策略周观点：可能重演14年下半年

2025-07-13 樊继拓,李畅信达证券叶剑锋

核心观点：去年9月以来，市场表现与盈利脱钩，与2013-2015年类似。2011-2015年经济从高点回落，PPI从通胀进入持续通缩，PPI下降初期股市熊市，后期牛市。当前PPI下降初期盈利负面影响占主导，但PPI持续负值后政策和流动性因素可能改善，导致股市与盈利脱钩。
关键数据：
- 2014年10年期国债利率为当前的一半左右，过去2年利率下降幅度不弱于2014年。
- 过去2年居民存款/GDP上升幅度比2014年更大。
- 2014年7月指数突破附近，盈利还在下行，但PMI连续3个月反弹，房地产政策转向积极。
研究结论：
- 宏观层面资产荒可能超过2014年，保险资金已受影响，居民资金后续可能加强。
- 短期微观层面变化未达2014年7月规模，但“反内卷”政策是积极信号，力度弱于2014年地产政策。
- 战略上，当下类似2013和2019年，后续概率发展为类似2014下半年全面牛市。战术上，指数快速突破震荡区间需时间，Q3后期或Q4有望回归牛市状态。
- 近期配置观点：季度内偏价值，等Q3后期增加弹性行业配置。配置风格展望：7月季报期风格易高低切，AI和传媒或有机会。配置行业：银行、非银、传媒、有色金属、房地产、金融、周期。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能失效。