区块链行业专题研究：RWA，打通Web3.0与传统世界的财富桥梁
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023年10月10日 区块链 RWA：打通Web3.0与传统世界的财富桥梁 Web3与现实经济世界的融合是大势所趋，STO与RWA体现了两种不同的路径范式。Web3与现实经济世界的融合是大势所趋。在连接DeFi与现实世界资产的探索中，崛起于2018年的STO是从传统金融市场合规的角度（Reg D、Reg S等注册豁免方式）推动传统金融资产“DeFi”化，这是传统金融和现实世界资产积极拥抱Web3.0的一种路径探索。而RWA则从DeFi的原生叙事逻辑视角，对现实世界资产进行“融合”，以DeFi的优势和金融逻辑，去“吞噬”现实世界资产，这是另一种路径。 RWA引入现实世界资产，助力DeFi市场金融稳定。过去，Web3行业里类似Terra（Luna）崩盘事件的不断上演，无时无刻不提示DeFi生态乃至整个加密货币行业，要时刻警惕“金融空转”。前DeFi行业已具备相当的沉淀资金规模和自身特定的金融行为特征，且已经形成借贷、DEX、衍生品等一套较为完整的DeFi产品矩阵。在此基础上，引入现实世界资产、尤其是债券、房产等更稳定且与原生加密货币市场关联度较低的资产，可以实现某种程度上的对冲，丰富投资组合策略。这是RWA需求非常现实的一面。 RWA推动DeFi“吞噬”现实世界资产。现实世界资产（Real World Assets，RWA）是指（相对于Web3的）现实世界中的资产，（包括有形和无形资产等，如金融资产、房产、车辆等），通过代币化上链，即将其对应底层资产的权益映射到DeFi系统中，实现现实世界资产的代币化。代币化RWA与DeFi协议结合应用可连通中心化与去中心化系统，使得现实世界资产被“DeFi化”，相当于DeFi吞噬TradFi(传统金融)。从某种意义上来说，类似USDT这样的稳定币是最早的一批RWA资产。RWA代币化通常经历三个步骤：链下规范化、信息桥接以及RWA协议需求和供应。 美债收益率走高，资金流入DeFi市场参与RWA套利趋势明显。随着美元加息，美债收益率逐步走高，今年7月美联储上调联邦基金利率至5.50%，对比而言，目前市场DeFi收益率中值（七日均值）仅为2%左右，因此与美债挂钩的RWA产品的吸引力是显而易见的，迫使资本流入RWA市场进行套利。除此以外，美债代币化趋势的崛起还由于美债资产低风险特性，共同助力RWA板块的TVL增长。代表项目包含MakerDAO、Compound、Aave以及Ondo Finance。因此，宏观来看，RWA市场具有美债代币化的发展趋势，自四月以来，已贡献大量RWA的TVL增。 RWA代币化上链后与DeFi结合应用方式需要不断探索与发现，从而不断完善链上链下市场结合的治理结构并提高市场效率。现有的DeFi协议主要将代币化RWA应用于三个方面：抵押品多元化、金库资产管理以及提供新资产类型。MakerDAO作为最早涉足RWA领域的项目方，通过抵押超额资产入金库，以铸造与美元1：1锚定价值的稳定币DAI，这一切是在区块链智能合约的驱动下完成的，使得整个金融系统完成去中心化。考虑到加密货币资产的高波动性，早在2020年MakerDAO便接受RWA作为抵押物，是最早结合RWA的DeFi项目，并在此后一直布局RWA，抵押品多元化得以较好实现。截止至9月25日，MakerDAO共计有8个RWA金库，接受不同的抵押品，抵押物价值达29.6亿美元。 风险提示：RWA商业模式落地不及预期；监管政策的不确定性。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 任鹤义 执业证书编号：S0680519040002 邮箱：renheyi@gszq.com 相关研究 1、《通信：亚马逊重金投资Anthropic，AI战场的合纵连横》2023-09-26 2、《通信：AI算力再起，开启全球共振》2023-09-24 3、《通信：“文生游戏”诞生，Roblox开启游戏AIGC革命》2023-09-18 -32%-16%0%16%32%2022-042022-082022-112023-03通信沪深300 2023年10月10日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1．核心观点 ........................................................................................................................................................... 3 2．RWA：Web3与传统世界的财富桥梁 ................................................................................................................... 4 3.RWA：DeFi融合现实世界 ..................................................................................................................................... 7 3.1．RWA：DeFi“吞噬”传统经济世界 ............................................................................................................ 7 3.2．美债收益率高企推动RWA迅猛发展 ........................................................................................................... 8 3.3．MakerDAO：RWA主要参与者 ................................................................................................................. 10 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表1：RWA以稳定币等合成资产作为媒介，连接Web3.0与现实世界的经济桥梁 ..................................................... 5 图表2：DeFi系统已经形成以借贷、DEX等较为完整的产品体系 ................................................................................ 5 图表3：DeFi市场价格传导机制............................................................................................................................... 6 图表4：BTC价格和TVL的曲线正相关（2021年6月数据） ..................................................................................... 6 图表5：RWA代币化过程 ........................................................................................................................................ 7 图表6：RWA进入DeFi系统的资产流转示意图......................................................................................................... 8 图表7：RWA是DeFi协议的第十大应用场景 ............................................................................................................ 8 图表8：RWA场景TVL从过去一年开始快速增长 ...................................................................................................... 8 图表9：RWA板块市值较为靠前的十个项目 ............................................................................................................. 9 图表10：美代币化债市场（RWA）价值大幅上升 ...................................................................................................... 9 图表11：美国国债收益率远超过DeFi收益率（中值） ............................................................................................ 10 图表12：MakerDAO共计有8个RWA金库，接受不同的抵押品 .............................................................................. 11 图表13：MakerDAO的RWA金库接受多元化抵押品 ............................................................................................... 11 图表14：RWA贡献的利润在过去一年显著增加 ...................................................................................................... 11 图表15：RWA金库价值在过去一年显著增加 .......................................................................................................... 11 图表16：Monetalis直接购买美债的信托结构 ......................................................................................................... 12 图表17：Centrifuge的SPV代币化路径 ....................
