FICC周报：美联储降息靴子落地，全球通胀预期更明朗

市场分析 国内政策预期升温。国内8月经济压力边际增加，一是中国8月经济数据有所转弱，显现“工业缓、投资弱、消费淡”等特征；另一方面是外部关税压力有所增加，墨西哥拟对贸易伙伴加征关税，据英国《金融时报》和路透社披露，特朗普鼓动欧盟对中国和印度加征“二级关税”；为了应对边际增加的外部压力，国内近期频提稳增长政策。9月10日，财政部长明确表示，“持续发力、适时加力实施更加积极有为的宏观政策”；发改委也表示“不断释放内需潜力”“推进重点行业产能治理”。关注后续更具体的政策内容。中美双方在西班牙马德里举行经贸会谈，就以合作方式妥善解决TikTok问题、减少投资障碍、促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。 美国通胀前景更明朗。美国8月ISM制造业指数连续第六个月萎缩，新订单改善，价格指数再回落。美国8月CPI同比增2.9%，前值2.7%，PPI增速则有所回落，且美国8月新增非农和失业率均不及预期，并且前值也有所下修，进一步支持美联储降息。美国8月零售销售月率录得0.6%，高于预测中值0.2%，连续第三个月超预期增长。美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间现在为4.00%-4.25%，符合市场预期。点阵图显示，美联储预计2025年还将降息50个基点，明年和后年大概各会降息一次，比市场预期更加保守。决议声明称，就业面临的下行风险加重，失业率略有上升但仍处于低位，并重申关税对通胀的暂时性影响。随着美联储重启降息，且我们认为市场对于特朗普对美联储的影响计价仍不充分，后续美联储的降息周期将较为顺畅。 商品分板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属；海外通胀预期可以关注贵金属和农产品等标的。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，但近期边际供给略增。能源中期基本面供给偏宽松看待：欧佩克+代表们表示，欧佩克+原则上同意10月再次增产。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期受关税和通胀预期驱动，尽管海外目前通胀上升路径更顺畅，但农产品仍需等待基本面呼应的信号，并且需要关注中美谈判带来的扰动。贵金属方面，尽管美联储降息靴子落地后黄金出现“卖事实”，但去美元化和降息周期的趋势延续，我们认为黄金仍有望继续走强。 策略 商品和股指期货：工业品和贵金属逢低多配。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 国家统计局称，8月份宏观政策协同发力，国民经济运行总体平稳，转型升级稳步推进，高质量发展取得新成效；也要看到，外部环境不稳定不确定因素较多，我国经济运行仍面临不少风险挑战；下阶段，要加快构建新发展格局，落实落细各项宏观政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，深化改革开放创新，激发各类经营主体活力，推动经济平稳健康发展。（wind） 国家统计局数据显示，8月份，社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额35575亿元，增长3.7%。中国8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，预期增5.7%，前值增5.7%。8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，与上年同月持平。（wind） 国家统计局公布数据显示，8月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体继续收窄。8月70大中城市中有9城新建商品住宅价格环比上涨，7月为6城；环比看，宜昌、杭州、上海涨幅0.4%领跑，北上广深分别跌0.4%、涨0.4%、跌0.2%、跌0.4%。（wind） 考虑到美国总统特朗普的税法、关税和净移民减少，国会预算办公室（CBO）预计，今年的通货膨胀率和失业率将会上升，经济增长将会放缓。预计2025年美国经济将增长1.4%，低于1月份预测的1.9%，通货膨胀率将升至3.1%，比此前的预测高出近一个百分点。(华尔街见闻) 商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》。措施提出，扩大服务业高水平对外开放。推动互联网、文化等领域有序开放，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点。加快推进服务业扩大开放综合试点示范。支持将更多服务消费领域纳入《鼓励外商投资产业目录》，提供差异化服务供给。(华尔街见闻) 据新华社报道，当地时间9月14日至15日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特以及贸易代表格里尔在西班牙马德里举行会谈。双方以两国元首通话重要共识为引领，就双方关注的经贸问题进行了坦诚、深入、富有建设性的沟通，就以合作方式妥善解决TikTok相关问题、减少投资障碍、促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。双方将就相关成果文件进行磋商，并履行各自国内批准程序。(华尔街见闻)美国8月零售销售月率录得0.6%，高于预测中值0.2%，前值0.50%。美国8月零售销售意外强劲，消费支出普遍增长。(金十数据) 美联储9月议息名单敲定：米兰提名通过、库克解雇令被驳回。美国一家上诉法院拒绝了美国总统特朗普解雇美联储理事丽莎·库克的请求；特朗普提名的美联储理事候选人米兰在美国参议院获得确认任命的足够票数，这将使其能与其他11名票委共同参与美联储本周的利率决策。(金十数据) 鲍威尔：（众多）就业市场指标表明，下行风险是实质性的。就业人口增幅的平衡水平已经明显降低。劳动力市场所面临的那些风险是今天决定（降息25个基点）的关注重点。（华尔街见闻） 鲍威尔：今天，联邦公开市场委员会（FOMC）对降息50个基点呼声的支持并不多。你们可以认为，今天的（宽松）行动是一种风险管理类型的降息。(华尔街见闻) 美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间现在为4.00%-4.25%，符合市场预期。下调超额准备金利率25个基点，至4.15%；下调储备金利率25个基点，至4%。联邦公开市场委员会（FOMC）在决议声明称，就业面临的下行风险加重，失业率略有上升但仍处于低位。总统特朗普提名、获得国会山批准、已经宣誓就职的新理事Miran持异议，倾向于降息50个基点。通胀已上升，一定程度上仍处于高位。一位美联储官员预计2025年不会降息，（另外）一位美联储官员预计2025年利率将下调150个基点。(华尔街见闻) 美国石油协会（API）数据显示，上周，美国API原油库存-342万桶，分析师预期-160万桶，之前一周+130万桶。上周API库欣原油库存-37.9万桶，前值-30万桶。上周API成品油汽油库存-69.1万桶（前值+30万桶）、馏分油库存+190.6万桶（前值+150万桶）。（华尔街见闻） 图表 图1：美国经济热力图................................................................................................................................................................4图2：欧洲经济热力图................................................................................................................................................................4图3：中国经济热力图................................................................................................................................................................5图4：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................5图5：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................5图6：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................5图7：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................5图8：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................6图9：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................6图10：美元兑主要汇率周环比..................................................................................................................................................6图11：美元指数走势..................................................................................................................................................................7图12：利率走廊..........................................................................................................................................................................7 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 汪雅航 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F0