聚酯季报：四季度在成本端及供需偏弱预期下产业链价格或承压

四 季 度 在 成 本 端 及 供 需 偏 弱 预 期下 产 业 链 价 格 或 承 压 PX季度四季度供需预期偏弱，PX价格驱动偏弱，加工费存压缩预期 ◼成本：海外需求进入淡季，以及OPEC+继续增产预期，供应过剩压力下，油价将继续承压。不过中东及俄乌地缘反复，且美联储降息预期下，对油价或存一定支撑。预计4季度油价整体震荡偏弱，预计布油运行区间或在60-70美元/桶。 ◼供需：4季度预计亚洲及国内PX负荷维持高位，而下游PTA在加工费持续偏低下装置检修仍较多，且新装置投产有所推迟，而终端需求也将进入淡季，PX供需预期偏弱。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划及浙石化PX装置检修兑现情况。 供应端，4季度亚洲PX装置检修有限，中国大陆有浙石化和中化泉州存检修计划，以及中国台湾FCFC有装置检修计划，预计4季度亚洲及国内PX负荷将维持偏高水平。 需求端，4季度英力士、独山能源、恒力、能投等存检修计划，独山能源新装置推迟投产，关注逸盛大连和海南两套装置重启情况。不过PTA加工费持续偏低情况下，预计4季度PTA负荷提升空间有限，关注装置计划外检修情况。 ◼估值：中性偏低。3季度PX供需预期整体偏紧，PXN有所修复，PXN平均在252美元/吨。不过季度内随着PX供需逐步转弱，且成本端偏强，PXN逐步压缩，目前PXN至207美元/吨附近。4季度预计亚洲及国内PX负荷维持高位，PX供需预期整体偏弱，预计4季度PXN仍存压缩预期，PXN平均水平或在200美元/吨附近。 ◼观点：4季度预计亚洲及国内PX负荷维持高位，而下游PTA在加工费持续偏低下装置检修仍较多，且新装置投产有所推迟，而终端需求也将进入淡季，PX供需预期偏弱，预计PXN存压缩预期。绝对价格来看，尽管地缘对油价存一定支撑，不过整体支撑有限且四季度原油或进入加速累库阶段，油价支撑或偏弱。预计4季度PX在成本端支撑偏弱以及供需偏弱预期下价格将承压。 ◼策略： 1.单边：PX随原油节奏反弹偏空对待。2.套利：月差逢高反套对待。 PTA季度四季度供需预期偏弱，PTA驱动偏弱 ◼供需：4季度尽管PTA检修预期较多，但传统需求淡季下聚酯负荷存下降预期，PTA供需预期偏弱，关注PTA计划外检修情况。 供应端，4季度英力士、独山能源、恒力、能投等存检修计划，独山能源新装置推迟投产，关注逸盛大连和海南两套装置重启情况。不过PTA加工费持续偏低情况下，预计4季度PTA负荷提升空间有限，关注装置计划外检修情况。 需求上，4季度来看，金九银十旺季预期下聚酯负荷有所提升，但长丝和短纤负荷至历史同期高位，亏损格局下提升空间有限，后续随着终端需求进入淡季，预计长丝和短纤负荷或有下降，而瓶片受制于效益不佳以及需求淡季负荷提升受限。但因3季度负荷整体不高，预计4季度聚酯负荷下降空间有限。 ◼估值：3季度PTA加工费整体维持低位，平均189元/吨。4季度PTA供需格局偏弱，预计PTA加工费低位运行。目前PTA现货加工费至217元/吨附近，TA2511盘面加工费264元/吨，TA2601盘面加工费301元/吨。 ◼观点：4季度尽管PTA检修预期较多，但传统需求淡季下聚酯负荷存下降预期，PTA供需预期偏弱，PTA基差和加工费修复驱动有限；绝对价格方面，4季度PTA仍难走出独立行情，或跟随成本端震荡偏弱运行。 ◼策略： 1.单边：TA随原油节奏反弹偏空对待。2.套利：TA1-5滚动反套对待。 乙二醇季度四季度MEG供需转弱，将进入累库通道，MEG上方承压 供应端 1.国产：三季度国内多套装置重启，MEG综合开工率和煤制开工率高位运行，MEG产量达520.5万吨，环比+8.7%，同比+8.5%。 1.库存（去）：三季度乙二醇到港量不高，港口库存低位运行，截至9月22日，MEG港口库存约为46.7万吨附近，环比上季度末7.8万吨。 期现结构与月差 1.基差与月差：三季度港口库存维持低位，基差高位震荡，但供需预期逐步转弱下，月差走弱；预计四季度基差与月差走弱。 1.纵向估值：三季度MEG先涨后跌，油价区间震荡，煤价重心抬升，使得MEG油制利润区间震荡，煤制利润小幅下滑，其中，季度油制利润平均为-104.53美元/吨，环比+2.64美元/吨。2.横向估值：三季度EO下跌，EG现货先涨后跌，EO和EG价差先收窄后走扩，季度EO-1.25*EG平均价差至748.89元/吨，环比-117.24元/吨。 ◼观点：四季度，国内供应方面，尽管盛虹、富德和中化泉州在11-12月均有检修计划，但10月卫星石化装置重启以及裕龙石化新装置投产，镇海炼化装置11月中旬计划重启，四季度国内供应维持高位。海外供应方面，海外装置计划检修量不低，月均进口量预计划在60万吨附近。需求方面，四季度进入需求淡季，需求季节性下降。因此，乙二醇四季度预计进入累库通道，11-12月累库量较高，乙二醇上方承压。 ◼策略： 1.单边：逢高做空EG01或卖出虚值看涨期权2.套利：EG1-5反套为主 短纤季度4季度供需预期偏弱，加工费或存压缩预期 ➢供应 3季度短纤平均负荷92.3%，环比2季度小幅下降0.1%。但在金九银十旺季预期以及加工费修复下，短纤负荷逐步回升，目前短纤负荷至95.4%，较2季度末回升1.6%。预计4季度短纤供应将维持高位。 ➢库存 3季度涤短工厂成品库存前高后低，在十一长假前加速下降。目前1.4D权益库存在5.8天（较2季度末下降5.8天），实物库存15.5天（较2季度末下降5天）。 ➢需求： 3季度下游纯涤纱平均负荷63.3%，环比2季度下降3.5%；目前纯涤纱负荷64.2%，较2季度末下降2.6%。因目前纱厂成品库存中性偏高且加工费低位运行，预计4季度下游纱厂负荷维持相对低位。 ➢加工费： 3季度直纺涤短平均加工差略修复至1028元/吨附近，环比2季度增加47元/吨。目前短纤现货加工费至1055元/吨附近，PF2511盘面加工费至975元/吨，PF2512盘面加工费至935元/吨。 ◼观点：目前终端处于“金九银十”的旺季阶段，但今年旺季成色一般。不过终端十一节前有一定补货需求，近期短纤库存去化明显，短期对价格或存一定支撑。不过目前短纤工厂负荷也已回升至历史同期高位，且下游纱线负荷仍偏弱，如果10月终端需求不能有效跟进，短纤供需将逐步转预期，加工费存压缩预期。短纤绝对价格一方面受油价及原料端偏弱预期拖累。 ◼策略： 1.单边：PF单边同PTA。2.套利：PF盘面加工费在800-1100区间震荡，上下驱动均有限。 瓶片季度四季度供需预期转弱，瓶片预计进入累库通道，加工费上方承压 供应端 1.国产：三季度，瓶片大厂联合减产，开工率下降明显，瓶片产量预计为427.7万吨，环比-9.5%，同比+15.3%。 1.下游：三季度瓶片内外需均同比增长，但且国内需求增长不及预期，国内需求旺季不温不火，下游及贸易商以刚需采购与逢低采买为主。 1.库存（去）：三季度，瓶片供应减量，但需求端持续低迷，以刚需与逢低采购为主，工厂库存缓慢去化。截至9月26日，工厂实物库存天数在16天附近，较二季度末-1.29天。四季度预计季节性累库。 估值： 1.纵向估值：三季度，瓶片供应减量，但需求端持续低迷，以刚需与逢低采购为主，工厂库存缓慢去化，加工费有所修复，季度平均现货加工费为366.08元/吨，较上季度+30.34元/吨。四季度，瓶片加工费承压运行。 ◼观点：四季度，富海60万吨/年瓶片装置或投产，据隆众资讯消息，一套70万吨/年装置拟于12月停产一个月，另外，四季度是瓶片需求的传统淡季，需求端对瓶片支撑不足。因此，瓶片大概率进入季节性累库通道，PR跟随成本端波动为主，加工费上方承压，此外，在需求转弱的情况下，瓶片减产力度是否加大，仍需观察，同时关注瓶片装置变动、库存压力是否从工厂转向市场流通环节。 ◼策略： 1.单边：PR单边同PTA2.套利：PR主力盘面加工费预计在350-450元/吨区间波动，逢高做缩加工费 一、四季度供需预期偏弱，PX价格驱动偏弱，加工费存压缩预期 PX季度核心变化 ◼市场概述：三季度亚洲PX市场在成本端区间震荡及供需逐步转弱影响下呈现弱势震荡行情，PX期货整体在6500-7150区间震荡。成本端来看，原油在季节性需求旺季、地缘反复以及供需偏弱预期下维持震荡走势；供需来看，前期检修的亚洲PX装置陆续恢复运行，叠加裕龙石化二期重整装置投产后，部分PX工厂外采MX提升PX负荷，需求端PTA加工空间压缩至历史低位，计划内及计划外减停产事件频发，从而使PX供需预期转弱，PX价格驱动逐步转弱，PX加工费也逐步压缩。 ➢产业链整体利润 3季度聚酯产业链整体利润环比略修复，其中PX环节修复，PTA环节压缩明显。 ➢供应端 3季度国内和亚洲PX开工率逐步提升至高位，其中国内PX平均开工率83.3%，环比提升4.7%；亚洲PX平均开工率75.3%，环比提升4.2%。4季度亚洲PX装置检修不多，中国大陆有浙石化和中化泉州存检修计划，以及中国台湾FCFC有装置检修计划，预计4季度亚洲及国内PX负荷将维持偏高水平。 ➢PX加工费 3季度PX供需预期整体偏紧，PXN有所修复，3季度PXN平均在252美元/吨，较2季度增加19美元/吨。不过季度内随着PX供需逐步转弱，且成本端偏强，PXN逐步压缩，目前PXN至207美元/吨附近。4季度预计亚洲及国内PX负荷维持高位，PX供需预期整体偏弱，预计4季度PXN仍存压缩预期，PXN平均水平或在200美元/吨附近。 ➢PX供需平衡情况： 3季度尽管亚洲PX装置检修幅度收窄，不过下游PTA装置检修计划有限且有新装置投产，PX整体供需预期偏紧；4季度预计亚洲及国内PX负荷维持高位，而下游PTA在加工费持续偏低下装置检修仍较多，且新装置投产有所推迟，而终端需求也将进入淡季，PX供需预期偏弱。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划及浙石化PX装置检修兑现情况。 PX4季度供需预期转弱，预计基差和月差偏弱震荡 PX3季度聚酯产业链整体利润环比略修复，其中PX环节修复，PTA环节压缩明显 PX预计2025年1-9月国内PX产量2804万吨，同比小幅增加0.61% PX2025年1-8月国内PX进口616万吨，同比增加6.5% 2025年亚洲PX装置检修仍集中在2季度；三季度福海创、东营联合如期检修，天津石化和福佳大化有所推迟，大榭负荷计划提负荷；目前看，四季度浙石化和中化泉州存检修计划。 PX3季度PX供需逐步转弱，且成本端偏强，PXN逐步压缩；预计4季度低位震荡 PX亚洲芳烃价格及价差：亚洲PX-MX价差维持高位 PX芳烃区域价差：美国芳烃调油经济性改善；美亚MX/甲苯价差有所走扩 二、4季度供需预期偏弱，PTA驱动偏弱 PTA季度核心变化 ◼市场概述：3季度PTA整体在4500-4950区间震荡，价格重心有所下移。成本端来看，原油在季节性需求旺季、地缘反复以及供需偏弱预期下维持震荡走势；而原料PX随着供需预期转弱，价格驱动有所转弱，PTA成本支撑偏弱。供需来看，3季度PTA供需预期转弱，基差和加工费逐步压缩，尽管PTA装置检修增加，不过在新装置投产兑现以及需求端同样偏弱下，PTA基差和加工费修复驱动有限，PTA绝对价格跟随原料波动。 ➢PTA供应 3季度PTA平均负荷在75.8%附近，环比下降2%。目前PTA负荷至76.8%。4季度来看，英力士、独山能源、恒力、能投等存检修计划，独山能源新装置推迟投产，关注逸盛大连和海南两套装置重启情况。不过PTA加工费持续偏低情况下，预计4季度PTA负荷提升空间有限，关注装置计划外检修情况。 ➢PTA加工费 3季度PTA加工费整体维持低位，平均189元/吨，较2季度下降177元/吨。4季度PTA供需格局偏弱，预计PTA加工费低位运行。目前PTA现货加工费至217元/吨附近，TA2511盘面加工费264元/吨，T