国债周报：关注月中资金扰动

CONTENTS目录010203 周度评估及策略推荐 ◆经济及政策：经济数据在受关税影响下整体仍具韧性，制造业PMI数据显示供需两端均有所回暖，但仍处于荣枯线下且修复力度放缓，以旧换新等政策支撑社零增速。出口方面，关税缓和后整体好转，但从高频数据看近期外需有所走弱，抢出口的持续性仍有待观察。6月价格指数而言，CPI同比回升，但工业品价格持续承压，后续关注“反内卷”的提振作用。海外方面，美国众议院表决通过“大而美”法案，利于提振美国经济增长前景，但该法案将美债务上限提高至5万亿美元，CBO预计10年内政府预算赤字增加3.4万亿美元，可能引发对美国债务可持续性和美元信用的担忧。1、中国6月CPI同比上涨0.1%，预期持平，前值降0.1%。6月PPI同比下降3.6%，预期降3.2%，前值降3.3%。2、乘联分会数据显示，6月全国乘用车市场零售211万辆，同比增长18.6%；6月新能源乘用车国内零售销量达111万辆，同比增长29.7%。国家发展改革委副主任李春临在国新办发布会上表示，下一步我们将坚持适度超前、不过度超前的原则，持续固根基、扬优势、补短板、强弱项，推进现代化基础设施体系不断迈上更高台阶。3、国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年6月末，我国外汇储备规模为33174亿美元，较5月末上升322亿美元，升幅为0.98%。2025年6月，受主要经济体宏观政策、经济增长前景等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。4、特朗普表示，任何支持金砖国家反美政策的国家都将被加征10%的关税。此政策将不设例外。5、美国总统特朗普在社交媒体平台“真实社交”上发布了致巴西有关加征关税的信函，表示美国将自2025年8月1日起对所有巴西产品征收50%的关税。6、国家发展改革委城市和小城镇改革发展中心表示，要高质量推进新型城镇化四大行动，以提升产业集群为先导推动潜力地区城镇化水平提升。7、日本内阁府公布的5月景气动向指数显示，对经济形势的总体评估自2020年7月以来首次转为“恶化”。从定义上来说，这表明经济处于衰退局面的可能性很高。出口及批发销售额是主要负面因素。美国特朗普政府的关税政策可能会导致日本经济下行压力进一步加大。月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐◆流动性：本周央行进行4257亿元逆回购操作，有6522亿元逆回购到期，本周净回笼2265亿元，DR007利率收于1.47%。◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.66%，周环比+2.05BP；30Y国债收益率收于1.95%，周环比+0.15BP；2、最新10Y美债收益率4.43%，周环比+8.00BP。◆小结：基本面看，近期经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，关税缓和后6月PMI数据较前值进一步回升，供需两端均有所回暖，但制造业PMI仍处于荣枯线下。但往后看，抢出口往后可能边际弱化，叠加外需走弱风险，出口或有所承压。资金情况而言，跨季后资金利率宽松，但月中可能面临税期走款、同业存单到期量增多扰动，但总体预计后续资金面有望延续偏松基调。情绪上近期股市行情较好对债市有所压制，但往后看，在内需弱修复和资金有望延续松背景下预计利率大方向依然向下，逢低介入为主。 基本面评估国债基本面评估多空评分简评小结 交易策略推荐策略类型操作建议单边逢低做多 期现市场 T合约行情表现图1：T当季合约收盘价及年化贴水走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心991011031051071092022-032022-052022-072022-092022-11 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 TF合约行情表现图5：TF当季合约收盘价及年化贴水走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心1001011021031041051061071082022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02TF00.CFE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济图13：GDP增速（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、2025年1季度GDP实际增速5.4%，名义增速7.58%，超市场预期，今年一季度经济增长初步实现“开门红”。2、5月制造业PMI录得49.5%，较前值上升0.5个百分点，主要系关税缓和影响所致；非制造业商务活动指数下降0.9个百分点至51.0%，扩张动能边际减弱。-10-505101520252017-09 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内经济图15：制造业PMI细分项-生产资料来源：WIND、五矿期货研究中心在6月份制造业PMI的细分项中，制造业供需两端均有所回升，生产端好于需求端。生产指数较前值上升0.3个百分点至51.0%，新订单指数上升0.4个百分点至50.2%。新出口订单指数上升0.2个百分点至47.7%，受关税缓和影响有一定回升。404550556065 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内经济图17：价格指数同比（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、6月份CPI同比上升0.1%，前值-0.1%;核心CPI同比上升0.7%，前值0.6%;PPI同比下降3.6%，前值-3.3%;2、从环比数据看，CPI环比-0.1%，前值-0.2%；核心CPI环比0.0%，前值0.0%；PPI环比-0.4%，前值-0.4%。CPI的环比上升主要由家用电器、金饰等消费品价格上升带动，食品价格降幅收窄;而PPI同比降幅走扩，环比下降0.4%降幅持平于前值，主因黑色系价格受供需关系偏弱影响延续弱势，以及部分出口导向行业价格有所承压。-2-101234562014-062014-12 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图19：出口增速（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心国内经济2025年5月我国进出口数据受关税扰动有所走弱。5月出口(美元计价)同比增长4.8%，前值8.1%，较前值下降3.3个百分点，主要受到关税不确定性和外需走弱影响。5月进口同比-3.4%，前值-0.2%，显示内需仍有待提振。分国别看，5月我国对美出口同比增速显著下降34.5%，反映关税冲击后中美贸易进一步冻结。相较而言，5月我国对东盟出口明显抬升，同比增速14.84%，反映转口效应延续。-30-20-10010203040502021-07 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内经济图21：工业增加值（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、5月份工业增加同比增速为5.8%，前值6.1%。5月出口交货值同比增长0.6%，相较于4月的0.9%的增速进一步下滑，显示出关税因素对生产端带来一定扰动。2、5月份社会消费品零售总额当月同比增速6.4%，较前值5.1%上升1.3个点；社零增速显示以旧换新政策作用依然持续，并且年中大促以及节假日因素也对其有所提振，分项中家电家具、文化办公和通讯等增速较高。-20-100102030402022-022022-04 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内经济图23：固定资产投资（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、5月固定资产投资累计增速同比为3,7%，前值4.0%；房地产投资增速累计同比为-10.7%，前值-10,3%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比5.6%，前值5.8%，增速有小幅放缓；制造业投资累计同比为8.5%，前值为8.8%,维持较高增速；2、5月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.5%，前值-0.4%；同比-6.3%，前值-6.8%。-20-15-10-5051015202020-09 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内经济图25：房屋新开工面积及同比（万平，%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、5月房屋新开工面积累计值23184万平，累计同比-22.8%，前值-23.8%；2、5月房屋新施工面积累计值625020万平，累计同比-9.2%，前值-9.7%。050000100000150000200000250000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图27：房地产新开工及竣工面积（万平）资料来源：WIND、五矿期货研究中心国内经济1、5月份竣工端数据同比回落28%，前值-12%，降幅有所扩大；2、30大中城市新房销售数据近期有所走弱，地产改善持续性有待观察。50007000900011000130001500017000190002100023000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国外经济图29:美国GDP（十亿美元，%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、一季度单季美国GDP现价折年数29977亿美元，实际同比增速2.05%，环比增长-0.3%；2、美国5月未季调CPI同比升2.4%，前值升2.3%；季调后CPI环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.2%。季调后核心CPI环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.2%。美国5月份PPI环比上升0.1%，预估上升0.2%；同比增长2.6%，预计上升2.6%，整体低于预期。10,00015,00020,00025,00030,00035,0002012-03 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国外经济图31:美国耐用品订单（亿美元，%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、美国5月耐用品订单金额3435.67亿美元，同比增长19.78%，前值2.88%；2、美国6月非农就业人数增加14.7万人，预估为增加11.0万人，前值由13.9万人修正为14.4万人；美国6月失业率报4.1%，前值为4.2%。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002014-07美国:耐用品:新增订单:季调:亿 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国外经济图33：美国PMI资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、美国6月ISM制造业PMI为49.0，前值48.5；6月ISM非制造业PMI为50.8，前值49.9；2、一季度欧盟GDP同比增长1.4%，环比增长0.3%；303540455055606570752003-052004-05 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国外经济图35：欧元区通胀资料来源：WIND、五矿期货研究中心-20-10010203040502003-052004-051、欧元区6月CPI同比增长2.0%，预期2.0%，前值1.9%；环比增长0%，预期0%，前值0.60%。欧元区5月份核心CPI同比上升2.3%，前值为2.3%。2、欧元区6月制造业PMI终值为49.5，前值49.4；服务业PMI终值为50.5，前值49.7。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 流动性 流动性图37：货币供应量（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、5月M1增速2.3%，前值1.5%；M2增速7.9%，前值8.0%；广义货币同比增速有所回升；2、5月当月，社融增量2.29万亿元，同比多增2247亿元；新增人民币贷款近6200亿元，社融主要来自于政府债的增长，实体部门信贷有所走弱。展望后续，外部关税扰动与内需修复迟缓或延续信贷结构性承压，但随着逆周期政策密集落地，包括降准、结构性工具扩容及财政支出提速，有望边际改善融资环境，短期需关注关税谈判进展对出口链企业信心的影响以及经济预期的变化。-15-10-50510152025 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 流动性图39：社融细分项同比增