计算机行业动态报告：RWA的资产上链新拼图：AI算力租赁

证券研究报告12025年06月20日维持评级[Table_Author]吕伟执业证书：S0100521110003lvwei_yj@mszq.com杨立天执业证书：S0100524100001yanglitian@mszq.com1.计算机行业动态报告：旗帜鲜明看好金融科技之跨境支付-2025/06/172.计算机周报20250615：旗帜鲜明看好金融科技之RWA全解读-2025/06/153.计算机周报20250608：旗帜鲜明看好金融科技-2025/06/084.计算机周报20250602：为什么美股AI创新高？-2025/06/025.计算机周报20250525：为什么科技巨头都在布局AI编程-2025/05/25 推荐分析师邮箱：分析师邮箱：相关研究 目录1RWA的资产上链新拼图：AI算力租赁.....................................................................................................................31.1 RWA的资产扩张路径........................................................................................................................................................................31.2 RWA理想锚定资产的特质：市场持续成长+收益率清晰透明+市场融资需求明确.............................................................52从充电桩到光伏电站，算力租赁或将成为RWA资产链条的下一站........................................................................113投资建议..............................................................................................................................................................144风险提示..............................................................................................................................................................15插图目录..................................................................................................................................................................16 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1RWA的资产上链新拼图：AI算力租赁1.1RWA的资产扩张路径RWA作为架构真实世界资产和web3.0的沟通桥梁，承担了web2.0向web3.0的融资通道功能。RWA（Real World Assets）即现实世界资产代币化，是指通过区块链技术，将现实中的有形或无形资产转化为链上数字通证，从而将现实世界中实体资产的收益权以数字代币的形式在区块链网络上实现交易与流转。区块链的去中心化特性确保交易透明且不可篡改，彻底改变了资产管理的格局，使各种形式资产的代币化成为可能，同时智能合约将协议条款直接写入代码，消除了对中介机构的需求，从而降低了交易成本并加快了交易速度。RWA通过区块链技术，将现实中的有形或无形资产转化为链上数字通证（Token），在web3.0世界创造了web2.0世界现实资产的映射，使加密货币的持有者能够在公链上完成对固定收益产品的投资，实现资产多元化和风险分担。在区块链上，通过RWA发行的通证代表了对底层资产的所有权或收益权，实现资产的数字化确权、流通和金融化操作。图1：Web3.0世界的基本架构：资产、服务和基础设施资料来源：麦肯锡，民生证券研究院从传统金融资产到不动产再到实体经济资产，RWA链上资产路径持续延伸。2014年，Tether（USDT）等锚定法定货币的稳定币诞生，成为最早的RWA形式，解决了加密市场的波动性问题。此后，RWA资产范畴不断向证券、不动产、现实资产扩展，贝莱德、花旗、摩根大通等国际金融巨头也积极参与RWA项目， 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明推动多元资产上链。中国内地RWA聚焦实体资产，通过“区块链+物联网”的创新路径，实现链上交易。随着香港金融管理局官网公布了Ensemble项目（沙盒）第一阶段进展，朗新集团与蚂蚁数科合作在中国香港完成的国内首单基于新能源实体资产RWA正式面世，归属于四个代币化主题案例中的“绿色和可持续金融”。朗新集团旗下新电途将9000余台充电桩作为RWA锚定资产，基于蚂蚁链技术发行数字资产，每份数字资产代表对应充电桩的部分收益权。公司通过蚂蚁数科的区块链和AIoT技术，可以实时记录实物资产的运营状态（如充电量、收益）并将数据安全地上传到区块链，确保资产链上数据的安全、透明和不可篡改，融资金额达1亿元人民币，实现了新能源数据资产化，为解决中小企业融资难问题提出了全新方案。此外，蚂蚁数科还与协鑫能科合作，成功完成了基于光伏实体资产的RWA项目，融资金额超2亿元人民币。图2：RWA资产范畴的演进资料来源：运通链微信公众号，新浪财经，数字金融资产研究中心微信公众号，朗新集团官网，民生证券研究院绘制中心化监管解决合规痛点+去中心化区块链提高交易便利性，稳定币塑造web3.0新生态。RWA项目通过代币化方式，在web3.0世界创造了web2.0世界资产的映射，在实际操作中面临着确权和合规等多方面的问题。《稳定币条例草案》等监管条例将中心化的监管引入了web3.0领域，解决了法律合规问题，并通过储备金与法币1:1的挂钩关系、无附加条件赎回权等保护了投资者权益。同时，基于数字钱包和去中心化智能合约的稳定币提高了交易速度、降低了交易成本、实现了7*24小时的流动性管理，CCTP等协议的技术创新解决了跨链传输问题，进一步提升了用户的支付体验。在监管合规化和技术创新的双重推动下，稳定币成为数字金融领域的基石，在web2.0的传统金融体系与蓬勃发展的web3.0资产代币化领域之间架起了桥梁。随着链上资产路径持续延伸和投资机构的积极参与， 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明RWA链上资产规模从2020年的不到2亿美元增长至超过230亿美元。据ParaFi预测，2030年RWA链上资产规模将突破2万亿美元。图3：全球RWA资产规模增长曲线（2020-2025）资料来源：RWA.xyz平台，RWA.io，民生证券研究院（各年度均采用年末时点数据）1.2RWA理想锚定资产的特质：市场持续成长+收益率清晰透明+市场融资需求明确实现价值闭环的逻辑链条决定了RWA对于底层锚定资产的要求。RWA的核心逻辑在于“确权—拆分—流通—金融化”四步闭环：1）现实资产通过法律和技术手段确权，将资产信息及权属证明通过哈希、数字签名等方式上链，形成“数字孪生”凭证；2）资产被数字化拆分为通证，降低投资门槛，实时同步资产价格、收益及状态等链下数据；3）借助跨链协议实现多链资产转移，保障通证在区块链上能够自由流通，提升流动性；4）通过DeFi等金融创新，实现资产的增值与再融资。从投资端来看，RWA需要为投资者带来稳定的收益率，这就要求锚定资产的收益率清晰透明，并具有持续的市场增长空间。RWA通过代币化方式，将现实世界各类资产中的“权益价值”以数字货币的形式直接映射到区块链上，赋予“权益价值”交易流通属性，其实质是将物权或债权统一后，再变成分割的债权。在加密货币走向震荡期的现今，相关加密货币的持有方在仍然愿意持有加密货币的前提下，存在对低风险、固定收益金融产品的资产配置需求，而创造持续现金流、具有较大增长空间的实体资产将成为RWA的理想锚定资产，通过区块链技术创造在web3.0世界中的映射，以更为可观的收益率吸引公链上的投资者。同时，智能合约、预言机等技术能够实时同步资产价格、收益和状态等链下数据，以保障链上资 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明产与现实资产的信息保持一致，从而确保了锚定资产收益率的清晰透明。从融资端来看，重资产模式下的实体资产经营者，存在通过RWA方式将资产打包上链，提升资产流动性并取得融资的需求。实体资产经营往往采用重资产模式，需要在前期投入巨额建设成本，面临着较大的资金压力。然而，分散运营的实体资产通常分布在不同地域或由多个独立主体持有，资产流动性较差、难以快速变现，缺乏规模效应导致信用评级较低，由此导致了融资困难、投资回收长等诸多问题。通过资产代币化的方式，RWA将支持碎片化、全球化、全天候交易，为价值高、流动性差且回收期长的现实资产，提供了捕捉加密世界巨大的投资需求、强即时的流动性的机会，实现了对传统资产的价值重构。图4：预言机技术连接链上和链下数据资料来源：GMG Labs微信公众号，民生证券研究院朗新集团以充电桩为锚定资产，打造了RWA底层资产代币化的范例。朗新集团旗下新电途平台将9000余台充电桩作为RWA锚定资产，基于蚂蚁链技术发行数字资产，每个代币代表对应充电桩的部分收益权：1）稳定收益计算明确，清晰透明。充电桩的收入来源主要包括充电服务费和增值服务。充电桩运营在业务开拓初期需要投入市场营销、电价补贴等成本，但随着充电利用率的提升，运营商会逐渐减小补贴力度，聚焦高价值客群，实现盈利水平的增长。2024年，新电途平台年度充电量达到52亿度，其中高价值私家车用户充电量占比已超过50%。在朗新集团的RWA项目中，锚定的充电桩资产通过区块链和AIoT技术，以实时记录实物资产的运营状态（如充电量、收益）并将数据安全地上传到区块链，确保数据不可篡改、透明可查；2）市场规模持续增长。中汽协预测2025年我国新能源汽车销量将达到1500万辆，首次超过燃油车。新能源汽车保有量的攀升带动了充电站行业的增长，预计 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2025年市场规模将由450亿元增长至650亿元。作为目前国内新能源汽车聚合充电领域的头部平台，新电途平台2024年注册用户数突破1800万，充电桩运营商合作伙伴超过3000家、接入充电设备数量超过160万；3）平台经营模式充分触达桩主的融资需求。作为聚合充电平台模式的典型代表，新电途不同于自建充电桩基建模式，而是凭借数字化技术，通过整合主机厂、B端车服公司等上下游资源，解决电动汽车充电供需不匹配问题，为充电运营商提供高效运营支持。充电桩资产具有明显的分散运营特质，平台上多数充电桩由中小运营商持有，向广大新能源车主提供充电服务；RWA通过资产代币化，给中小运营商在盘活存量充电桩，并进一步投产的难题提供一个全新的融资渠道。此外，蚂蚁数科与协鑫能科合作的RWA项目，以湖北、湖南两省82MW户用光伏资产为锚定标的，同样具备了市场持续增长（光伏装机量持续增长）、收益率清晰透明（光伏板发电量可溯源）和市场融资需求明确（光伏电站建设成本高）的三大特征。图5：新电途业务解析资料来源：浙经数字经济，民生证券研究院图6：“新电途”平台运营的充电设备数量（万个）图7：“新电途”平台累计充电量（亿度）资料来源：朗新集团年报，民生证券研究院资料来源：朗新集