成本端先强后弱，供需格局宽松，聚酯链价格承压

核心观点-PX-（1）成本端：三季度初在需求旺季和地缘溢价背景下油价或强势持续，但地缘政治冲击消退后，在供增需减预期下，后期油价存回落风险。-（2）供给端：二季度PX因检修供给环比减少。三季度检修高峰已过，装置复工推动产量回升，叠加进口增量预期，预计供给充足。-（3）需求端：二季度PTA存在检修，开工环比下降。三季度虽处于检修后逐步复工阶段，但下游聚酯处于传统淡季，且前期抢出口或透支需求，若需求大幅走弱，可能通过负反馈压制PTA开工，PTA开工高度可能受限。-（4）库存：二季度PX库存持续下降，环比下降，同比下降。三季度PX与PTA同处于检修后复工状态，仅从PX与PTA供需分析，PX库存无明显方向性。但若下游聚酯弱需求对PTA产生的负反馈限制PTA开工，PX供需平衡可能将转向累库格局。 核心观点-PX-（5）总体逻辑：三季度初在需求旺季和地缘溢价背景下油价或强势持续，但地缘政治冲击消退后，在供增需减预期下，后期油价存回落风险。供需层面，PX检修高峰已过，国内产量回升与进口增量将推动供应宽松；需求端PTA装置虽逐步复工，但若聚酯负反馈兑现，PX供需平衡将转向累库。综合来看，PX价格短期受成本端支撑或维持震荡，但三季度中后期供需矛盾凸显下，价格面临下行压力。-观点：预期三季度PX市场价格呈现先强后弱走势，合约6100-6900；-关注事件：OPEC+增产，地缘冲突，PTA装置开工，聚酯开工。 核心观点-PTA-（1）成本端：三季度初在需求旺季和地缘溢价背景下油价或强势持续，但地缘政治冲击消退后，在供增需减预期下，后期油价存回落风险。-（2）供给端：二季度PTA因检修供给环比减少。三季度检修高峰已过，装置复工推动产量回升，三季度还存在新增装置投产，供给充足。-（3）需求端：二季度因关税政策缓冲期，存在抢出口和转口，聚酯产能利用率环比上升，同比上升，三季度在传统淡季和提前消费的悲观预期下，对于聚酯需求偏弱看待。-（4）库存：二季度PTA库存呈下降趋势，进入三季度，PTA供给充足，但下游聚酯需求大幅降低的可能性较大，可能导致PTA累库。 核心观点-PTA-（5）总体逻辑：三季度初在需求旺季和地缘溢价背景下油价或强势持续，但地缘政治冲击消退后，在供增需减预期下，后期油价存回落风险。供给端，PTA检修结束后装置复工，叠加新增产能投放，供应将显著回升。需求端三季度进入传统淡季且存在提前消费透支需求的可能，聚酯需求预期偏弱，随着供给放量而下游聚酯开工承压，PTA累库风险加剧。综合来看，PTA市场或呈现成本驱动逐渐减弱，且供需宽松格局。综合来看，PTA价格短期受成本端支撑或维持震荡，但三季度中后期供需矛盾凸显下，价格面临下行压力。-观点：预期三季度PTA市场价格先强后弱，合约4400-4900；-关注事件：OPEC+增产预期，地缘冲突，聚酯装置开工。 成本端：原油季度初或延续强势，后期供需矛盾下存回落风险 数据来源：钢联，WIND，迈科期货成本端原油行情分析7 l二季度原油价格分析：自5月以来，OPEC+连续实施增产，加剧供应过剩压力；但因全球经济复苏不及预期，原油需求增长疲软，且因关税政策带来需求的不确定性；地缘政治上，中东局势波动曾短期推高油价，停火后溢价回落。二季度油价呈现先得后张再跌的趋势，不确定性增加其价格波动率。l三季度展望：供应端OPEC +增产预期强化，且非OPEC +产量也存在韧性，虽然美国页岩油产量增长放缓，但整体供应压力较大。需求端，总体来看全球经济复苏不及预期，原油需求增长疲软，节奏来看，将在7月中下旬需求旺季达到顶峰，后再逐渐回落。地缘政治方面，中东局势虽达成初步缓和，但伊以根源矛盾未解决，地缘风险仍存。在绝对价格方面，三季度仍以地缘交易为主，三季度初在需求旺季和地缘溢价背景下油价或强势持续，但地缘政治冲击消退后，后期油价存回落风险。 PX：供需格局生变，装置复工叠加需求走弱或致高利润难续 数据来源：钢联，WIND，迈科期货二季度PX行情回顾9 lPX季度基本呈现先下跌后上涨的行情。l4月3日美国出台“对等关税”政策，对于PX来说，一方面成本端原油价格下跌带动成本下跌，另一方面需求端外贸受较大阻力，开盘后PX价格大幅下跌。l4月9日，特朗普宣布暂停对等关税90天，PX价格止跌后反弹。l4月9日-5月14日，市场开始交易关税暂停带来的转口和抢出口，供需好转带来利多带动价格上涨，另外国内PX装置开始大幅检修，PX供应低位同样带来利多，PX价格处于上升趋势。l5月14日-6月12日，PX检修高峰已去，装置逐步重启，供给增多，市场也开始提前交易9月旺季需求被透支的弱预期，叠加聚酯产能过剩基本事实未改变，市场交易情绪转为悲观，PX价格呈现下跌趋势。l6月13日至6月底，PX主要跟随成本原油交易以伊冲突。 数据来源：钢联，WIND，迈科期货PX期货成交量和持仓量：地缘冲突提升价格波动率，成交量大幅上升，持仓量小幅上升。2季度PX单边交易成交量由10388857手上升至21201597手，环比增长104%；持仓量由213703手上升至240175手，环比增长12%。1001000000200000030000004000000500000060000007000000800000090000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月CZCE：PX：单边交易：成交量（月）2025年度2024年度2023年度0500001000001500002000002500003000001月2月3月4月5月6月7月8月CZCE：PX：单边交易：持仓量（月）2025年度2024年度2023年度 数据来源：钢联，WIND，迈科期货国内PX产量：二季度处于传统检修季节，产量环比下降，同比上升111501701902102302502702903103303501月2月3月4月2025年度2024年度62646668707274767880第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周PX：产能利用率：亚洲（周）2025年度2024年度2023年度2022年度l二季度是国内PX装置传统检修季，今年国内PX二季度产量为898.46万吨，环比降低7.68%，同比增加3.24%。从节奏来看，4月份检修达到高峰，产量处于最低值，5月和6月逐步回升。l三季度来看，虽然国内PX装置还存在部分检修计划，但检修高点已过，产量可能会继续逐步回升。 数据来源：钢联，WIND，迈科期货与国内PX装置节奏相同，亚洲PX装置二季度处于传统检修季，产量环比下降，同比上升123504004505005506001月2月3月4月5月6月7月8月9月PX：产量：亚洲（月）2025年度2024年度2023年度2022年度62646668707274767880第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周PX：产能利用率：亚洲（周）2025年度2024年度2023年度2022年度l二季度是亚洲PX装置传统检修季，今年亚洲PX二季度产量为1445万吨，环比降低5.16%，同比增加1.00%。从节奏来看，4月份检修达到高峰，产量处于最低值，5月和6月逐步回升。l三季度来看，虽然亚洲PX装置还存在部分检修计划，但检修高点已过，产量可能会继续逐步回升。 数据来源：钢联，WIND，迈科期货PX进口量：2025年1-5月国内PX进口累计296.4万吨，同比下降2.4%13400000500000600000700000800000900000100000011000001200000130000014000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PX：进口数量合计：中国（月）2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度l2025年1-5月国内PX进口累计296.4万吨，同比下降2.4%。进口主要国家和地区为韩国、日本、文莱、中国台湾、越南和科威特。l三季度来看，7月中下旬开始美国汽油的消耗将从旺季转为淡季，淡季来临后，美国对韩国PX的需求将会降低，韩国更多PX资源将流向我国，预期我国PX进口量将会升高。 数据来源：钢联，WIND，迈科期货PX装置检修及重启计划三季度国内外PX装置依旧存在检修计划，但检修最多的时间已经过去。14国家及地区中国大陆中国大陆中国大陆中国大陆中国大陆中国大陆中国大陆中国大陆中国大陆中国大陆中国大陆中国大陆中国台湾韩国日本日本 数据来源：钢联，WIND，迈科期货库存：二季度PX库存呈现下降趋势15l二季度国内PX大幅检修，供给下降，虽需求端PTA也因检修需求降低，但PX库存呈现去库趋势。l三季度来看，PX检修最多的时间已经过去，后期装置会逐步复工，产量逐渐上升。叠加三季度进口也存在增量预期，综合来看供给充足。需求端直接下游PTA端来看，三季度也处于检修后逐渐复工状态，仅从PX与PTA供需分析，PX库存无明显方向性。但因下游聚酯需求处于传统淡季，且还存在前期抢出口透支需求的推测，需求大幅降低的可能性较大，届时可能会通过负反馈导致PTA开工降低，从而导致PX累库。3303503703904104304504704905101月 数据来源：钢联，WIND，迈科期货生产利润：二季度PX利润大幅修复至年内最高点，三季度生产毛利有望转弱16-200-150-100-50050100150200250300第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周PX：生产毛利：亚洲（周）2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度l二季度PX生产毛利先下降后上升，截止季度末，利润已经修复至年内高点。二季度PX利润大幅修复，一方面因原油价格大幅下降，PX利润被动修复，另一方面因PX大量检修，库存持续去库，导致现货紧张，带动生产毛利大幅上涨。l成本端原油价格下跌导致PX利润被动扩张，属于事件性驱动，高利润本来只能短暂维持，但二季度PX高利润维持，还因为PX库存不高且处于持续下降趋势，库存的持续下降又建立在下游聚酯的高开工能够支撑PTA对PX的持续采购。若三季度PX装置逐渐复工和聚酯需求的持续下降都是确定性较大的事件，届时若PTA开工不够消耗足够的PX，当PX开始累库，PX高利润将无法维持。且若市场提前开始交易弱预期，PX利润下降时间也将提前。 数据来源：钢联，WIND，迈科期货量价分析：三季度待地缘冲突计价消退，PX供需转弱后，基差与9-1月差均有转弱趋势17-380-280-180-802012022032042052062001-0201-1101-2001-3002-1102-2203-0303-1303-2404-0804-1804-2905-1505-2606-0606-1706-2707-0907-2208-0208-1608-2909-1109-2310-1010-1910-2811-0611-1511-2412-0312-1212-21CZCE：PX：基差（日）2025年度2024年度2023年度-255-155-554514524534544501-0201-1802-0102-1402-2603-0703-1703-2604-0804-1704-2605-1005-2005-2906-0906-1806-2707-0807-18PX:9-1月差2025年度2024年度l二季度PX基差处于持续上升趋势。基差较高我们一般考虑现货偏紧或对于期货价格偏悲观，一方面结合9-1月差数据来看，9-1月差目前并不低