策略-可能重演14年下半年

的背景下出现的。问：目前的经济状况是否与2014年至2015年间的牛市条件相似？答：当前经济通缩的原因与当时有所不同，由上游和中游制造产能过剩转为房地产下降及中游和下游制造业产能过剩，同时伴随一些长期经济风险的释放。而在利率方面，14年利率确实有所下降，而目前十年期国债利率已降至1.6%，这表明当前市场具备一定的流动性推升条件。问：当时为何在长时间通缩的背景下仍能产生牛市？答：在通缩初期，市场更多关注盈利下降；但在通缩后期，由于流动性宽裕、政策乐观，股票市场更易企稳回升。例如14年和15年，即使经济持续偏弱且面临通缩，股市仍出现了强表现。这是因为通缩前期市场已经充分定价了长期经济悲观预期，而在通缩后期，市场更多关注流动性的积极因素。问：过去几年国债收益率下降的幅度如何？民间借贷利率在当时的情况如何？答：过去一到两年，国债收益率持续下降，降幅并不亚于2014年。在2014年，温州地区的民间融资综合利率大约在20%左右，而现在则降至约10%至12%的水平。问：从居民存款和M2的角度看，当前流动性宽松程度与2014年相比有何不同？答：2013年至2014年，居民存款和M2增长并不明显，而到了2015年M2增速有所加快，与GDP之间的相对差距变大。近年来，居民存款相比GDP有明显增长，表明当前宏观层面流动性宽松程度甚至超过2014年，并且资产荒现象更为显著。问：目前与2014年相比，宏观层面流动性和资金状况有何变化？答：目前宏观层面流动性更加宽松，资金更多，尤其是保险资金因利率下降而流向股票市场。但微观层面与2014年相比存在差距，即缺乏促进金融加杠杆的政策，如当时两融业务被积极鼓励，私募信托及非标产品快速发展，通过借贷加杠杆将资金引向股票市场，而现在不具备这一现象。 问：利率下降和加杠杆是否为牛市的本质原因？答：利率下降和加杠杆只是加快了牛市速度，不是决定牛市与否的根本原因。居民资金流入股市的核心原因是认为股票市场具有赚钱效应，而非单纯依赖于杠杆工具或利率水平的降低。问：2014年市场持续上涨的原因是什么？答：2014年下半年，市场有长达一年半的结构性赚钱机会，一旦受到政策和高频数据的影响，指数便会出现突破性上涨。此外，14年中至下半年期间，房地产数据下滑导致房地产政策调整，PMI数据连续三个月反弹，这些利多因素共同推动了当时的市场行情。问：催化市场上涨的利多因素有哪些？答：利多因素包括但不限于：房地产政策放松带来的购房需求增加；PMI数据改善；行业并购重组和国企改革带来的正面影响；以及国内股票市场与港股接轨的相关政策（如陆港通、港股通等）出台。问：在当前市场环境下，是否具备类似14年7月至12月期间快速上涨的条件？答：我们认为当前市场已经接近了那个上涨条件，主要是由于宏观资金较多和接近一年的赚钱效应。然而，政策力度上还不够强，与14年下半年相比，当时的政策如地产宽松、降息、并购重组及沪港通等对市场的推动作用更为显著。因此，市场可能接近14年下半年的情况，但还需震荡一段时间后才可能出现明显的上涨。问：14年牛市中，居民资金是如何流入股市的？这一次的流入资金又会从哪些渠道和方式进入呢？答：每一轮牛市中，居民资金通常通过两种新兴渠道大规模流入股市：一是新的创新业务，例如05年到07年的公募基金和13年到15年的P2P投资等；二是之前已有三四年业绩相对不错的金融产品，如在牛市开启前业绩表现良好的公募基 金或近几年的量化私募基金等。问：居民资金是否会流入股市，是否存在顾虑？答：我们判断居民资金大概率会流入股市，因为他们更关注赚钱效应，经济状况的好坏并不是主要考虑因素。即使经济不景气，在一定的托底资金作用下，市场出现突破或居民资金流入往往成为市场状态的必然趋势。问：当时风格和板块的变化对于当前市场有何启示？答：14年下半年市场风格与之前的牛市有所不同，呈现周期和成长股共同上涨，尤其是大盘股有显著超额收益的现象。这意味着尽管小盘股过去一年表现出色，但风格转换的可能性存在，即在指数性突破后，小盘股可能经历超额收益回撤，甚至出现指数暴涨而小盘股不涨或轻微下跌的情况。这提醒我们在关注市场风格变化时要保持警惕。问：在当前市场环境下，成长和消费板块的表现趋势是如何预测的？答：我们预计在刚开始的第一个季度，成长和消费里面可能还会有一些方向有表现；然而到了第二个季度，成长和消费可能会偏弱。未来一个季度，低位的周期类板块和金融类板块将开始有更多的机会，尤其是在第二个季度，这些板块的机会可能会更强。问：如果出现哪些情况时，需要修正对当前市场的判断？答：如果出现需求明显改善或宏观需求显著提升的情况，我们会修正之前的判断。另外，如果指数上涨到一定高位时，由于现在存在国家队和许多逆势稳定的资金，在市场活跃阶段，这些资金可能会对市场进行降温，这与14年和15年的牛市时期有显著不同。问：目前市场与13年至15年牛市期间有哪些主要区别？答：目前市场与13年至15年牛市期间的主要区别在于，当时缺乏像现在这样的逆势稳定资金。而居民资金对股票的认可度较高，即使没有杠杆也会流入市场。 此外，尽管现在移动互联网产业趋势较强，但在利润增长方面，13年到15年的内生利润增长并不算强，但整体盈利仍在下降，这与当前市场的整体盈利趋势略有差异。问：对于投资者来说，如何借鉴14年的牛市经验以及关注哪些点？答：投资者应当学习和借鉴14年牛市时的情况，尤其是对于注重盈利的基金经理而言，自下而上选择盈利有兑现的上市公司。尽管最近市场对关税和宏观数据变化的敏感度降低，但在特殊牛市周期中能否全身而退，将对职业生涯产生重要影响。问：在当前环境下，投资者应如何选择投资风格，并理解不同风格的表现逻辑？答：不同的投资者可以根据当前环境选择擅长的投资风格。13年至15年牛市期间，不同风格都有可能在某个阶段赚到钱，但关键在于理解何时金融周期风格较强，何时成长股表现活跃。当时板块风格变化剧烈，不像白酒牛市或2020年至2021年的新能源牛市那样稳定，因此，理解各种风格的表现逻辑是投资者需要重视的。