半年报业绩符合预期，基站、终端和车载天线三轮驱动，5G核心标的成长可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 半年报业绩符合预期，基站、终端和车载天线三轮驱动，5G核心标的成长可期 ■事件：7月30日，公司发布2019年半年度报告，实现营业收入8.50亿元，同比增长1.33%，实现归母净利润9138.25万元，同比增长174. 15%。非经常性损益对净利润的影响约为5917.20万元，扣非后公司实现归母净利润3221.05万元，同比增长21.02%。业绩符合预期。 ■业务布局进一步优化，天线射频业务实现高增长：报告期内，公司贯彻落实“两个聚焦，一个强化”战略，聚焦天线射频主营业务（手机天线、基站天线和车载天线），聚焦大客户，强化内部管理。手机方面，公司正式进入全球前五大手机厂商供应链，特别是进入北美与国内位居前列的手机企业供应链；笔电方面，继续保持在Dell、联想等领导品牌中的主要份额；车载方面，为特斯拉、雷诺、上海通用、广汽、比亚迪和吉利等国内外一流车企提供汽车天线，同时新设立了惠州硕贝德汽车智联科技有限公司，将车载天线公司化运作；基站方面，成为国内主流5G基站设备商的微基站天线和宏基站天线供应商。上半年，公司天线业务实现营业收入4.24亿元，同比增长54.64%。 ■业务结构改善推动毛利率边际提升，天线业务毛利率仍有一定增长空间：报告期内，公司整体业务毛利率为21.95%，同比增长0.4pct，主要原因是进一步落实聚焦战略，剥离毛利率较低的芯片封装业务（毛利率仅10%左右），同时指纹模组业务（毛利率为9.48%）收入占比从去年同期的40.27%下降至31.38%，而毛利率较高的天线业务收入占比从33.03%提升至49.83%。报告期内，公司天线业务毛利率为30.84%，虽然同比下降4.04pct，但主要是受公司5G基站天线尚处于小批量出货的影响，我们认为，随着5G商用建设步伐的加快，公司5G基站天线批量供货后有望实现毛利率的稳步增长。此外，公司进一步落实“强化”战略，内部管理边际改善，报告期内管理费用同比下降4.96%，管理费用率同比下降0.24pct。 ■5G天线射频核心供应商，战略布局5G射频前端模组，毫米波射频芯片取得重要突破：公司是5G天线射频领域核心受益标的，宏基站、微基站和终端天线均进入主流供应商体系。同时，公司前瞻性布局毫米波射频芯片，与国内领先的半导体公司中芯长电合作，发布世界首个超宽频双极化的5G毫米波天线芯片晶圆级集成封装工艺技术。该Table_Tit le 2019年07月30日 硕贝德（300322.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价： 19.66元 股价（2019-07-30） 17.07元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,943.56 流通市值（百万元） 6,272.82 总股本（百万股） 406.77 流通股本（百万股） 367.48 12个月价格区间 8.00/18.03元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.59 18.2 94.33 绝对收益 10.13 16.0 95.1 夏庐生 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020003 xials@essence.com.cn 021-35082732 彭虎 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120001 penghu@essence.com.cn 薛辉蓉 报告联系人 xuehr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 硕贝德：半年报业绩预告符合预期，5G宏基站天线已小批量出货，终端天线有望持续取得突破/夏庐生 2019-07-01 硕贝德：一季报业绩符合预期，5G宏基站/小基站/手机/车联网V2 X天线全布局，成长可期/夏庐生 2019-04-20 硕贝德：业绩符合预期，5G宏基站/小基站/手机/车联网V2 X天线全布局，成长可期/夏庐生 2019-03-28 硕贝德：剥离非相关业务，战略聚焦5G天线射频领域/夏庐生 2019-03-21 硕贝德：5G宏基站/小基站/手机/车联网V2 X天线全-23%-4%15%34%53%72%91%201 8-07201 8-11201 9-03硕贝德 通信终端及配件 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 工艺能够实现24GHz到43GHz超宽频信号收发（适合各国和各地区不同的毫米波频段），适合智能手机终端低功耗、高增益和超薄的要求，并且有进一步实现射频前端模组集成封装的能力。 ■投资建议：我们预计公司2019~2021年营业收入分别为23.51亿元（+36.49%）、31.50亿元（+34.00%）和41.58亿元（+32.00%）；归母净利润分别为1.44亿元（+131.52%）、2.24亿元（+55.03%）和3.44亿元（+53.65%）；对应EPS分别为0.36元、0.55元和0.85元；对应PE分别为48倍、31倍和20倍。维持12个月目标价19.66元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：大客户拓展不及预期；5G终端天线研发不及预期；毫米波芯片研发不及预期。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 2,067.6 1,722.4 2,350.9 3,150.1 4,158.2 净利润 57.8 62.4 144.47 224.0 344.1 每股收益(元) 0.14 0.15 0.36 0.55 0.85 每股净资产(元) 1.49 1.42 1.68 2.13 2.82 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 120.2 111.3 48.1 31.0 20.2 市净率(倍) 11.5 12.1 10.1 8.0 6.1 净利润率 2.8% 3.6% 6.1% 7.1% 8.3% 净资产收益率 9.5% 10.8% 21.1% 25.9% 30.0% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.4% 0.6% 1.0% ROIC 7.1% 9.1% 19.0% 24.7% 36.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/硕贝德 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,067.6 1,722.4 2,350.9 3,150.1 4,158.2 成长性 减:营业成本 1,663.8 1,347.1 1,793.5 2,381.5 3,139.4 营业收入增长率 19.8% -16.7% 36.49% 34.00% 32.00% 营业税费 11.5 10.7 14.7 18.9 21.6 营业利润增长率 92.9% 186.0% 97.1% 58.7% 53.6% 销售费用 45.8 42.3 58.1 75.9 91.5 净利润增长率 -14.0% 8.0% 131.52% 55.03% 53.65% 管理费用 285.8 125.6 329.6 425.3 548.9 EBIT DA增长率 19.3% 62.0% -2.7% 35.8% 34.6% 财务费用 50.3 31.7 30.0 28.0 29.0 EBIT增长率 13.6% 251.5% -10.1% 47.6% 48.2% 资产减值损失 38.8 -1.6 20.0 17.5 18.0 NOPLAT增长率 140.4% 37.1% 68.7% 44.8% 48.0% 加:公允价值变动收益 -0.1 - 16.3 -10.8 1.8 投资资本增长率 6.9% -18.7% 11.0% 0.0% 15.3% 投资和汇兑收益 34.0 -2.2 25.0 40.0 45.0 净资产增长率 -0.9% -6.5% 16.8% 24.0% 30.0% 营业利润 26.0 74.2 146.3 232.2 356.6 加:营业外净收支 0.6 -2.9 - -1.0 -1.0 利润率 利润总额 26.6 71.4 146.3 231.2 355.6 毛利率 19.5% 21.8% 23.7% 24.4% 24.5% 减:所得税 -0.3 0.2 -1.5 2.1 3.6 营业利润率 1.3% 4.3% 6.2% 7.4% 8.6% 净利润 57.8 62.4 144.47 224.0 344.1 净利润率 2.8% 3.6% 6.1% 7.1% 8.3% EBIT DA/营业收入 8.2% 15.9% 11.3% 11.5% 11.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 2.7% 11.4% 7.5% 8.3% 9.3% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 212.9 231.3 235.1 472.5 665.3 固定资产周转天数 129 130 96 73 42 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 62 76 44 39 47 应收帐款 512.7 428.4 551.1 463.9 922.1 流动资产周转天数 215 233 192 188 201 应收票据 217.6 98.6 358.5 411.6 674.2 应收帐款周转天数 79 98 75 58 60 预付帐款 11.7 9.0 16.0 17.5 27.8 存货周转天数 46 50 40 40 40 存货 247.6 228.8 299.3 401.9 522.5 总资产周转天数 387 402 321 286 263 其他流动资产 20.7 15.1 33.0 30.0 35.0 投资资本周转天数 195 219 152 119 97 可供出售金融资产 30.0 30.7 28.0 30.0 35.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 4.6 4.6 4.6 4.6 ROE 9.5% 10.8% 21.1% 25.9% 30.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 1.3% 3.9% 6.3% 8.6% 10.3% 固定资产 627.2 617.1 633.3 638.1 342.8 ROIC 7.1% 9.1% 19.0% 24.7% 36.6% 在建工程 2.5 31.3 51.3 41.3 71.3 费用率 无形资产 57.2 59.7 53.2 46.6 40.0 销售费用率 2.2% 2.5% 2.5% 2.4% 2.2% 其他非流动资产 71.6 82.9 91.3 91.7 77.5 管理费用率 13.8% 7.3% 14.0% 13.5% 13.2% 资产总额 2,011.6 1,837.6 2,354.7 2,649.8 3,418.3 财务费用率 2.4% 1.8% 1.3% 0.9% 0.7% 短期债务 582.8 466.5 525.6 587.9 666.0 三费/营业收入 18.5% 11.6% 17.8% 16.8% 16.1% 应付帐款 355.6 317.0 655.3 694.8 988.3 偿债能力 应付票据 59.5 194.4 144.4 216.2 337.1 资产负债率 64.7% 63.8% 67.0% 63.7% 63.4% 其他流动负债 156.1 74.9 135.4 124.