RWA：链上资金与现实资产对接桥梁

请阅读最后一页的重要声明！投资评级:看好(维持)最近12月市场表现分析师杨烨SAC证书编号：S0160522050001yangye01@ctsec.com联系人郑元昊zhengyh03@ctsec.com相关报告1.《创意设计工具Figma冲击美股IPO》2025-07-072.《一文读懂香港虚拟资产相关牌照》2025-07-063.《2025H1板块业绩前瞻》2025-07--9%9%26%44%62%79%计算机沪深300上证指数 核心观点等。 04 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1RWA：上链融资手段，链上资金与现实资产桥梁..............................................................................41.1RWA：上链融资手段，到2030年市场规模有望达16万亿美元.................................................41.2RWA主要依靠区块链技术、智能合约、预言机、合规技术等....................................................71.3RWA发行需要经历资产评估/合规/上链/发行/运营等环节...........................................................92RWA典型案例：不动产、金融资产、新能源、算力租赁的代币化实践.......................................112.1不动产代币化：以地产与酒店为主要实践场景............................................................................122.2金融资产代币化：债券、基金与股票、稳定币与大宗商品........................................................132.3新能源代币化：中国优势，蚂蚁数科发行充电桩/光伏板/换电站RWA....................................152.4算力代币化：海外Compute Labs探索“GPU RWA Vault”....................................................153投资建议.................................................................................................................................................164风险提示.................................................................................................................................................17图1.在链上使用稳定币来购买RWA资产，比如使用USDT购买黄金代币XAUT.............................6图2.截至2025年6月，剔除稳定币后全球RWA资产总额是255亿美元............................................6图3.从RWA底层资产类别看，私人信贷、美债、大宗商品占比排名前3（截至2025年6月）.....7图4.从RWA发行的公链看，以太坊、ZKsync时代、Aptos占比前3（截至2025年6月）...........7图5. BCG和ADDX预测到2030年RWA的市场规模有望达到16万亿美元，占全球GDP的10%7图6. RWA依靠预言机技术实现链上代币与链下实时信息互动................................................................8图7. RWA发行需要经历资产评估/合规/上链/发行/运营等环节...............................................................9图8.不动产RWA产品交易平台典型代表Alt DRX................................................................................13图9.算力租赁RWA产品的Compute Labs运作模式............................................................................16表1. RWA与REITs融资手段对比...............................................................................................................5表2. RWA发行的5大环节中各参与者的主要职能..................................................................................10表3.中国香港金融监管局选择RWA的Ensemble项目沙盒实验的四个应用主题.............................11表4.截至2025年6月，按规模全球RWA资产Top10..........................................................................12表5.基金、债券、股票代币化RWA的实践对比....................................................................................14表6.黄金与黄金代币xAult化对比...........................................................................................................14内容目录图表目录 2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准41RWA：上链融资手段，链上资金与现实资产桥梁1.1RWA：上链融资手段，到2030年市场规模有望达16万亿美元RWA，即现实世界资产（Real World Assets），是指通过区块链技术将现实世界中的实体或金融资产转化为链上可交易的数字通证（Token）的过程。比如把房子、债券、黄金等原本存在于物理世界或传统金融体系中的资产，通过区块链技术“数字化”并“碎片化”，使其能在数字世界中被持有、交易和管理，提高资产的流动性、透明度和易得性。⚫对资产方，RWA是新兴的融资渠道，拥有融资快、成本低、流动性强等优势。相比于传统融资手段，通过RWA代币化可将资产切割成小份，且支持链上7*24小时交易，在公链上发行还可面向全球投资人融资，提高了流动性，同时由于减少了传统金融中介环节，成本一般更低，总融资时间更短，但是底层资产是否优质起到决定性作用。⚫对投资者，RWA是链上的投资标的补充，收益稳定、可降低参与高价值资产的门槛。相比于单纯的加密货币，RWA锚定真实的资产，可以帮助链上投资人分散投资风险，同时由于RWA碎片化的特点，可以让投资者以较小资金参与投资原本高门槛、高价值的资产（如房地产、基础设施、艺术品）。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准RWA与稳定币具备三重关联：⚫稳定币是最成功的RWA用例。RWA指将各类现实资产上链，把法币上链就是稳定币。⚫稳定币在链上作为支付工具购买其他RWA产品。就像在现实世界中用货币购物一样，在区块链上投资代币化的房地产、债券或艺术品等RWA时，稳定币是最主要的支付手段，支持高效便捷的全球跨境结算。⚫更多RWA产品上链，为稳定币持有人提供更多投资标的。过去，链上投资选择相对有限，随着RWA的兴起，稳定币的持有者可直接投资代币化国债等产品，拓宽数字资产投资边界，实现链上资金赋能实体经济。 5 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6截至2025年6月，全球RWA资产（剔除稳定币）为255亿美元，根据BCG和ADDX联合预测，到2030年有望达到16万亿美元。⚫现有规模：根据RWA.xyz统计数据，截至2025年6月，剔除稳定币后全球RWA资产总额是255亿美元，其中资产持有者数量为30.4万人，总资产发行者为250个。⚫主要RWA产品：私人信贷（占比58.5%）、美国国债（29.6%）、大宗商品（6.4%）是前三大RWA产品，典型产品如贝莱德美债基金BUIDL总规模28.3亿美元，Paxos黄金RWA总规模9.4亿美元。⚫RWA主要使用公链：以太坊（市场份额58.2%）、ZKsync时代（17.1%）、Aptos（4.0%）、Solana（3.9%）、Stellar（2.94%）等。⚫未来空间：根据BCG和ADDX联合预测，到2030年RWA的市场规模有望达到16万亿美元，占全球GDP的10%。图2.截至2025年6月，剔除稳定币后全球RWA资产总额是255亿美元数据来源：RWA.xyz，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准数据来源：RWA.xyz，财通证券研究所图5.BCG和ADDX预测到2030年RWA的市场规模有望达到16万亿美元，占全球GDP的10%数据来源：Ledgerinsights，BCG&ADDX，财通证券研究所 数据来源：RWA.xyz，财通证券研究所1.2RWA主要依靠区块链技术、智能合约、预言机、合规技术等RWA依赖区块链、智能合约、预言机、身份验证与合规技术等。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8区块链是RWA的数字账本。基于去中心化、不可篡改的分布式数据库，记录所有RWA代币的发行、转移和交易。区块链公链上发行的RWA产品，在上链和交易环节，拥有透明且永远不会被篡改的公共记录本，供所有人查阅，确保代币所有权的真实性和交易的透明性，是RWA能实现信任和效率的基础。智能合约是RWA的自动执行合同。智能合约是存储在区块链上的一段代码，一旦满足预设条件，就能自动执行协议内容，其运行方式类似，采用“如果/当……那么……”的逻辑。“如果/当”说明条件，“那么”规定要执行的动作，类似于法律合同，包含双方之间的协议条款。比如，RWA代币的发行量、收益分配规则、赎回条件等，都可以写入智能合约。这就像一个无人值守的“自动售货机”，一旦你投入足够的钱（满足条件），它就会自动吐出商品（执行协议），省去了人工干预和信任中介的麻烦。预言机是RWA的链上链下信息桥梁。区块链本身无法直接获取外部真实世界的数据（比如一栋房产的当前估值、一笔债券的实时利率），预言机就是负责安全、可靠地将这些链下（现实世界）数据传输到链上智能合约的工具，可以把real-time的数据第一时间呈现给投资人，而不是像传统金融那样信息通过层层背书才能传递给投资人。图6.RWA依靠预言机技术实现链上代币与链下实时信息互动数据来源：Chainlink，财通证券研究所身份验证与合规技术是RWA的安全门禁。具体包括KYC（了解你的客户）和AML（反洗钱）技术，确保参与RWA发行和交易的各方都是合法用户，这就像 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9机场的安检，确保只有符合规定的人才能进入，保障了RWA生态的安全和合法性。1.3RWA发行需要经历资产评估/合规/上链/发行/运营等环节RWA产品发行一般需要资产评估、资产合规、资产上链、资产发行、资产运营