2018年报点评：精密制造龙头矩阵式成长驱动业绩强劲续航，5G基站及终端创新红利下更值期待

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 立讯精密（002475）2018年报点评 强推（维持） 精密制造龙头矩阵式成长驱动业绩强劲续航，5G基站及终端创新红利下更值期待 目标价：30.8元 当前价：24.51元 事项：  公司发布2018年报，实现收入358.5亿元，同比+57%；实现净利润27.2亿元，同比+61.0%；扣非净利润25.5亿元，同比+77.7%；经营性现金流净额31.4亿元，同比+1761%；ROE17.95%，同比+3.9%；其中18Q4季度实现收入137.2亿元（环比+35.8%），净利润10.65亿元（环比+28.3%），扣非净利润9.81亿元（环比+20.8%）。 评论：  Airpods爆发驱动消费电子业务矩阵式高增长，通信及汽车客户顺利拓展产品加速放量。2018年公司消费性电子业务收入达268亿元，同比提升76.5%，占比由66.5%提升至75%，主要受益于昆山联滔Airpods代工业务大幅增长（近60亿元），以及iPhone业务领域LCP及线性马达业务顺利切入大客户、声学器件份额提升，同时Apple Watch出货量及ASP持续增长；通讯业务收入达21.5亿元，同比+30%；汽车业务收入达17.3亿元，同比+53%；通讯业务增长主要来自于在华为等大客户份额大幅提升，射频领域基站滤波器等产品逐步放量。  盈利能力及经营质量继续向好，高研发投入及产能扩张保障公司中长期成长动力。2018年公司毛利率21.1%（同比+1.05pct），净利率7.85%（同比+0.2pct），其中消费电子业务毛利率逐步提升至21.2%（同比+1.73pct），主要系昆山联滔Airpods代工业务良率改善（18年净利率同比提升至8%+）；ROE提升至近18%（同比+3.9pct），公司整理盈利能力稳健向上的同时，我们可以看到公司固定资产（同比提升近50%）、在建工程（同比提升近40%）、研发人员数量（同比+45%）、研发投入（同比+63%），为公司未来1~3年业绩持续高增长奠定扎实基础。  以Airpods、AppleWatch为代表的苹果非Phone业务拓展延伸有望成为公司19年业绩增长主驱动力之一，同时大客户智能机业务领域公司LCP天线、线性马达及声学份额有望继续提升；此外，我们应当重视公司在通讯与汽车业务领域公司新客户及新产品线开拓顺利，通讯射频领域业务有望成为公司未来业绩潜在亮点。总体来看，我们认为公司以大客户为核心的多维产品矩阵式拓展战略稳步推进，同时继续加强射频基站、数据中心、汽车等新兴业务领域研发布局，有望充分攫取5G创新红利。  盈利预测、估值及投资评级。公司2018年报充分展现其在精密制造领域强大竞争力和跨越单一下游产品波动周期的强劲续航实力，我们看好公司依托精密制造平台战略在5G通信、IoT、汽车及创新消费电子等新兴产业的战略布局及深远规划。预计公司19~21年归母净利润为37.2、48.9、64.1亿元，考虑到公司精密制造龙头地位及在5G、汽车及IoT等领域深厚积淀，暂给予公司对应2019年35倍PE，维持目标价30.8元。维持“强推”评级。  风险提示：5G发展进度不及预期；单一大客户订单依赖风险；汽车和通信业务落地进度不及预期； 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 35,850 47,906 58,870 70,931 同比增速(%) 57.1% 33.6% 22.9% 20.5% 归母净利润(百万) 2,722 3,721 4,891 6,406 同比增速(%) 61.0% 36.6% 31.5% 31.0% 每股盈利(元) 0.66 0.90 1.19 1.56 市盈率(倍) 39 29 22 17 市净率(倍) 7 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月15日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联系人：蒋高振 电话：021-20572550 邮箱：jianggaozhen@hcyjs.com 总股本(万股) 411,462 已上市流通股(万股) 411,049 总市值(亿元) 1,008.49 流通市值(亿元) 1,007.48 资产负债率(%) 54.2 每股净资产(元) 3.8 12个月内最高/最低价 26.21/12.81 《立讯精密（002475）：新品放量，迎来新一轮高增长期》 2017-08-25 《立讯精密（002475）深度研究报告：矩阵式创新铸造平台式成长新引擎，深耕5G版图分飨新兴产业重构红利》 2019-03-29 -25%0%24%49%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-17～2019-04-15 沪深300 立讯精密 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2019年04月16日 立讯精密（002475）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 3,820 7,829 12,819 18,350 营业收入 35,850 47,906 58,870 70,931 应收票据 85 113 139 167 营业成本 28,304 37,845 46,448 55,965 应收账款 11,131 14,809 18,198 21,926 税金及附加 163 218 268 323 预付账款 93 125 153 184 销售费用 388 766 648 709 存货 4,735 6,331 7,770 9,362 管理费用 900 1,203 1,478 1,419 其他流动资产 3,214 4,289 5,267 6,343 财务费用 302 0 0 0 流动资产合计 23,078 33,496 44,346 56,332 资产减值损失 204 80 112 112 其他长期投资 242 242 242 242 公允价值变动收益 -32 -32 -32 -32 长期股权投资 329 329 329 329 投资收益 123 8 8 8 固定资产 9,457 9,826 10,149 10,432 其他收益 124 88 147 334 在建工程 1,220 1,170 1,120 1,070 营业利润 3,294 4,501 5,914 7,743 无形资产 614 594 574 555 营业外收入 24 25 25 24 其他非流动资产 1,501 1,464 1,436 1,413 营业外支出 36 36 36 36 非流动资产合计 13,363 13,625 13,850 14,041 利润总额 3,282 4,490 5,903 7,731 资产合计 36,441 47,121 58,196 70,373 所得税 469 641 843 1,104 短期借款 5,664 6,804 7,943 9,083 净利润 2,813 3,849 5,060 6,627 应付票据 282 377 463 558 少数股东损益 91 128 169 221 应付账款 9,955 14,760 18,579 22,386 归属母公司净利润 2,722 3,721 4,891 6,406 预收款项 31 42 52 62 NOPLAT 3,072 3,849 5,060 6,627 其他应付款 108 108 108 108 EPS(摊薄)（元） 0.66 0.90 1.19 1.56 一年内到期的非流动负债 70 70 70 70 其他流动负债 1,068 1,467 1,840 1,903 主要财务比率 流动负债合计 17,178 23,628 29,055 34,170 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 1,499.00 2,293.00 3,086.00 3,879.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 57.1% 33.6% 22.9% 20.5% 其他非流动负债 1,089 1,087 1,087 1,087 EBIT增长率 59.9% 25.3% 31.5% 31.0% 非流动负债合计 2,588 3,380 4,173 4,966 归母净利润增长率 61.0% 36.6% 31.5% 31.0% 负债合计 19,766 27,008 33,228 39,136 获利能力 归属母公司所有者权益 15,498 18,808 23,494 29,543 毛利率 21.0% 21.0% 21.1% 21.1% 少数股东权益 1,177 1,305 1,474 1,694 净利率 7.8% 8.0% 8.6% 9.3% 所有者权益合计 16,675 20,113 24,968 31,237 ROE 16.3% 18.5% 19.6% 20.5% 负债和股东权益 36,441 47,121 58,196 70,373 ROIC 14.9% 15.1% 16.0% 17.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.2% 57.3% 57.1% 55.6% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 49.9% 51.0% 48.8% 45.2% 经营活动现金流 3,286 3,737 4,455 5,462 流动比率 134.3% 141.8% 152.6% 164.9% 现金收益 4,271 5,083 6,333 7,934 速动比率 106.8% 115.0% 125.9% 137.5% 存货影响 -1,261 -1,596 -1,439 -1,592 营运能力 经营性应收影响 -4,183 -3,817 -3,555 -3,900 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 3,829 4,910 3,915 3,912 应收帐款周转天数 91 97 101 102 其他影响 629 -843 -798 -892 应付帐款周转天数 102 118 129 132 投资活动现金流 -4,928 -1,500 -1,500 -1,500 存货周转天数 52 53 55 55 资本支出 -4,647 -1,533 -1,526 -1,521 每股指标(元) 股权投资 85 0 0 0 每股收益 0.66 0.90 1.19 1.56 其他长期资产变化 -366 33 26 21 每股经营现金流 0.80 0.91 1.08 1.33 融资活动现金流 1,453 1,772 2,035 1,569 每股净资产 3.77 4.57 5.71 7.18 借款增加 1,976 1,933 1,933 1,933 估值比率 股利及利息支付 -390 -213 -369 -484 P/E 39 29 22 17 股东融资 98 98 98 98 P/B 7 6 5 4 其他影响 -231 -46 373 22 EV/EBITDA 18 15 12 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 立讯精密（002475）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首