下美国所采取的关税措施是为了施压我方在关税谈判上做出更多让步，但在10月28日-11月1日韩国APEC峰会前，仍需警惕关税升级对市场所带来的风险冲击。 关注美国政府停摆时长。10月8日第六轮投票表决中，美国参议院再度否决了为政府提供临时拨款的议案，目前美国政府停摆进入第三周。更引人注目的是，特朗普反复表示将利用此次停摆解雇联邦雇员，美国的经济数据发布也受到影响。基本面方面，美国9月Markit制造业和服务业PMI小幅下行。美国8月新建住宅销售意外激增至年化80万户，房价同比上涨。美国政府停摆进入第14天，白宫誓言继续裁员，目前市场对美国政府停摆严重程度定价相对不足，关注事件后续进展。美联储主席鲍威尔暗示再次降息且缩表近尾声，警告劳动力市场前景恶化；美联储理事鲍曼预计年底前还有两次降息。CME美联储观察显示，市场预计10月降息25BP的概率达96.7%。 贝森特称，将在感恩节后向特朗普提交三到四名美联储主席候选名单。特朗普14日在白宫会晤到访的阿根廷总统米莱时说，如果米莱未能赢得选举，美国将停止向阿根廷提供金融支持。 商品中，近期主要关注黄金、有色等板块。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，近期受到全球宽松预期提振。能源中期基本面供给偏宽松看待：OPEC+公告称，该组织八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日。沙姆沙伊赫峰会举行，埃及、美国、土耳其和卡塔尔四国担保加沙停火。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期受关税和通胀预期驱动，尽管海外目前通胀上升路径更顺畅，但农产品仍需等待基本面呼应的信号，并且需要关注中美谈判带来的扰动。贵金属方面，美国政府关门叠加央行持续增持，我们认为黄金仍有望继续走强，短期金价主要受避险情绪驱动。10月15日，现货黄金突破4200美元/盎司，日内涨近1.4%。 策略 商品和股指期货：工业品和贵金属逢低多配。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 中国9月M2货币供应同比8.4%，前值8.8%。中国9月M1货币供应同比7.2%，前值6%。中国9月M0货币供应同比11.5%，前值11.7%。(华尔街见闻) 中国1至9月社会融资规模增量300900亿人民币，前值265600亿人民币。中国1至9月新增人民币贷款147500亿人民币，前值134600亿人民币。(华尔街见闻) 央行发布2025年前三季度金融统计数据报告，9月末，本外币贷款余额274.33万亿元，同比增长6.5%。月末人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6%。前三季度人民币贷款增加14.75万亿元。分部门看，住户贷款增加1.1万亿元，其中，短期贷款减少2304亿元，中长期贷款增加1.33万亿元；企（事）业单位贷款增加13.44万亿元，其中，短期贷款增加4.53万亿元，中长期贷款增加8.29万亿元，票据融资增加4752亿元；非银行业金融机构贷款减少1121亿元。(华尔街见闻) 国家统计局：中国9月CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%，PPI同比降幅收窄至2.3%。9月份，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1%。(华尔街见闻) 整体走势：市场全天震荡走强，沪指重返3900点上方。个股涨多跌少，沪深京三市超4300股飘红，今日成交2.09万亿。截止收盘沪指涨1.22%，深成指涨1.73%，创业板指涨2.36%。机器人概念股走强，三花智控、五洲新春等多股涨停。创新药板块拉升，昂利康、联环药业等封板。汽车整车股大涨，中通客车、海马汽车涨停。数据中心电源概念活跃，和顺电气、金盘科技等封板。下跌方面，光刻机概念股延续调整，新莱应材跌超10%。(华尔街见闻)美国政府停摆进入第14天且仍看不到解决方案之际，白宫预算办公室誓言将继续裁撤政府机构工作人员，但会向军人和联邦执法人员发放薪酬。“管理和预算办公室(OMB)正在做好一切准备，以应对民主党人的不让步，” OMB周二（10月14日）在社交媒体上发文称。“向部队发薪，向执法部门发薪，继续精简人员，并且等待。” (华尔街见闻) 美联储主席鲍威尔（在10月货币政策会议之前最后一次公开讲话）：可能会在未来数月停止缩减资产负债表（QT）。美联储可以在资产负债表问题上更加灵活。如果消除IOR这种工具，美联储可能会丧失对利率的掌控权。9月份FOMC货币政策会议决定（降息25个基点）以来，前景尚未发生太大变化。储备金的利息支付并不会由纳税人买单。事实证明，充足储备金这个要求非常有效。（总统特朗普的联邦）政府关门之前披露的数据表明，经济处于更加强劲的状态。(华尔街见闻) 金十数据10月15日讯，美国财政部长贝森特周三表示，他计划在感恩节后向特朗普提交三到四名候选人名单，以供其面试并决定下一任美联储主席人选。贝森特表示：“最终，他（特朗普）会像往常一样，听取来自数十甚至上百人的意见，然后再作出决定。”当被问及接替现任美联储主席鲍威尔的标准之一是否包括倾向于降息时，贝森特回应称：“标准之一是要保持开放的心态。”特朗普长期批评鲍威尔及美联储未能以他希望的速度和幅度下调利率。鲍威尔的主席任期将于明年5月结束。(金十数据) 阿根廷MERVAL指数收跌2.23%，报188.2万点，北京时间02:15前后开启一波显著的“急转直下”行情。美国总统特朗普和财长贝森特会见阿根廷总统米莱，称若米莱在大选中失败，美方将不再支持。(华尔街见闻) 现货黄金突破4200美元/盎司，日内涨近1.4%。(华尔街见闻) 图表 图1：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图2：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................4图4：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................4图5：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图6：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................5图7：美元兑主要汇率周环比....................................................................................................................................................5图8：美元指数走势....................................................................................................................................................................6图9：利率走廊............................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 本期分析研究员 蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 汪雅航 从业资格号：F30633