宏观利率周报：美联储重启降息靴子落地，稳增长预期再现

2025年09月22日 美联储重启降息靴子落地稳增长预期再现 宏观利率周报（20250915-0919） 研报摘要 证券分析师 ⚫核心观点：美联储降息减轻人民币贬值压力，而外需稳定诉求要求有限升值，本币低估预期将继续吸引全球流动性。此外，年内利率下行驱动因素还有，贸易顺差和财政力度高基数，财政发力要求货币政策配合等等。不利因素有，主要发达国家财政风险边际变化，影响资金流向；国内区域增长不平衡，压制金融机构息差，制约降息力度等。整体来看，基本面信号持续下行，机构看空情绪释放相对充分，市场存在阶段性反弹的可能。但考虑到稳增长预期和价格信贷反转期预期演化，短期看利率阶段下行幅度或有限。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@cnht.com.cn ⚫行情回顾：本周美联储降息预期落地，利率V型反转、弱势震荡，十债利率小幅上行至1.88%，利率曲线结构陡峭化。 ⚫市场要闻：（1）贸易谈判。中美马德里会谈举行。（2）国内政策。国新办将举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会。央行持续加量续作买断式逆回购。财政政策发力空间依然充足。外管局取消外资结汇资金不得用于购买非自用住宅性质房产限制。地方国资并购基金的“潮涌”。9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》。市监总局对英伟达实施反垄断调查。十大重点行业稳增长工作方案推出。（3）经济数据。8月社会零售总额同比增长3.4%。1-8月投资同比增长0.5%。1-8月实际使用外资同比下降12.7%。2025年基金在新富人群投资组合中的平均占比从去年的7.8%跃升至12.4%。（4）海外环境。美联储降息25BP。日本央行决定每年将出售约3300亿日元ETF。英国央行量化紧缩步伐缩减。沙特阿拉伯与巴基斯坦签署“共同防御战略协议”。英国、加拿大和澳大利亚宣布承认巴勒斯坦国。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、国内市场要闻....................................................................................................4二、海外重点数据和事件........................................................................................5三、风险提示............................................................................................................6 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................7图2：中债国债收益率曲线（%）.............................................................................................7图3：国债收益率期限利差（%）.............................................................................................7图4：本周利率涨跌幅（BP）....................................................................................................7图5：5年期企业债信用利差（%）..........................................................................................7图6：建行万得银行间债券发行总指数....................................................................................7图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................8图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................8图9：国债发行净融资进度........................................................................................................8图10：地方一般债发行进度......................................................................................................8图11：地方专项债发行进度......................................................................................................8图12：再融资债发行扣减地方债偿还累计（亿元）..............................................................8图13：1年期同业存单及MLF利率（%）...............................................................................9图14：7天逆回购及银行间质押利率（%）............................................................................9图15：政策利率（%）...............................................................................................................9图16：货币基金利率（%）.......................................................................................................9图17：Shibor利率（%）............................................................................................................9图18：国债期货价格（元）......................................................................................................9图19：主要国家汇率涨跌幅....................................................................................................10图20：全球主要股票市场及国际定价大宗涨跌（%）.........................................................10图21：美国国债利率期限结构（%）.....................................................................................10图22：VIX..................................................................................................................................10图23：中美利差（%）.............................................................................................................10图24：人民币相对美元汇率逆周期力度................................................................................10图25：猪肉平均批发价（元/公斤）......................................................................................11图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................11图27：布伦特原油（美元/桶）..............................................................................................11图28：焦煤（元/吨）..............................................................................................................11图29：螺纹钢（元/吨）..........................................................................................................11图30：阴极铜（元/吨）..........................................................................................................11图31：粗钢产量（万吨/天）..................................................................................................12图32：高炉开工率（%）.........................................................................................................12图33：进出口运价指数............................................................................................................12图34：江浙涤纶长丝下游织机开工率（%）.........................................................................12图35：30大中城市商品房成交面积（万平方米）.................................