精密制造平台化龙头，AI驱动引领成长

敬请参阅最后一页特别声明公司以玻璃盖板业务为基础，依托大客户进行产业链上下游延伸、产品线拓展，同时拓展汽车、智慧零售、机器人等下游领域，打造平台化一站式精密制造企业。2025Q1公司实现营收170.63亿元，同增10.10%；归母净利润4.29亿元，同增38.71%。消费电子业务：根据IDC，25Q1中国智能手机出货量7160万部，同增3.3%，全球增速1.5%，全球PC出货量同增4.9%，行业持续复苏。1）公司拓展蓝宝石、陶瓷等新材料的大规模生产和后道加工能力、金属中框精密加工和整机组装等新业务，全产业链布局助力公司品类拓展&价值量及份额提升。2）创新方向提供潜在成长曲线。折叠屏方面公司具备UTG/CPI核心技术储备，深度配套大客户及安卓进行研发生产，有望受益于苹果折叠屏的推出。AI/XR眼镜拓展潜在客户，目前已与Rokid宣布达成深度战略合作，提供零部件、模组、整机组装服务，加速产业降本及新品类渗透。汽车业务：根据盖世汽车，2024年全液晶仪表的搭载量占比已超80%；10英寸以上液晶仪表占比接近70%，车载屏幕走向大屏化、多屏化。公司客户资源丰富，已与特斯拉、小米、比亚迪、宝马、奔驰、理想、蔚来等国内外头部厂商合作。公司产品品类拓展，覆盖中控屏、仪表盘、智能B/C柱、精密结构件、充电桩等。2024年，公司智能汽车与座舱类业务实现营业收入59.35亿元，同比新兴业务：1）智慧零售业务公司与支付宝“碰一下”智能终端产品合作，提供完整解决方案和规模化生产落地。2）公司在机器人领域积极布局，2025年1月21日，公司与智元机器人公司在长沙举行了灵犀X1人形机器人套餐交付仪式，成功批量交付灵犀X1预测2025-2027年公司分别实现归母净利润51.75、64.26、80.55亿元，同比增长42.81%、24.17%、25.35%，我们给予公司2025年29倍PE估值，目标市值1500.80亿元，对应目标价格为28.61元/股，首次覆盖给予“买入”评级。消电需求不及预期、关税风险、AI端侧产品推广不及预期。公司基本情况（人民币）项目营业收入(百万元)营业收入增长率归母净利润(百万元)归母净利润增长率摊薄每股收益(元)每股经营性现金流净额ROE(归属母公司)(摊薄)P/EP/B来源：公司年报、国金证券研究所14.0017.0020.0023.0026.0029.0032.00240711人民币(元)成交金额 202454,49169,89716.69%28.27%3,0213,62423.42%19.94%0.6060.7271.872.196.52%7.45%37.4231.202.442.32250111蓝思科技 2023241011 公司简介：投资逻辑：增长18.73%。人形机器人整机产品。盈利预测、估值和评级 风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、深耕消费电子，横纵产业赛道布局..............................................................51.1业务布局广泛，覆盖消费电子及汽车领域龙头客户............................................51.2业绩快速增长，盈利能力有望持续提升......................................................8二、消费电子：AI创新驱动成长，公司一体化平台持续受益..........................................102.1手机需求持续复苏，关注AI终端发展趋势..................................................102.2苹果为AI端侧创新核心品牌，绑定大客户共同成长..........................................112.3收并购垂直整合优势突出，业务布局持续拓展...............................................16三、持续扩充品类&开拓客户，车载业务有望加速放量................................................203.1汽车智能化趋势加速.....................................................................203.2车载屏幕走向大屏化多屏化，多功能汽车玻璃需求升级.......................................213.3公司技术领先&垂直生产优势，车载业务快速增长............................................22四、新兴领域：人形机器人迎量产元年，公司具备垂直一体化生产优势.................................23五、盈利预测及估值.............................................................................265.1盈利预测...............................................................................265.2估值与投资建议.........................................................................28六、风险提示...................................................................................28图表目录图表1：公司主要产品...........................................................................5图表2：公司发展历程...........................................................................6图表3：公司股权结构...........................................................................6图表4：2024公司主营业务收入占比（按产品）.....................................................7图表5：2024公司主营业务毛利占比（按产品）.....................................................7图表6：公司主要客户集中度.....................................................................7图表7：公司主要供应商依赖度...................................................................7图表8：公司全球化布局.........................................................................7图表9：公司研发费用和研发费用率情况...........................................................8图表10：研发人员数量及其占比..................................................................8图表11：公司历史投资项目情况..................................................................8图表12：公司历史营收情况......................................................................9图表13：公司历史归母净利润情况................................................................9图表14：公司销售毛利率及净利率情况............................................................9 敬请参阅最后一页特别声明图表15：主要产品毛利率情况....................................................................9图表16：公司期间费用率情况....................................................................9图表17：2017-2024年全球手机分季度出货量及增速................................................10图表18：2017-2024年全球PC分季度出货量及增速.................................................10图表19：2017-2024年全球各品牌手机分季度出货量（百万台）......................................11图表20：2017-2024年全球各品牌手机分季度增速..................................................11图表21：2019-2025Q1全球PC市场分品牌出货量（百万台）.........................................11图表22：2019-2025Q1全球PC市场分品牌增速.....................................................11图表23：全球采用MacOS的PC比例持续提升......................................................12图表24：苹果24年iPhone销量约2.2亿部，市占率保持较稳定（单位：百万部）.....................12图表25：苹果Mac在PC市占率约10%，市占率保持较稳定（单位：百万部）...........................13图表26：公司历年新机发布情况.................................................................13图表27：Apple Intelligence五大定义...........................................................14图表28：Apple Intelligence四大能力...........................................................14图表29：苹果25.2.28发布iPhone 16e...........................................................14图表30：苹果部分专利.........................................................................14图表31：中国折叠屏手机销量情况...............................................................15图表32：苹果手机占据高端市场......................................